■本报记者 曾会生

　　减息预期渐浓，但有些显得“生不逢时”。

　　11月15日，央行发行的1年期央票参考收益率(利率)为3.4875%，比上周下降了8.58个基点。而520亿元的发行量也被看做天量，此前央行一年期央票发行量为100亿元。

　　这是继上周下调1.07个基点之后，1年期央票利率的再次下降。央票利率的下调使得市场上减息预期逐渐加强。

　　减息，没到这个时刻

　　由于1年期央票发行利率具有指向标意义，市场对货币政策宽松预期愈发强烈，机构需求旺盛。一年期央票利率的连续下调，市场人士预期减息的可能性增强。分析人士认为，这是在当前资金面宽松、一二级市场利差扩大背景下，央行为稳定资金面而进行的适度调整，不能简单把央票发行利率下调作为货币政策进一步放松的标志。

　　“减息，目前还没到这个时刻。2008年确实在央票利率下调不久就减息了，但是现在的情况跟当时有很大的不同，很难做出减息的判断，只能说央票利率的下调使市场关于减息的预期在加强。我觉得减息至少得到明年了。”

　　民族证券高级宏观策略分析师陈伟在接受中国经济时报记者采访时表示，央票利率下调到降息是一个很长的过程，是否降息还需要结合当前的经济环境和背景。

　　中国人民大学金融与证券研究所教授李永森也对本报记者表示，目前还是要以稳为主，央票利率下调有一定的参考意义，但是否会降息还要看很多因素。“首先要看央票利率是否还会持续下调，如果下调的话，降息的可能性就会增加。还要看通胀调控的成果，还要看其他途径能否解决现在经济运行中微观主体货币需求的问题。”他说。

　　复旦大学经济学院副教授尹晨对本报记者表示，央行的操作是预调微调的一个表现，减息的可能性很小，目前的货币政策是有保有压，不会全面放松；政策如果放过了，会加大通胀压力，现在很多投机的钱都在等着央行的利好消息。

　　多原因促央票利率下调

　　对于央行此次公开市场操作，李永森表示，发行数量放大，可能有年终因素的影响，是对短期的流动性变化作出的适时调整，主要是对日常的市场流动性进行调节，属于短期市场流动性回收，没有太多方向性的意图。

　　分析人士认为，央行放量发行央票力度加大，不是要收紧流动性，而是为了减缓一年期央票零利率下滑的幅度。光大银行首席宏观分析师盛宏清表示，央票放量发行，是因为在利率下降预期和资金充裕的背景下，机构的购买兴趣浓厚。

　　“价格上反映出较长时期内货币政策出现微调的变化，总体政策上可能会比之前偏紧的情况有所松动。”李永森对本报记者说，央票利率下调8个基点幅度不算太大，但也反映出针对微调的情况，宏观政策调整不可能出现大逆转，而短期的流动性回收，是根据市场流动性变化做出的调整，跟满足微观主体的流动性需求并不矛盾。

　　陈伟对本报记者解释，央行一年期央票利率下调的主要原因是，目前的市场资金比较充裕，从供给角度看，央行放量发行也是不希望资金回落太快；另外从需求来看，确实反映市场资金比较充裕，央票的需求大于供给，使得利率不得不下调。

　　央票利率降利好市场

　　市场人士认为，央行此次释放明确的价格放松信号，对股市和债市都是重大利好。

　　李永森对本报记者表示，公开市场的操作产生的流动性，短期有一部分可能会流到股票市场，但是从公开市场到股票市场有一个渠道，现在渠道不是很畅通，传导效果相对较弱，央票利率下降，不会导致股票市场流动性的同步反应。

　　但是债券市场对央票利率的变化比股票市场要灵敏得多。公开市场操作的流动性即使不流向债券市场，也会在市场上通过利率起到导向的作用，对债券的收益率做出调整的要求。

　　李永森向本报记者解释，“央票利率下调意味着债券市场收益率会下降，促使债券市场的价格上升，对于可以进入公开市场的商业银行更加便利持有债券；对于投资者来说，持有债券的收益率会下降，但对于筹资者来说，发行债券的成本会下降，既有的债券持有者则会获得债券价格上升的价差。”

　　陈伟表示，“债市前期已经积累了很多利好，所以这次央票利率下调对债市的影响不会太突出。”