韩迅

　　创业板股价在今年以来出现了较大幅度的下跌，很多投资者将这称之为是价值回归，毕竟高市盈率和高发行价格承载着过高的风险。

　　但是本报记者近期对创业板观察之后发现，另一个风险正在悄然积聚，而机构也深受这种困扰，这就是创业板逐渐出现的流动性风险。

　　所谓“流动性风险”就是当股票在交易过程中因为缺乏买盘而无法正常交易，当机构手中拿着大量不能变现的创业板股票，就很容易出现只需要很少交易量就能抬升股价的现象，而逐步被拉高的股价中充满泡沫风险。

　　“零成交”不是新鲜事

　　从今年二季度以来，创业板股票交易就已出现了这种“有价无市”状况，部分股票的买盘稀落，五档买盘合计的数量也不过几手。

　　申银万国证券首席分析师桂浩明认为，由于没有足够的买盘，阻碍了交易的正常进行，盘面上出现了连续较长时间的“零成交”，本应该是很流畅的价格波动曲线，这个时候变成了断断续续、高低位置不同的几条水平线。“现在看来当年的这种火爆场景也是不正常的，但问题在于时下的市况却实在过于冷清了。”

　　千山药机（300216）今年5月12日登陆创业板，其流通盘总计1700万股，但是根据千山药机2011年半年报显示，其前十大流通股股东中全部是机构，分别是持有91.52万股的广发内需增长、66.55万股的国投瑞银核心企业、66.2万股的海通海蓝内需集合理财、39.86万股的长信增利、39.71万股的华夏盛世、38.69万股的农银汇理行业成长、36.06万股的国投瑞银成长、31.94万股的国投瑞银景气行业、30.95万股的汇富1号和30万股的长信恒利基金。

　　上述10家机构合计持有千山药机471.49万股，分别占总股本7.04％，流通A股的34.67％。

　　尽管无法知道除去十大流通股股东以外，是否还有机构持有千山药机，但是占了其流通盘超过三成的上述10家机构，如何减持千山药机成为难题。

　　2011年9月以来，千山药机每日换手率基本不超过1％。

　　从盘面来看，千山药机的卖盘经常是十几手、二十手，但是买盘大多维持在几手，经常出现几分钟无法成交的局面。

　　对于持有几十万股的机构来说，减持几乎不可能。

　　“这种情况也正常，只要股价能上涨，也无所谓。”上海一位基金经理日前告诉记者，类似千山药机这种情况在创业板比较多见，“毕竟盘子小，机构一

　　买进去就容易造成股价大涨，但是如果想套现就很困难，没有那么多接盘。只能死扛。”

　　在千山药机上市之后，其股价从6月下旬的30元，一路上涨到8月末的44元高点正是机构买盘所赐。但是之后，由于三成以上流通盘被机构控制，千山药机就出现了回落，相对于其他创业板，其跌幅不算很大。

　　值得注意的是，9月份以来每日平均换手率不超过1％的股票，还有恒泰艾普（300157）、乐普医疗（300003）、万顺股份（300057）、迪威视讯（300167）等近百余家创业板公司。

　　业绩下滑的困扰

　　和千山药机一样，2011年9月以来，换手率最低的是台基股份（300046），而其上市日期为2010年1月20日。

　　根据台基股份2011年半年报显示，前十大流通股股东合计持有4173.54万股，分别占总股本29.37％，流通A股58.35％。

　　除去原发行股东富华远东有限公司的持股，机构持股占流通股比例也超过了20％以上，分别是东方证券、海富通收益增长、海富通强化回报、广发策略、东方红6号、光大保德信增长、海富通股票基金等。

　　上述基金经理告诉记者，之所以没法减持，主要是没有买盘，“10月10日当天还一度出现0.07％的换手率。”

　　尽管换手率低，但是千山药机和台基股份的业绩还不错，对于持股机构倒是没有太大风险。但是有一些股票是因为业绩下滑超出机构预测，导致锁在其中而无法减持。

　　智飞生物（300122）2011年半年报显示，其净利润为9758.91万元，同比下滑25.58％。

　　其前十大流通股股东中，机构占去8家席位，合计持股456.17万股，占流通盘的7％左右。其中包括二季度新进的泰达宏利价值优化、国海内需增长集合理财和淡水泉成长一期。

　　但是智飞生物9月份以来换手率仅有8.35％，每天成交仅有0.4％左右的换手率。

　　“这个很难说，也许它们在三季度初期就进行了减持。”上述基金经理坦言，智飞生物6790万股的流通盘还是比较容易减持的，“如果三季度初不减持，现在买盘那么小的情况下，就很难出逃了。”

　　在上述基金经理看来，流动性风险最大的基本都集中在2000万股流通盘之下的创业板，“在这样的交易状态下，那些拥有较多股票的机构，就无法有效卖出，这意味着其变现功能弱化。而股市的特点就在于，如果拿了股票卖不出去的话，那么也就不会再有人愿意买入股票，如此恶性循环下去，市场的流动性也就丧失了。”

　　桂浩明也认为，一个没有流动性的市场，是不能称其为是有效市场的。

　　A股创业板近两年的运行态势，如果说刚推出时的过度火爆乃至投机盛行，是为其后来的大跌埋下了祸根，那部分成长性不佳、行业发展前景不明确的公司上市，则不但拖累创业板上市公司整体的质量，也令投资者选择远离创业板，弱化了吸引力，失去了相应的流动性。

　　桂浩明认为从股价必要的弹性和市场流动性两方面看，我国创业板要持续健康发展，还要做不少努力。此时，最需要做的应是严格把关，全力提高创业板上市公司质量，并且采取鼓励措施，提高流动性。“要不然，风险进一步累积，非但会对发展创业板造成困难，进而还将危及我国的科技创新事业。”