研究机构：申万推荐公司：恒基达鑫（002492）投资评级：首次给予中性

　　市场上第一篇从石化仓储行业角度解读恒基达鑫的报告。我们认为:(1)对于石化仓储行业来说，异地扩张和管理能力是决定一个石化仓储企业能否成长壮大的两个最重要因素。(2)石化行业的地域相对集中决定了石化仓储行业的区域性特征。受石化工业区域集中度和成本运输的影响，石化物流亦呈现明显的区域性特征。石化仓储设施的”重资产“属性和”专用性“使得公司在进行产能扩张和异地扩张后，公司的管理能力保证新增产能的利用率是公司盈利能够持续增长的关键。(3)石化仓储行业中码头建设与公司运营一体，则异地扩张需码头建设先行。

　　珠海为本，扬州为翼的业务拓展模式；公司2012 年新增罐容40.8 万立方米，同比增长60%，增厚EPS0.24 元。(1)按80%的产能利用率测算，预计明年将新增每股0.24 元的利润。(2)公司在珠海和扬州地区的码头接卸能力满足公司新增储罐投放后对码头接卸能力的需求。(3)由于石化仓储业务自动化程度后，新投放产能仅需增加仓储相关的变动成本，如电费等，边际利润贡献大。

　　我们依据FCFF 测算出公司每股价值为15.6 元，目前公司估值合理。考虑公司在扬州地区市场仍在培育期，我们首次覆盖给予”中性“评级。预计公司2011-2013 年可实现归属母公司所有者的净利润分别为6600 万元、9900 万元和10400 万元，对应每股收益为0.55 元、0.83 元和0.87 元。对应当前股价的PE 为27.8X、18.4X 和17.5X。