2011年前三季度，受政策落实低于预期和大盘风格转换的影响，传媒及互联网板块整体跑数大盘。截至到9月30日，传媒及互联网指数下降64.06%，同期沪深300指数下滑19.07%。估值压力得到一定释放。

　　 细分行业进一步分化。包括出版发行、报纸在内的平面媒体增长缓慢；网民数量增长放缓，但互联网应用市场规模仍持续快速增长；影视剧等内容消费行业仍处于黄金发展期；营销服务行业分化较大，传统媒体广告市场增速放缓，但仍高于GDP增长速度，公关行业仍保持25%左右的行业增速，互联网广告维持迅猛增长势头。

　　 传媒行业正在发生深刻变化，价值回归是长期趋势。这个变化主要体现在两个方面：其一、上市公司数量和品种大大增加，传统媒体在数量上已经不再具有绝对优势；其二、政策预期对行业估值的影响在逐渐减小。我们认为，随着传媒行业市场化程度的进一步提高，传媒板块的估值也将经历一个价值逐渐回归的过程，即个股的估值更多得取决于其业绩增长和市场价值而不是政策预期。

　　 针对整个行业传统媒体和新媒体进一步分化的趋势，我们延续此前的选股逻辑，寻找高增长的成长股，关注面临全面改革的拐点股。推荐组合：天舟文化+宋城股份+粤传媒+北巴传媒。