□长城证券

　　今年”十一“黄金周期间零售增长稳定。商务部重点监测的全国零售和餐饮企业销售额约为6962亿元，同比增长17.5％。其中，云南、天津、陕西、河北的重点企业销售额同比分别增长27％、26.5％、25％和24.8％，甘肃、河南、山东、山西、黑龙江同比涨幅也在两成左右。通过比较发现，一线城市由于基数原因销售表现一般，上海和北京同比增长17.6％和13.1％。主要热销产品包括金银珠宝、家电、通讯器材、秋冬服装和家居建材。

　　由于担心经济对消费的抑制，加之草根调研的7月份和8月销售数据略低于市场预期，节前两周商业股遭到市场无情抛弃，绝对收益为-6.9％，相对收益为-3.58％。百货和超市均无幸免，电器连锁商因前期已有较大幅度调整，在假期前4个交易日有所反弹，最终获得+0.16％的相对收益。

　　近期最重要的公司公告是中百集团与武汉中商的重组在节前终有实质进展，但两家公司开盘即补跌，一方面是因为行业在公司停牌时有较大幅度调整，另一方面也是因为整合方案乏善可陈，市场用脚表达了自己的看法。综合其他公司公告，可以发现一方面由于商业模式的先天优势，很多商业公司现金流充裕；另一方面，扩张仍是行业主旋律，为控制成本和掌握稀缺资源，商业企业与商业地产商融合的趋势越来越明显。

　　经历本轮调整后，目前商业行业的滚动PE为27.55倍，基本降至历史低点，溢价率93％，虽较8月底有所下降，但仍在历史均值（61％）上方。子业态中超市溢价率最高，百货次之，电器电子销售商的溢价率已低于历史均值。

　　”十一“黄金周销售数据印证了我们之前的判断，一线城市消费受经济低迷和高基数共同影响，二线市场表现仍然健康稳定。综合来看，我们维持商业零售行业”推荐“评级。从估值和行业成长性角度来看，推荐百货和奢侈品消费细分行业。看好受益于中西部地区消费升级的公司，推荐重庆百货、友好集团、王府井。看好边际改善效果明显的公司，推荐银座股份、南京中商和大商股份。在奢侈品细分行业里，建议关注国内K金饰品龙头潮宏基。