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国泰君安:“铁底”已筑就

http://www.sina.com.cn  2011年10月11日 13:34  新华08

  

  □本报记者 朱茵

  ”A股市场9月创年内最大单月跌幅并未阻挠我们看多的信念,在偏滞涨的环境下,通胀回落将给予市场2009年以来最重要的反弹,现有负面因素下,下跌也是买入机会。“在市场低迷时期,国泰君安证券首席策略分析师王成的看多显得分外坚定。至于昨日的汇金增持,国泰君安证券认为,虽然短期影响偏正面,但不会立刻反映出来。

  国泰君安策略分析师钟华认为,可能在三、四季度,单季度扣除银行后的净利润增速为负,企业盈利见到重要底部,等到通胀降到3%左右,企业盈利才可能重新增长,而这将是明年的事情。流动性下半年也会更加紧张,这会继续降低市场估值到15倍左右。从政策的角度来看,下半年不会有明显的放松。2009年以来最重要反弹行情的出现,并非源于盈利增长大幅好于预期,毕竟自2009年以来,经济增长不断超预期、股指却一直往下调整,国泰君安认为抑制股市增长的核心并非盈利而在于通胀。那么,当这一主要矛盾行将化解之时,需要的只是一个上升时间段的确认。

  通胀回落或超预期

  宏观方面最大的分歧之一在于对通胀的判断,国泰君安与市场一般观点不同,认为通胀将开始逐步低于预期。国泰君安表示,自去年11月以来,通胀环比首次在8月份低于历史均值,在2004年和2008年的四季度都发生过类似事情,随后通胀就步入了超预期下滑的通道。国泰君安猜测这一现象将在今年四季度重演,也就是说通胀很难再度超预期。

  国泰君安预计9月CPI为6.0%,PPI为6.8%,据此,7月物价已然达到年内峰值,未来通胀回落趋势较为确定。短期内通胀降速慢于预期,9月CPI或仍在6.0%的高位,10月CPI也可能还达到5.4%,但11月以后通胀将回落至5%以下。

  对于投资者普遍担忧的盈利回落与欧债危机问题,国泰君安,在目前经济环境下,就盈利增长回落对股指的关联性给出自己的理解:利润下滑如果叠加通胀压力持续时间较长,或者利润增速缺乏弹性,通胀压力较大两种情况对股市来说都不是好事情,类似于70年代美国的滞胀和2004-2005阶段的A股市场。但如果通胀问题解决了,政策的积极性展现出来,股市便可以独立于实体经济走出一波行情,或者说股市具备了波动空间。2003年以来,业绩不断下滑,市场也出现明显的下跌趋势;2005年一直处在同比负增长区间,市场从1400点跌到了1000点。

  国泰君安认为,出现如此的市场趋势必须具备两个条件:其一是业绩必须快速下滑到负增长;其二是估值必须在20倍以上(2004年和2008年均是如此)。但现在的A股市场不具备这样的条件,三、四季度单季度利润增长如果要回到大幅的负增长区间,必然要看到工业增加值回到个位数,且毛利率被极大压缩,但是PPI的上中下游一直没有拉开,这不同于2004和2008年,因此,第一个条件不具备。第二个条件也很明显,现在全部A股估值只有15倍。

  对于欧洲债务危机的理解,从危机的严重性来说,欧洲问题不那么悲观。将欧元区作为一个整体来看,其贸易结构正常,一直处于盈余状态,主要的问题是内部贸易失衡。而且欧元区核心国德、法对边缘国家的债务持有,利益牵涉其中,不可能放弃解决问题。因此,银行危机导致类雷曼事件的最坏结果可能不会出现。

  反弹触发点:流动性环比改善与市场情绪低迷

  国泰君安证券认为,在通胀渐次回落、盈利增长增速有所放缓的大背景下,现有市场存在最重要反弹的基础,而从市场低迷的情绪以及四季度流动性环比改善的角度看,反弹的触发点在未来的一个季度之内也会逐步加强。

  虽然9月份要开始新的一轮上缴准备金,但是9月份的新增货币数量要比8月多,而接下来的10月份在未来的4个月中最差。对于11月、12月的流动性状况,即使在未来每个月银行都要上缴资金的情况下,也可以相对乐观。

  从分级基金B类的折溢价率来看,自8月以来,分级基金B类的溢价率持续上升,而此前折价品种的折价率明显收窄。同庆B和估值进取等封闭基金的折价率从接近10%收窄至0左右,而分级LOF的B类溢价率持续走高。瑞福进取和双禧B的溢价率超过了15%,而银华锐进和银华鑫利的溢价率在20%以上,申万进取甚至超过了40%。分级基金B类的价格在净值下跌时不跌反涨,造成溢价率扩大,显示不断有抄底资金护盘或介入抵抗下跌。从这些高溢价的基金看,双禧B、银华锐进、银华鑫利和申万进取母基金跟踪的标的指数分别为中证100、深100、中证等权90和深成指数,均为大中盘蓝筹股指数,可以看出抄底资金对低估值板块的相对看好。

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