高国华

　　记者高国华覆巢之下，焉有完卵。刚刚过去的三季度，A股市场在内忧外患下不断创出新低，一路下跌的市场行情让股基债基悉数落水。因此，当三季度上证综指下跌14.59％，上证180指数下跌15.69％，上证50指数下跌15.33％，沪深300指数下跌15.20％，深成指下跌达15.02％后，我们很难期待基金业能够交出一份令投资者满意的答卷。

　　事实也正是如此，银河证券数据显示，受累于三季度沪深股市下跌影响，三季度全市场基金继续呈现普跌态势，不仅全军覆没，且跌幅较上半年大幅加剧。除货币基金外，今年前三个季度，包括股票型、混合型、债券型和QDII基金在内的主要基金品种历史性地全军覆没。

　　表现惨淡股基债基齐“受伤”

　　在国内宏观调控政策持续、海外主要经济体经济增长形势面临严峻考验的背景下，2011年第三季度，公募基金不得不面对其在股市、债市、国内国外多个资产配置领域业绩大面积下滑的尴尬。

　　海通证券数据显示，第三季度主动股票型基金跌幅达11.55%，偏股混合型基金下跌10.53%，指数型基金下跌14.17%。业绩下滑的阴影不仅笼罩在以股票为主要投资标的的偏股型基金头上，债券基金同样未能幸免，主要类别债券基金均未实现正收益，一级债基和二级债基三季度净值分别下跌4.75%和5.24%，5只长期标准型债基下跌3.64%，可转债基金更是大跌13.48%。有分析认为，2011年极有可能成为自2006年以来第一个债券型基金出现整体亏损的年度。

　　银河证券的数据显示，截至9月末，纳入统计范围的273只股票型基金今年以来平均净值增长率为-18.71%，灵活配置型基金的平均净值增长率为-16.23%，指数型股票基金的平均净值增长率为-16.00%。QDII基金方面，纳入统计的26只股票型QDII基金平均净值增长率为-20.07%。

　　多位接受本报记者采访的分析人士称，公募基金之所以出现此番“股债双杀”的惨淡景象，大环境不好是主要原因。“对于公募基金的业绩，我们需要合理与理性地看待。”华泰联合证券基金研究中心总经理王群航表示，囿于各个类型基金的主要资产法定配置仓位标准，基金净值的变化必然会受到基础市场行情的影响。“公募基金置身于其中，很多种类的品种显然无法出淤泥而不染。”王群航认为，前三季度具有主动性投资风格的、主做股票的基金平均净值损失幅度超过了指数型基金，在一定程度上说明了市场整体在主动投资方面存在着一定的不足；但同时基金在资产配置方面的失衡，多数基金重配中小市值股票，也是造成这种绩效情况的一个重要原因。

　　业绩分化基金频频误判市场

　　似乎是应了市场的振荡格局，基金排名在今年的每个季度都有大幅变动。Wind资讯最新统计，泰达宏利稳定、银河行业优选、鹏华消费优选跻身三季度前五强，回报率均低于-3%。与二季度相比，前十强股基除易方达消费行业和鹏华消费优选外，其余8只均是新面孔。125只偏股混合型基金中，三季度同样集体亏损。与二季度相比，前十强偏股基金仅嘉实主题基金留守。同样的，债基排名变化也十分剧烈，二季度，混合一级债基中的泰信周期回报、富国汇利和中欧稳健收益A分别以1.59%、1.29%和1.12%的回报率排名同类基金业绩前三。然而，三季度，三基金回报率分别惨跌至-4.89%、-4,4%和-4.87%，排名直降至同类基金后1/3。同样的一幕也发生在混合二级债基身上。二季度的业绩前三甲均在三季度遭遇滑铁卢，甚至有2只排名同类98只基金倒数第六和第七。

　　对于股基债基的全军覆没，有基金分析师认为，策略失误是这些基金遭遇滑铁卢的重要原因。相关资料显示，二季度末，基金曾普遍预期下半年“通胀见顶，市场见底”，甚至有公司预言大盘下半年有望突破3000点。在此背景下，基金整体股票仓位高达80.21%。

　　有业内人士分析说，从通胀、房价到欧美危机、政策走向，对于这四大影响A股市场走向的关键因素，今年以来基金经理的预判可谓一错再错。另一方面，井喷的新基金发行也令基金公司被迫变成“死多头”。据Wind数据统计，今年上半年基金公司共发行193只基金，创历年同期新高。基金公司同时发行两只基金的情况司空见惯。由于我国公募基金缺乏做空工具，因而在发行过程中，基金公司一般持看多股市的观点，以吸引投资者认购新基金。

　　值得关注的是，随着基民赎回的增加，加上禁售股的陆续解禁，基金投资对A股市场的影响力近几年来持续下降。以往熊市里基金“抱团取暖”的策略现在越来越不奏效，这也令基金主动做多的行为收效甚微。

　　逆市加仓寻觅四季度“吃饭行情”

　　在内外市场全线下跌，股基债基“双杀”的背景下，由于市场普遍认为四季度没有系统性机会，所以今年基金整体大幅亏损或成定局。随着四季度行情大幕开启，基金能否在今年的最后一个季度力挽狂澜，实现正收益目标成为投资者最关注的焦点。

　　多家基金公司认为，尽管利好消息难觅，但基金依然看好四季度“吃饭行情”。好买基金研究中心统计显示，继8月基金仓位大幅上升后，9月偏股型基金较前月再有小幅增加。截至9月29日，偏股型基金股票仓位为76.82%，比前月末增加174个基点。如果剔除指数市场波动造成的被动仓位变化，偏股型基金主动增仓403个基点。并且在偏股型基金中明显采取加仓操作的占比超过70%。德圣基金研究中心的最新数据显示，目前华夏、富国、大成等中大型基金公司仍保持相对较高的股票仓位，国泰、金鹰、诺安等基金公司在市场的下跌中逆势加仓的行为较为明显。对此，好买基金研究中心分析师刘天天指出，虽然目前大盘在低位持续下跌，也暂时没有出现扭转的动力，不过各家基金的预期开始出现触底反弹的迹象。“越来越多的机构已经开始在下行的市场中增仓，为下一波的反攻行情做准备。”

　　谈及对四季度市场行情的看法，不少基金在保持谨慎的同时，对后市判断并不显得过分悲观。国投瑞银基金认为，A股市场整体估值中枢不断下移，已跌破2008年历史低点，政策最紧阶段正在过去，一旦市场捕捉到积极信号，四季度A股市场仍有望出现阶段性反弹机会。当下A股投资逻辑应是追踪近期经济发展和政策调控的趋势并发掘相关受益板块，除符合新兴产业、大消费主线所涉及的两大投资主题外，业绩可持续、低估值的相关行业主题所提供的安全边际仍值得关注，低估值大盘蓝筹的投资价值也不应忽视。

　　鹏华基金研究总监冀洪涛则认为，A股当前已经处于相对底部区域，但短期内市场或仍将向下寻底。当前大部分股票的估值已经较低，未来指数可能不会有大的跌幅，但或将呈现结构性的严重分化。