美联储不会放弃QE3，它只会视“扭曲操作”的效果而确定下一步 QE3的推出时机，即采取“扭曲操作”加QE3的组合梯次推进模式

　　■王勇

　　美联储9月议息会议后宣布，维持0—0.25%的现行联邦基准利率不变，并将于明年6月底之前进行价值4000亿美元的“扭曲操作”。不过，笔者认为，“扭曲操作”或是美联储推出刺激经济政策“新组合”的前站，QE3会酌情推出。但无论推出什么样的组合，对挽救美国经济颓势都治标不治本。

　　“扭曲操作”或为QE3鸣锣开道

　　美联储在声明中宣布的 “扭曲操作”，也就是美联储将在明年6月底之前通过卖出4000亿美元的较短期限国债，买入同等数额的较长期限的国债，即所谓的“卖短买长”，以延长所持国债资产的整体期限，达到在不增加美联储资产负债规模的情况下压低长期国债收益率的目的，从而鼓励抵押贷款持有人进行再融资，降低借贷成本，刺激经济增长。

　　但美联储或许更多考虑的是如下因素：一是经过前两轮量化宽松的货币政策，美国经济依然没有走出低迷的泥潭。二季度GDP第二次估测值按年率计算增长1%，个人消费开支按年率计算增长0.4%，8月份美国非农部门失业率高达9.1%，而非农就业人数环比零增长。在这种情况下，美联储必然进一步采取措施为经济增长创造宽松货币环境。二是美国总统奥巴马19日宣布了新的赤字削减方案，其中包括在未来10年增加1.5万亿美元税收、削减国防开支、改革社会保障体系等。然而，由于共和党人一直反对采取类似于增税尤其是对富人增税的方法来削减赤字，所以，奥巴马的减赤新方案被认为可能无法在美国国会获得通过。如果上述方案通不过，而减赤计划还必须实现，最终还是要走上提高债务上限、增加国债发行、美联储购买国债的QE3政策的老路上。三是美国需要维持其国债的价格，因为如果美联储不持续收购美国国债，美国现有国债的价格必然下跌，也就是说如果此时购买国债的收益率会提高，那么与老国债的收益率相比，新发行的国债的利率必然要提高，这将导致政府负债的财务成本的增长。

　　鉴于上述因素的影响力更大，所以，这次议息会议，尽管美联储主推“扭转操作”，但市场普遍认为，这种操作力度对于扭转当前美国经济颓势根本不够，所起作用也不大。为此，笔者预计，美联储不会放弃QE3，它只会视“扭曲操作”的效果而确定下一步QE3的推出时机，即采取“扭曲操作”加QE3的组合梯次推进模式，具体政策取向也许在10月或11月议息会议上有所体现。

　　QE3组合将影响全球经济复苏进程

　　“扭曲操作”与此前操作的QE1、QE2不同，它在能起到压低长期国债收益率作用的同时，不会增加货币供应量。但现在的问题是，利率以及收益率曲线形态并不是解决美国经济复苏乏力、失业率居高不下的关键。

　　问题的关键是什么？笔者认为，一是受美国“大政府”的拖累。金融危机后美国政府支出占国民收入的比重已经由30%升到了约40%，而美国的高负债更使美国财政状况雪上加霜，这种情况造成美国经济在金融危机后至今根本无力实现快速增长。二是实体经济对未来投资与消费预期不振。从当前企业、银行和居民的情况来看，由于金融危机造成的资产负债表衰退，它们目前仍然处在修复资产负债表阶段，居民忙于降低杠杆率，企业忙于囤积资金，而银行则惜贷避免产生更多不良资产。对未来的投资和消费更是不敢奢望，因此需求会很低。

　　在这样的窘况下，不管是“扭曲操作”还是将来或会推出的QE3，都只是将政策着力点放在货币供给方，注重向市场大量注入流动性，但在没有货币需求的情况下，这样做的结果只能是产生 “流动性陷阱”。更何况，美联储QE1和QE2政策，虽然“看上去很美”，且富有科技含量，但因实践证明“药不对症”，不但不能起到挽救美国经济颓势的作用，反而造成大量美元变成套利交易资金流出美国境外，进入到新兴市场国家以及大宗商品市场，造成新兴市场输入型通胀以及国际大宗商品价格迅速膨胀。

　　因此，美联储寄希望依靠“扭曲操作”加QE3组合来刺激经济或“损人不利己”。而且，在现行国际货币体系之下，美国的货币政策仍将对全球经济和金融运行起到 “牵一发而动全身”的效果，如果欧洲和日本等这些发达经济体央行也效仿美联储，一边增加购买本国政府的国债而“放水”，另一边若美联储先推出“扭曲操作”，随后QE3跟进，又要承受美联储的“放水”，则两股合流，未来全球抗通胀形势将更加严峻，经济复苏预期将更加难料。

　　美国刺激经济政策须另辟蹊径

　　首先，财政政策需要回到“小政府”。积极通过财政上的增收减支，减少财政赤字。为此，奥巴马推出的新的赤字削减方案尽管阻力重重，也应努力取得进展并最终付诸实施。尤其是征收“富人税”问题，应积极通过税制改革，调整税收结构，扭转税制不公平。

　　其次，尽快推出刺激房地产消费的政策。虽然美国的房地产市场已经调整了四年多，但从多项指标来看，目前仍然没有触底回升的迹象。美国政府不能“一朝被蛇咬，十年怕井绳”，尽管房地产市场泡沫的破裂，是触发本轮美国经济衰退的直接因素，但罪过并不在于美国房地产市场而在于美国房地产市场政策。所以，建议美国政府能够通过推出一系列财政金融促进政策，刺激房地产市场消费活跃化，以增加美国经济复苏的强度和力度。同时，加强金融监管，避免再走次贷危机的老路。

　　再次，尽快推出吸引国际资本回流美国的政策。比如美国政府可以采取对回流美国的资金实行减免税鼓励等优惠政策，对美国在海外投资的资金甚至全球的资金产生吸引力，使其回流到美国市场，因为只有回流到美国市场，特别是进入到美国的实体经济当中，才能够帮助美国解决高失业率的问题。

　　另外，积极推动出口增长。美国需要专注于对全球特别是对新兴经济体的产品和服务的出口，以此促进经济增长并提升就业率。当前，就美中贸易而言，只有放宽对华高技术产品出口限制，才能取得实质进展。并且，依靠其科技、资源、市场机制等有利条件推进美国经济结构调整，促进长期经济增长；发展清洁能源等新兴产业，其经济社会长期效益将明显大于短期效益。那么，随着经济扩张的不断持续，“奥肯法则”将会产生作用，美国的失业率自然就会下降。

　　还有，建立美中经济政策互信与合作机制。美中政策合作对两国和全球经济增长都至关重要。尤其是在当前复杂的国际经济局势下，只有美中在政策互信中相互谦让、相互包容，经济关系才会走向更加密切。希望美国能着眼大局，双方应共同采取前瞻性的经济政策，尤其是要加强经济政策协调，为美中两国乃至全球经济的健康稳定发展做出各自的努力。