《投资者报》评论员 华强

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　　2011-9-26

　　当全球都在为欧债国家遭遇流动性瓶颈而四处奔忙的时候，中国却日益凸显钱“多”的苦恼。

　　多年以来，中国经济一直保持近两位数的增长，然而一个不能不令人担心的事实是，货币供应的速度，却上涨得更快。以现在的速度下去，今年底M2/GDP(广义货币/国内生产总值)的比率达到1.9倍的历史新高，并不是不可能之事。

　　9月21日，IMF（国际货币基金组织）在发布的《全球金融稳定报告》中估计，截至今年6月底，中国国内的贷款总量相当于GDP的173%，这远远高于收入水平相似的其他发展中国家的信贷水平。

　　可以说，2008年以来，为应对全球金融危机，中国是用信贷急剧扩张的方式维系了繁荣。因此，相关部门不能没有危机感，靠货币堆砌的繁荣，总会有“自食恶果”的一天。

　　低效的M2

　　一般来说，社会整体信用规模（货币总量）的扩张节奏会跟随实体经济同步变化。从最近十年的数据观察，美、日、巴西、印度、韩国等不同类型的国家，尽管M2与GDP之比各有高低，但他们基本上在一个相当长的时期内，保持一个相对稳定的水平。

　　像美国、韩国，在2008年的金融危机中，尽管也祭出了一系列的货币宽松来刺激经济，但前者M2与GDP之比，一直在0.5~0.6的范围，后者更是在0.12~0.15之间。

　　但中国的情况完全不同。中国的货币规模呈现出与名义GDP同步高增长的态势。过去三年，货币供应量激增30万亿元以上，几乎翻番。其与GDP之比，也是一路水涨船高，2010年底达到1.8倍的高位，今年则有可能到1.9倍。

　　这是什么概念？等于是中国一块钱的货币供应，只撬动了五毛钱的GDP；而美国，一元本币拉动的则是接近2美元的GDP。

　　为了说明中国货币供应的飞速增长，不妨拿现行价格的GDP做比较，这样会更直观。2001年，中国国内生产总值10.8万亿元，2010年达到40.12万亿元，十年增长了2.7倍；而货币供应呢，则由期初的15.8万亿元激增到2010年末的72.59万亿元，翻了3.6倍。

　　如果货币总量的扩张节奏跟随实体经济同步变化，既M2与GDP之比大致维持在1.5倍的水平，那么70万亿的货币总量就完全足够。但现在，保守的估计，年底货币供应量起码也得站上80万亿元的台阶。

　　不应完全归咎直接融资

　　相关部门的解释是，以M2与GDP之比判断货币超发不准确。央行发布的《2011年中国金融稳定报告》指，一般而言，间接融资比重高，银行融资占比大，一国货币总量相对就会比较多，因为银行资产扩张会派生存款，增加全社会货币供给；而直接融资(如发行股票、债券等)只涉及货币在不同经济主体之间的转移和交换，货币总量并不发生变化。

　　这样的逻辑是否正常，值得怀疑。在日本，直接融资占比比我们还高，世界银行的数据显示，银行提供的国内信贷与GDP之比，日本常年在300%以上，中国还仅仅是120%~150%之间，这又如何解释中国的M2/GDP比率远远超过日本呢？

　　除了日本，还有韩国和中国台湾地区，同样是间接融资占主导地位的出口导向经济体，在经济赶超阶段都表现出货币增速与实际GDP增长基本同步。唯独中国，是个另外。

　　官方还有一种解释，是国内的金融市场不成熟，也导致M2/GDP比率攀高。这话就更值得推敲。巴西、印度这些新兴市场国家，其金融市场的成熟度也不会比中国强多少，他们的M2与GDP之比，却只有0.2和0.4左右的水平。为何中国就到了他们的五倍之上？

　　利率管制的恶果

　　当然，M2/GDP比例的高低必然受到外汇占款、货币流通速度、高储蓄、投资渠道等各方面因素影响，不可否认，但同邻国一比较，就会发现这些都不是决定性因素。

　　真正的原因在哪里？或许还是长期以来利率受到高度管制的副产品。当然，这是有关部门避口不言的禁区。

　　一直以来，为了保住经济的繁荣景象，让资金成本尽可能的低廉，带动投资、拉动经济，成为中国经济长盛不衰的一剂“良方”。不仅仅金融危机阶段如此，之前也是这个套路，只不过一场全球危机使之更加肆无忌惮而已。

　　现在，国内一年期贷款的基准利率是6.56%。而在银行间同业拆借市场，一年期的拆借利率早就越过了5%。资金一级市场都到了这样的高位，可二级市场就只会“原地踏步”。

　　供求关系决定价格，而价格反过来又会影响供求，这是经济学的常识。试想一下，明显低于真实估值的资金谁不想要？货币满天飞自然就再正常不过了。

　　当然，市场中只有少数人才能获得低息资金，这也是金融双轨制的另一大恶果。而这样的结果验证，靠货币无限扩张的方式维系的繁荣，是低效的，只能是一个肥皂泡。