作者: 熊厚 | 来源: 中国经营报

　　9月11日，希腊1年期国债收益率飙升588个基点，达到历史新高103.84%，其5年期主权信用违约掉期费率也急升至3950基点，同样创下历史新高。这意味着希腊在未来五年时间里债务违约的可能性大幅上升至98%，欧债危机骤然升级。

　　由此引发欧洲斯托克600指数(Stoxx Europe 600)暴跌4.1%，德国股市跌幅超过5%，其中银行股是“重灾区”。欧元兑美元跌破1.42美元，创下一个月新低。欧洲主权债务危机走势堪忧，有从欧洲公债市场向银行业等其他金融市场蔓延的苗头。

　　希腊副财长萨切尼迪斯9月12日表示，目前该国资金仅可供政府运行至10月。据彭博数据，12日希腊1年期国债收益率盘中暴涨。投资者对希腊发生主权债务违约的担忧已上升至前所未有的高度。

　　实际上，欧洲的财政和债务问题存在已久，国际金融危机的冲击最终使欧洲的财政和债务问题转变为主权债务危机。2009年底，希腊首先陷入主权债务危机的泥淖，爱尔兰、葡萄牙随后也陷入主权债务危机，引起各国担忧主权债务危机蔓延。

　　希腊主权债务的解决关系到欧洲主权危机的走向。9月13日德国总理默克尔和法国总统萨科齐表示支持希腊继续留在欧元区。9月14日温家宝总理在达沃斯论坛上表示，中国相信欧洲经济能够克服困难，中国愿意扩大对欧洲的投资。

　　尽管有各方面政要表态，但总体来说，希腊主权债务危机仍然面临极大的不确定性。

　　希腊财政赤字引爆欧债危机

　　近期欧洲主权债务危机愈演愈烈的引子是4月份希腊宣布2010年的财政赤字为10.5%，高于预期的9.6%。在此消息公布过后，市场哗然，希腊政府债券收益率和利差均出现快速上升，希腊2年期国债收益率跃升至20%以上。

　　希腊财政赤字数据的变更意味着财政紧缩方案一定程度的软实施，直接瓦解了投资者对希腊等欧洲问题国家有望实现财政控制目标的最后信心防线。此后，欧洲主权债务危机在以下四个事件的推动下进一步扩大。

　　首先，希腊财政紧缩方案的软实施可能导致其无法顺利通过欧盟和国际货币基金组织的分批贷款评估，加剧了投资者对希腊实施债务重组或违约的预期。虽然欧盟和国际货币基金组织在2010年5月决定向希腊提供1100亿欧元的救助贷款，但贷款的发放是分批的而且附带有严格的条件，即要求希腊实施结构性改革和紧缩性财政措施。按照计划，希腊在6月份会获得第五批120亿欧元的贷款。然而，4月份发生的希腊财政赤字调高事件意味希腊财政巩固方案的实施不达标，有可能不能通过欧盟和国际货币基金组织的评估，给及时获得贷款蒙上了阴影。如果希腊不能及时获得新的援助资金，必然不能渡过难关，只有选择债务违约。在这种情况下，希腊国债的收益率再次飙升，带动其他问题国家的国债收益率上升，欧洲公债市场筹资环境空前恶化。

　　其次，评级机构放大了意大利国内关于财政削减方案争吵的不利效应，使意大利被主权债务危机的阴影笼罩。希腊主权债务形势的动荡迅速引发了对其他问题国家的怀疑。西班牙、意大利这两个尚未申请救助的问题国家成为关注的重点目标。评级机构将目标瞄准了意大利。标准普尔公司5月21日宣布，把意大利主权信用评级前景由“稳定”下调至“负面”，下调理由是意大利经济增长前景暗淡，与推动生产力有关改革的政治承诺履行不力，潜在政治僵局可能导致财政状况恶化。三大国际评级机构对主权国家的信用评级不仅被国际债券市场广泛认可，也被欧洲中央银行认可，几乎成为了大部分投资者的购买指南。评级机构对意大利评级的下调必然导致意大利融资环境的恶化。在此情况下，意大利10年期国债收益率一度接近7%，几乎与希腊接受救助时的水平相当。意大利是欧元区中的经济大国，国内生产总值约占欧元区总值的17%。意大利陷入欧洲主权债务危机风险的加大表明欧洲主权债务危机扩大。

　　再次，以美国为代表的外部主权债券市场的混乱干扰了欧洲主权债券市场。美国围绕债务上限的政治争吵严重影响了全球金融市场的稳定，可能使投资者转移投资重点，转向其他投资市场和转向信誉程度较高的债券。这进一步分流了欧洲问题国家主权债券市场的资金需求。美国主权债务问题的恶化为欧洲主权债务危机火上浇油。

　　最后，欧洲经济复苏的失速使欧洲主权债务危机的解决更加困难。经济增长对欧洲问题国家解决债务危机的意义在于，一是有利于增加财政收入，二是有利于降低负债占国内生产总值的比例，这两点都有利于恢复投资者对问题国家有望控制财政债务状况的信心。然而，就经济基本面而言，欧洲问题国家的经济增长和财政情况不容乐观。2011年第二季度，欧元区GDP环比增长0.2%，德国和法国这两个欧洲经济火车头国家经济增长率仅为0.1%和0.2%，出现增长失速。国际金融组织也宣布下调世界经济增长前景，其中也包括欧洲。欧洲经济增长前景不容乐观，为欧洲国家依靠经济增长改善财政状况蒙上了一层阴影。

　　救助计划仍不确定

　　在当前欧洲公债市场风雨飘摇之际，欧盟及其成员国在7月21日出台了希腊二次救助计划，期望该方案能够缓解欧洲主权债务危机的不利局面。另外，发行共同的“欧元债券”的设想也被提出。但是，所有这些努力是否能够取得预期效果还很难判断。短期来看，欧洲主权债务危机的发展取决于以下两个关键因素，存在很大的不确定性。

　　第一，希腊二次救助方案是否能够顺利和迅速落实将成为稳定欧洲主权债务危机的一个关键因素。在7月21日召开的欧盟特别首脑会议上，欧元区17国首脑同意对希腊实施第二轮救助计划。根据第二轮援助计划，希腊将陆续获得总额为1090亿欧元的贷款，并将贷款利率由现行的4.5%降低为3.5%，还款期限由现在的7.5年延长到最短15年、最长30年。这笔资金将由欧洲金融稳定工具（EFSF）提供。针对希腊的贷款条件适用于爱尔兰和葡萄牙。希腊二次救助方案为希腊、爱尔兰和葡萄牙提供了利率更低、还款期限更长的优惠贷款，大大减轻了欧洲问题国家的还债压力。如果7月21日的希腊二次救助方案能够顺利得到批准，那么将有利于欧洲主权债务危机的解决。

　　然而，这个方案的批准过程并不顺利。德国总理默克尔领导的联盟在刚举行的地方选举中落败，这说明救援希腊及其他国家虽然对欧元区整体有利，但对本国会有冲击。障碍不仅来自大国，也来自小国。芬兰私下与希腊达成了一项抵押品协议，招致其他国家不满。斯洛伐克一名知名议员发出警告说，斯洛伐克可能会推迟对修改后的救援基金的审核，这可能会延误救援进程。虽然这些因素很可能都不会中断抑制危机的努力，但却会错过防止危机扩大的最好时机。自第一轮的希腊救助方案起，欧盟出台的一系列措施总是被形势推动，而不是主动预防。欧盟的应对措施总是慢半拍，使其发生的效应大打折扣。

　　第二，欧洲银行业稳定与否将会对欧洲主权债务危机的走势产生重大影响。欧洲银行业通过多种渠道影响欧洲主权债务危机的发展。欧洲中央银行进行的压力测试显示，大部分的欧洲银行核心资本充足率和杠杆率都符合要求，整体运行良好。7月21日的希腊二次救助方案提出，持有希腊政府债券的私营部门（主要是银行部门）将在“自愿基础”上出资370亿欧元。它们的出资方式主要有两种：一是债务互换，希腊政府将发行新债券来替换私人投资者手中持有的国债，但新债的利率更低；二是债务展期，私人投资者将持有的希腊国债到期时间延长至30年。

　　如果欧洲银行能够承受问题国家债券价格下降和债务重组的冲击，那么待市场投资者确认欧洲问题国家通过债务重组使负债比率降低到可以偿付的比例时，欧洲债务市场将逐步恢复稳定，各国公债收益率将逐步降低。

　　最近欧洲中央银行的统计显示，欧洲商业银行在欧洲中央银行的现金储备水平出现上升。这其实表达了欧洲银行业的一种不安情绪。另外，美国不甘“两房”巨亏，起诉全球17家银行要求赔偿。被起诉的银行不仅包括摩根大通、美国银行、花旗集团等华尔街巨头，也包括苏格兰皇家银行集团、巴克莱、德意志银行等欧洲金融机构。这也为欧洲银行业的稳定提出了新考验。

　　总之，欧洲主权债务危机的发展存在很大的不确定性，前景不容乐观。欧债危机对中国的短期直接影响极其有限，主要表现为中国持有的欧洲债券的盈亏、对中国金融市场的突发性干扰以及一些欧洲问题国家实行国有财产私有化方案带给中国的投资机会。然而，欧债危机对中国的中长期影响值得重视。欧洲主权债务危机直接拖累了欧洲这个中国最大的贸易市场的经济增长，影响了中国产品的外部需求。另外，历史上较高的主权债务积累往往和恶性通货膨胀共生。欧洲中央银行为了支持问题国家的政府财政和欧洲银行业，已经向市场注入了大量的流动性，中国应该注意避免外部输入性通货膨胀。针对欧洲主权债务危机带来的机遇和挑战，中国应该早做准备。

　　作者为中国社科院欧洲所经济研究室副主任

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