唐学鹏

　　欧债危机再度恶化，意大利的债务问题开始成为焦点。此前，有消息传出中国将会大手笔购买意大利国债，中国总理温家宝9月14日在大连达沃斯论坛上的演讲表示，“我们必须首先把自己的事情办好”，在这个基础上，“中国愿意伸出援助之手，加大对欧洲的投资，也希望欧洲早点承认中国市场经济地位”。

　　这意味着，中国对欧债购买的支持是“有限的”、“有条件的”和“有策略性的”。意大利人现在改口说，他们没有过度指望中国和其他金砖国家购买意大利国债，而是会推销一个“资产出售和国债认购”相配合的方案来吸引外部购买者。据说金砖国家很感兴趣这个方案，会在下周开会讨论。但是我们要明白，意大利债务危机跟希腊不同，意大利经济规模在欧洲第4，它的总债务是个庞然大物，债务额达到1.9万亿欧元，占GDP的116%，仅次于希腊的126.8%。

　　意大利也是欧盟内部对华贸易壁垒嗓门最大的国家之一，主要原因是中国和意大利处于贸易冲突区，很多产业是直接竞争的，而作为意大利最重要的奢侈品产业，例如高端服饰以及豪华跑车，则又较为依赖中国市场。所以整体而言，意大利并非是一个有助于提升中国经济实体竞争力的贸易对手，况且意大利经济增长的内生能力不足。

　　而这种结构是很脆弱的，因为全球的衰退会快速而直接削弱奢侈品行业的利润，它制造更大的经济波动性。另外，意大利的南北差异被认为是国内最严峻的挑战。2008年的全球经济衰退放大了这种差距，它也是导致其国内政治极不稳定的一个诱因，这将在未来影响其国债价值。

　　所以，我们认为过度支持意大利的国债、充当欧洲稳定的外部“金援主”是危险的，欧洲现在混乱的状态和走向是高度不确切的，谁都不知道未来会发生什么。德国作为欧洲“埋单之国”，其总理默克尔就说，需要一个有序的破产模式，意思是德国人无法继续忍受欧洲央行无休止地购买笨猪国债，等他们新的还债期到了又不得不再一次借钱。这是一个没有尽头的心理压迫，还不如该一次性埋单就一次性埋单，痛痛快快，所谓“欧元区内的有序破产”。

　　但是，默克尔也是幼稚，德国是民主国家，它的政治方式跟中国不一样，中国可以在1997年承诺“人民币不贬值”就真的坚守了这个承诺，而德国在承诺“终极埋单”上是没有用的，因为德国民众不会这么想，民主政治游戏会颠覆掉这个终极埋单的理念。所以，最终德国或者让欧洲央行，或者再拉上IMF、金砖国家，还是不断借钱让“让旧债滚新”，不断自我欺骗地祈求经济能够快速复苏，希望税基上升，从而在增长中消化赤字。

　　恰是这种混乱的状态，我们无从判断，如果欧元区崩溃，是笨猪离开欧元区，还是德国主动离开？如果是笨猪离开，它们的新主权币必须大贬值，而欧元则继续坚挺，那么购买笨猪国的债权还是以欧元算，从账面的看，价值不会缩水，他们需要慢慢还。但如果德国离开，恢复马克，那么欧元必然会大贬值，这意味着中国购买的欧元资产也会大贬值。所以，无论何种考量，现在大力度支持欧债都是极其危险的。