■中信建投

　　 李静　

　　 梁斌　

　　 　　8月化工两大子行业均出现回落，化学原料及化学制品制造业PMI指数出现季节性回落，低于50，为49.7，环比小幅下降0.3；化纤制造及橡胶塑料制品业PMI指数大幅下降，为45.6，环比下降4.6，8月PMI指数的回落属于季节性的，随着9月化工品需求旺季的到来指数将开始回升。

　　8月如期出现季节性回落

　　从化工行业来看，尽管8月制造业采购经理指数PMI指数环比回升，但化工两大子行业均出现回落，化学原料及化学制品制造业PMI指数出现季节性回落，低于50，为49.7，环比小幅下降0.3，化纤制造及橡胶塑料制品业PMI指数大幅下降，为45.6，环比下降4.6，8月化工PMI指数的回落属于季节性的，随着9月化工品需求旺季的到来指数将开始回升。我们继续考察11个分项指标变化情况，化学原料及化学制品制造业6个指标环比上升，5个指标环比下降，其中采购环节、生产环节各指数均变化较大，营销环节变化相对较小，其中购进价格、雇员大幅提升，分别增加5.6、5.3，采购量、主要原材料库存、产成品库存大幅下降，分别下降6.8、5.8、7.6；化纤制造及橡胶塑料制品业4个指标环比上升，7个指标环比下降，其中进口、现有订货涨幅较大，分别增加5.3、7.5，雇员、生产量、出口订单大幅下降，分别下降5.9、8.8、7.3，由于棉花价格的持续下跌以及石油价格的大幅波动，企业生产量下降，随着棉花及石油价格的企稳，静待行业需求恢复。整体上看，化学原料及化学制品制造业PMI指数在8月份又一次出现季节性回落，低于50，为49.7，但下降幅度很小，化纤制造及橡胶塑料制品业PMI大幅下降。

　　行业需求仍未增加

　　对于PMI的11个分项指标，我们沿着企业的经营脉络从化学原料及化学制品制造业与化学纤维两个行业自下而上地看：　　　（1）营销环节：化学原料及化学制品制造业营销环节各指标均低于50，与上月相比，2个上涨3个下跌，产成品库存下降7.6，达到42.4，本月库存的大幅下降，主要是季节性的去库存行为；出口订单下降1.0，达到49.2，海外经济不乐观导致出口下滑；现有订货、新订单、供应商配送时间分别上涨1.2、0.1、0.6，达到48.2、49.9、48.4，季节性去库存行为并未导致订单的大幅下降；化纤制造及橡胶塑料制品业各指标也均低于50，与上月相比，2个上涨3个下跌，产成品库存结束下降趋势，本月上涨2.9，达到45.6，仍然低于50，整个化纤行业库存已经处于底部，随着棉花价格的企稳，静待行业需求恢复，现有订单上涨7.5，达到49.8，订单的大幅提升预期9月生产量好转。

　　（2）生产环节：化学原料及化学制品制造业生产量8月如期出现季节性回落，下降3.1，达到49.9，雇员上涨5.3，达到52.3，8月化工行业进入一个短暂的去库存时期，生产量也随之下降；化学纤维与橡胶塑料行业生产量下降8.8，达到41.1，在生产量大幅下降的同时产成品库存却在增加，表明下游需求仍未好转。

　　（3）采购环节：化学原料及化学制品制造业采购环节各指标变化较大，购进价格大幅上涨5.6，达到60.3，在采购量、库存、生产量均下降的同时，购进价格大幅上涨，表明企业成本压力犹存；进口上涨1.9，达到52.2；采购量、主要原材料库存分别下降6.8、5.8，达到46.8、40.3，生产量的下降必然带来企业采购积极性的降低；化纤与橡胶塑料行业2个上涨2个下跌，购进价格上涨3.9，达到58.5，尽管棉花等原材料价格持续下跌，但企业成本压力并未降低，进口增加5.3，达到49.5，采购量、主要原材料库存分别下降1.4、1.9，达到49.8、45.8。

　　综上，分项指标看化学原料及化学制品制造业生产状况好于化纤及橡胶塑料行业，采购环节、生产环节各指数均变化较大，营销环节变化相对较小，在采购量、库存、生产量均下降的同时，购进价格大幅上涨，表明企业成本压力继续加大；化纤制造及橡胶塑料制品业购进价格上涨3.9，达到58.5，尽管棉花等原材料价格持续下跌，但企业成本压力并未降低，生产量、出口订单大幅下降，分别下降8.8、7.3，达到41.1、39.2。

　　 观察旺季化工品需求价格弹性

　　从8月PMI分项指数可以看，化学原料及化学制品制造业与化纤制造及橡胶塑料制品业均出现季节性回落显示需求减弱，8月份大部分化工品仍处于淡季，多数化工子行业预计不会有太多表现，到9月部分子行业进入需求旺季，预计那时会有更好表现；化纤制造及橡胶塑料制品业生产量大幅下降的同时产成品库存却在增加，表明下游需求仍未好转。

　　化工PMI指数在8月份出现季节性回落，根据历史经验判断，随着需求旺季到来指数则开始回升；生产量、采购量、原料库存和产成品库存下降，说明企业对经济运行谨慎，生产积极性下降，企业以消耗库存为主，而订单比预期的要好，所以当前生产企业的产成品库存保持水平较低，彻底的去库存使化工品在需求旺季到来之前轻装上阵，低库存和需求强度将决定未来弹性的高度。

　　随着下半年物价指数回落，紧缩政策将会逐步放松，加上需求旺季到来，化工品价格将出现上涨趋势；当前来看，政策紧缩超出我们的预期，持续的紧缩，将会削弱周期品弹性的高度，但我们认为旺季到来时，聚氨酯反弹的概率最大，因而，我们继续推荐滨化股份、烟台万华和齐翔腾达；继续推荐低估值，确定性增长的安利股份；硝铵行业继续看好，硝铵价格已连续上涨，市场担心因素已经消除，在供求偏紧的大背景下，随着9月将进入硝铵销售旺季，继续推荐兴化股份、联合化工。