刘晓午

　　央行日前下发文件，要求将商业银行保证金存款纳入到存款准备金的缴存范围，此举或冻结9000亿元资金。有分析机构亦表示，根据不同的统计口径，规模或在4500亿元。

　　汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌向《中国经营报》记者表示，央行这一政策显示抑制通胀仍然是决策层的政策重心所在。“这次调整是对之前预期的两次50个基点的准备金率上调的替代，预计央行将不会再上调准备金率，未来甚至会下调存款准备金率。”

　　抑制表外信贷　　

    央行数据显示，截至7月末，国内金融机构对公部分保证金达4.42万亿元，个人部分保证金为0.02万亿元，如果按照平均20.5%的准备金率计算，一次性可冻结9000亿元资金。这一效果相当于两到三次上调银行业存款准备金率。

　　8月29日银行间市场资金面骤然趋紧，银行股特别是中小银行纷纷大跌，受此拖累，沪深股市再度下跌，上证综指下跌1.37%。

　　平安证券固定收益部研究主管石磊对记者表示，此次央行非常态地调整存款准备金科目，反映出央行积极进行流动性管理的态度，与之前上调央票发行利率一并表明，央行的货币政策并未转为放松。

　　目前，国内的通胀形势依然比较严峻，7月CPI创下6.5%的新高，攀升至3年来高点。有机构预测，8月份CPI仍有可能在6.2%左右。

　　交通银行首席经济学家连平预计，“未来几个月物价上涨压力将有所趋缓，但回落的速度不会太快，货币政策仍将以稳定物价为首要目标。”

　　但此次调控，没有选择加息，没有选择一月一调存款准备金率的惯例，而是将保证金存款纳入存款准备金的缴存范围。有银行界人士也指出，此次扩大存款准备金缴存范围主要政策意义在于，防范保证金畸高带来的风险，而非进一步的紧缩调控。

　　数据显示，截至7月末，人民币保证金存款较年初增长25.7%，而总存款仅增加9.4%，新增的存款中有近一半是保证金存款，导致法定准备金率实质在下降。

　　记者了解到，为了解决流动性紧张下企业贷款难题，商业银行往往先向企业发放贷款，然后企业将部分信贷资金作为保证金存款存入银行，银行再开具承兑汇票，企业拿着汇票到另一家银行贴现。这样一来，企业能获得更多资金，而银行也获得了一笔存款。

　　瑞银集团中国首席经济学家汪涛表示，这次存款准备金支付方式的调整，反映了央行希望抑制快速增长的表外信贷行为，不应该理解为进一步的紧缩。

　　负面冲击严重

　　“央行此举表明，收紧政策还在继续，股市和投资者心理也会受到影响，银行股的业绩预期和价格同样可能受此影响有所波动。”中国人民大学金融与证券研究所教授李永森说。

　　对银行业的影响正在加深。一位不愿具名的上市商业银行管理人士对记者说，“本来我们的贷款额度就已经很紧张了，现在又要补缴准备金，而企业目前面临着的困境是缺钱，现在揽储都不可能了。”

　　据悉，央行为银行设置了一定的“过渡期”，对大银行来说，9月5日至10月4日，只需要将保证金的20%按比例补交存准，然后10月5日至11月4日按60%的基数补交，11月5日以后才按100%的比例全部计收准备金。对小银行来说，宽限期则长达6个月。

　　李永森说，中小银行由于保证金存款和表外业务占比相对较高，受该政策影响可能更大。

　　央行此举将令商业银行表外信用业务受到约束，将不同程度影响到银行的业绩。中金公司研究报告显示，该政策将影响上市银行2012年净利润约1%，整体影响有限。其中，受影响较大的是深发展、华夏银行和中信银行，分别影响这些银行2012年净利润5.4%、4.5%和3.1%。工商银行、建设银行和农业银行所受影响较小。

　　对此，中信银行副行长曹国强8月30日表示，保证金存款计入准备金缴纳基数，该行将总计增缴约400亿元资金。据悉，中信银行已将小企业不良贷款考核指标大幅提升，低于指标以下的企业不能放贷。

　　不少投资者担心短期内市场出现流动性枯竭。屈宏斌说：“货币市场的剧烈动荡也不是央行所愿意看到的。不排除央行准备以政策工具，如公开市场操作甚至下调准备金率来应对可能出现的短期流动性冲击。”

　　他表示，7月末以来，央行已经在公开市场上连续投放流动性总额1650亿元。未来几个月中，平均月度到期央票不到2000亿元，央行可以通过回购等操作继续为市场注入流动性，而必要时下调准备金率，以补充流动性。

　　据统计，央行已连续六周维持公开市场净投放，累计净投放量达2190亿元。

　　记者了解到，央行8月30日以价格招标方式发行了10亿元1年期央票，价格为96.54元，参考收益率持平于3.584%，央行当日未开展正回购操作。这已被市场理解为政府向市场投放资金，以对冲调控新政给市场带来的冲击。

　　调控政策不宜再紧

　　经济学家李迅雷说：“这很可能成为这一轮信贷紧缩周期的最后一拳了，在目前外汇占款回落的背景下，这个举措对冲流动性的效果将能持续半年左右。因此再提高存款准备金率已无必要，加息概率也大大降低。”

　　“在一系列调控政策下，中国经济下行的趋势已经很明显，未来调控政策不宜进一步加码，否则对企业和就业会产生较大影响。”他说。

　　美国、欧盟主权债务危机风险加剧构成了此次调整的背景，未来调控政策面临选择。

　　高盛高华中国经济学家宋宇认为，中国2011年GDP增长预测(9.3%)存在一定下行风险，但主要原因可能是外部需求弱于预期。尽管预计通胀率8月份将开始回落至6%左右，但这一水平仍相对较高，因此尽管政府对外需和总需求放缓的担忧加剧，但短期内显著放松政策仍有很大难度。

　　连平则表示：“由于准备金新规定推出后，中小银行在货币市场上融入资金的需求增加，可能会阶段性地推动市场利率大幅走高，因此年内加息的可能性也较小；如果外汇占款没有大量增加，下半年央行票据发行量也可能减少。”虽然此次准备金政策调整具有收缩流动性的作用，但未来央行还可以通过其他工具来调节流动性，甚至根据形势变化进行反向调节。

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