每经记者 杨可瞻

　　怀俄明州，坐落着全球闻名的黄石公园，环境非常幽静。但本周五，小城JacksonHole却将打破这长久的安宁。在即将召开全球央行年会上，市场期待伯南克能暗示推出QE3。

　　 耳语间，华尔街争论声已是一片喧嚣。

　　伯南克或让QE迷们失望

　　 在今年的JacksonHole上伯南克将说什么，就如同猜测苹果下一代产品一样流行。但投资人得出的结论无非有两个：暗示推出新一轮经济刺激（QE3)，或者什么都不说。

　　 由于年会召开的时间是美东部时间周五早10点，在此我们不如回顾下去年央行年会上伯南克的讲话。当时，会议的标题是“经济展望及货币政策”。席间，伯南克讲了这么一段话：如果有必要，特别是经济前景大幅恶化，委员会已准备好通过非传统措施提供进一步的货币宽松。查阅资料可以发现，去年8月时美国失业率高达9.6%。在经历了QE1和短暂财政刺激政策后，复苏已显疲态。故伯南克提出了进一步的货币宽松，即在2011年1月~6月间向市场注入6000亿美元。

　　 今年，伯南克演讲的题目，是“中短期美国经济前景”。相比去年，少了“货币政策”几个字。但这并不妨碍市场猜测QE3的可能性。一方面，标普下调美国经济已让美国股市大失血。另一方面，全球经济二次探底概率加大。就连一向 “明哲保身”的欧洲经济火车头之一的德国，其2季度GDP仅增长0.1%，经济几乎陷入停滞。但一个讽刺的事实是，各国并不希望有QE3，但又离不开它。因为美联储再印钱，将把新兴市场通胀推高到一个难以为继的高度，相应各国货币政策就只能收紧，导致硬着陆风险加大；然而，若没有QE3，全球经济复苏连最后的希望也被剥去了。

　　 这种“庞氏骗局”般的希望，在美国股市上体现得淋漓尽致。截至周四，道琼斯工业指数报11150点，本周累计上涨3%。投资者为何要争相买入美股？道理很简单：一旦美联储再开启QE3这台印钞机，超宽松流动性预期将是风险资产的一剂“猛药”。资料显示，QE1和QE2期间，道指分别上涨了12%和4.4%。

　　 但这一次，伯南克很可能会让众多QE迷们失望。据彭博援引海外多位专家的意见，伯南克不大可能推出新一轮Q3，相反还会审视美联储现有货币政策中一些细节问题。主要原因是，去年美国经济还有通缩风险，但现在这种威胁却正在消失。

　　 以下是一些经济学家对今年央行年会预测。其中，美银美林经济学家迈克·汉森称，美联储不会在那个时间、那个地点宣布重大的政策改变，预计伯南克让市场失望的风险很高。他会重申近来的FOMC会议声明，不会提出争论。如果市场继续动荡，伯南克可能选择对美联储进一步的支持提出更确切的指示。事实上，除非经济增长和通胀大幅下滑，否则今年推行宽松政策所花时间将比去年更长。

　　 但纽约大学教授鲁比尼却并不在乎JacksonHole会议。本周，他公开表示，不管星期五发生了什么，QE3都会在年底前到来。理由是，美国经济二次探底概率达到50%。一旦经济走向衰退，美联储已没有其他弹药，只剩下QE3。另外，包括爱尔兰、意大利、西班牙已进入衰退，德国、法国处于收缩边缘。这将使美联储在9月20日政策会议前采取行动。建议投资者持有现金，远离风险资产。

　　 离央行年会召开不远，欧洲股市却已全面撤退。截至昨日17时，德国股市跌1.7%，法国和英国股市分别跌0.7%和0.5%。

　　量化宽松只是技术问题

　　 很多人都在猜QE3将以什么形式进行，比如是传统通过购买国债来压低长期利率，或采用某种所谓的“扭曲操作”完成。

　　 先来看一看什么是扭曲操作。今年5月，GluskinSheff高级经济学家大卫·罗森博格表示，新一轮量化宽松，将是1961年扭曲操作的重演。这意味着，联储不会同时以资产负债表和利率为目标，而是会以国债的目标价格来收购市面所有的10年期国债。这种情况下，联储根本无法控制资产负债表规模。但最新一种说法是，美联储或在维持资产负债表规模前提下，延长持有资产的平均年期，以鼓励投资高风险资产。

　　 这听上去就很扭曲，但考虑一下这个问题，美国为什么要在8月提高债务上限，真的只是因为需要财政开支吗？数据显示，截至昨日（8月26日），美国10年期国债利率2.22%、5年期国债0.96%，均接近历史新低。其中周二发行的350亿元1月期国债，收益率为0。尽管如此，仍有1517亿美元认购，超额认购4倍以上。这听上去非常荒唐，美国政府信用正在流失，但资金还在追捧几乎没有收益的国债，为什么不干脆持有现金？

　　 中银国际首席经济学家曹远征向《每日经济新闻》表示，当美国提高债务上限时，变相的QE3就已经开始了。这是因为，当没有人再去购买美债时，就只有美联储自己购买。这不正是量化宽松吗？而这其中又包含两种方式，新债还旧债的方式（即QE1和QE2)，或延长旧债期限（扭曲操作）。重要的是，新一轮量化宽松大门已经打开，至于美联储采取何种方式，只是技术层面上的问题。

　　 根据高盛最新预测，美联储今年底或明年初推出QE3的概率超过50%，方式包括1万亿美元的资产购买或与之相当的资产负债期限延长。预计QE3宣布后1年对GDP将有0.5%的拉动。但因市场不像过去一样极度承压，QE3的效果将减弱。

　　美国经济恐将步入衰退

　　 实施量化宽松，意味着经济已经衰退或有衰退风险。针对这个问题，华盛顿和华尔街产生了激烈的争论。

　　 首先是美银美林测算，近期的费城联储制造业数据跌至29个月来新低，反映美国经济衰退概率为86%。密歇根大学消费者信心为近31年新低，反映出经济衰退概率为80%。值得一提的是，费城联储制造业数据曾准确预测过去7次衰退中的4次。密歇根调查预测到了过去8次衰退中的3次。

　　 但堪萨斯联储主席霍宁却并不买账。他直言，衰退概率有20%都被高估了，美国经济增长只能说是温和，复苏还需要时间，不可能一蹴而就。同时，提高债务上限对经济帮助并不大，显示了华盛顿对经济前景并没有明确方向。现在最重要的是，市场需要恢复信心。美国三大报之一的《华盛顿邮报》有作者撰文称，美国目前并非典型衰退，而是家庭债务危机。

　　 国泰君安首席经济学家李迅雷告诉记者，美国短期推出QE3可能性不大，主要原因是核心通胀率在上行且资产价格回落幅度不够大。但到今年4季度，经济很可能进一步放缓甚至恶化。主要原因是没能解决税收改革，导致家庭消费乏力从而无法带动地产、零售等行业增长。这种情况下，美国经济衰退将是大概率事件。

　　 “美国经济现在主要是下行风险，但真正风险并不是衰退，而是当衰退发生时还有什么救助措施”，曹远征认为，“目前情况和2008年不一样。当时尽管经济衰退，但政府可以通过扩大开支来刺激经济。现在的问题是，政府提高国债上限后，财政开支增长非常有限。当经济真正衰退时却可能没子弹了。虽然不知道经济何时步入衰退，但更大一种可能性是，美国经济将长期缓慢增长。”