■CUBN记者 易斐 北京报道

　　大连三垒机器股份有限公司（以下简称大连三垒）主营塑料管道成套制造装备的研发、设计、生产与销售，主要产品包括PE/PP管自动化生产线、PVC管自动化生产线、数控单机及精密模具等，目前发行人已发展成为国内规模最大、品种系列最为齐全、生产工艺处于行业领先地位的双壁波纹管制造装备供应商之一。根据中国塑料机械工业协会的统计，2009年公司在双壁波纹管成套生产线领域销量排名国内第一。据估算，2010年国内双壁波纹管铺设两万公里，而住建部有关资料则显示，未来十年内，该行业的市场规模将达到8000亿元。这一切似乎证明，作为行业装备制造企业的的大连三垒的前景将非常广阔。

　　“成长的烦恼”挥之不去

　　我们在为公司的业绩和前景感到振奋的同时，发现公司还是存在突出的问题，现将本报依据公开资料整理的一些内容总结以便能为投资者提供一个较为全面的分析的机会。面对高速成长的行业需求，公司似乎陷入“成长的烦恼”。公司2008年—2010年营业收入分别增长了6.21%和26.74%，远追赶不上行业增长的速度。据中国塑料工业协会预测，国产塑机装备占国内市场份额的比例已由1996年的21.33%增加到2009年的70.52%，其中2010年我国塑料机械的年需求量将由2009年的7.5万台增加到10万台，增长率达到了33.33%。

　　不但营业收入增长速度慢于行业的发展，公司的出口业务也几乎处于零增长。自2008——2010年以来其出口能力一直处于持续快速下降通道中，从2008年占营业收入的45.63%下降至2010年的38.88%,下降了约14.79%,其中2009年更是下降到了25.10%。也就意味着公司在海外市场开拓基本上是处于停滞状态。大连三垒的公开资料显示，公司的出口以南美和欧洲为主要出口地，主要原因为南美洲地区近年来成为世界经济增长最快的地区之一，以巴西、墨西哥为代表的发展中国家对塑料产品的需求快速增加。但面对广阔市场需求而公司又有如此好的技术储备市场份额却没有大幅度的提升呢？原来是“不可抗力”惹得祸，以巴西为例，其政府针对来自中国的商品实施了30多种反倾销措施，是同期美国的4倍还多，并设置各种贸易障碍，对中国的出口商带来相当大的负作用。

　　产品单一 折旧摊销高

　　一方面是出口业务的不增长，另一方面是公司的业务严重依赖单一产品。占公司营业收入约11%并且是公司毛利润最高的第二大产品线的PVC管自动化生产线， 销售价位从2009年的317.64到2010年的204.36%大幅下降了35.66%。更令人揪心的是，近三年来PVC管自动化生产线销量分别为22套、12套和11套，同高峰期相比下降了约45%呈较大幅度下降趋势。值得一提的是，大连三垒本次发行2500万股，预计募集资金3.4亿元将分别用于：大连三垒塑机装备产业园一期建设项目和大连三垒技术中心建设项目。也就是说，募集资金几乎全部用于产能的扩张，并且是单一产品的产能扩张。

　　“从长远来看，集中于双壁波纹管生产装备的业务结构将使得公司面临一定的经营风险。”大连三垒的招股书也承认单一产品产能扩张的风险。公司的经营风险将出现叠加并呈现风险的倍增放大化。

　　而根据大连三垒2010年财务报表，其“折旧 摊销”费用总额为1527.46万元，而成功发行后，募集资金使用规划中，固定资产投资为2.63亿元，无形资产投资为3772万元，项目达产后，根据现行的会计准则，大连三垒每年新增的固定资产折旧为2113万元，新增无形资产摊销为130万元，两者合计，项目达产后，每年新增“折旧 摊销”2243万元，再加上之前2010年的1527.46万元，在大连三垒募投项目投产后，每年的“折旧 摊销”就高达3770.46万元，这一数据相当于大连三垒2010年净利润7137.8万元的52.82%。“折旧 摊销”费用增加，这为大连三垒募投项目投产后的盈利能力蒙上了阴影，投入巨资高唱独角戏的大连三垒，一旦出现营业收入增长速度低于10%的情况（2009年营业收入增速仅有6.21%），高悬于头上的达摩克利斯之剑就会滑落下来，严重侵蚀投资者的权益。