段铸

　　7月26日，大连三垒机器股份有限公司（以下简称“大连三垒”）成功过会，这是一家生产双壁波纹管自动化生产线及配套设备的机械制造企业，双壁波纹管主要应用于市政工程等。据估算，2010年国内双壁波纹管铺设两万公里，而住建部有关资料则显示，未来十年内，该行业的市场规模将达到8000亿元。

　　这一切似乎证明，作为产业链顶端的大连三垒前景无限。

　　根据大连三垒的招股说明书（申报稿），2010年、2009年存货增长率分别为48.56%、14.26%，存货周转率也从2008年的2.78次/年下降到2010年的2.2次/年；而同期营收增长率则分别为26.78%、6.3%。

　　存货的激增导致存货周转率下降，营业收入增速明显落后于存货增长率，这与大连三垒招股书中大篇幅渲染的产品产销两旺、行业前景无限明显相悖。

　　与此同时，大连三垒本次发行2500万股，预计募集资金3.4亿元将分别用于：大连三垒塑机装备产业园一期建设项目和大连三垒技术中心建设项目。也就是说，募集资金几乎全部用于产能的扩张，并且是单一产品的产能扩张。

　　“从长远来看，集中于双壁波纹管生产装备的业务结构将使得公司面临一定的经营风险。”大连三垒的招股书也承认单一产品产能扩张的风险。

　　同时，根据大连三垒2010年财务报表，其“折旧+摊销”费用总额为1527.46万元，而成功发行后，募集资金使用规划中，固定资产投资为2.63亿元，无形资产投资为3772万元，项目达产后，根据现行的会计准则，大连三垒每年新增的固定资产折旧为2113万元，新增无形资产摊销为130万元，两者合计，项目达产后，每年新增“折旧+摊销”2243万元，再加上之前2010年的1527.46万元，在大连三垒募投项目投产后，每年的“折旧+摊销”就高达3770.46万元，这一数据相当于大连三垒2010年净利润7137.8万元的52.82%。单一产品的产能扩增带来存货激增隐忧的同时，还会使得“折旧+摊销”费用增加，这为大连三垒募投项目投产后的盈利能力蒙上了阴影，也许在未来的某一天，大连三垒解释净利润同比下滑时，“由于公司IPO项目投产，年新增大额折旧摊销费用，导致净利润同比下滑”这样的措辞会成为唯一官方理由。

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