本报记者 唐玮 北京报道

　　 如果真的能用星座理论窥人，相信大多数人希望把那些条条框框，对号入座到央行行长周小川身上。

　　 这位水瓶座的金融大管家，一开口便能在市场上引起轩然大波，但又和世界上所有的央行行长一样，喜欢适可而止、捉摸不透的表述。之前的“池子”理论着实让经济学家们研究了好一阵子，7月8日，周行长又抛出了新观点：相对于目前较受关注的CPI同比数据，季节调整后的CPI环比折年率更适合作为货币政策制定的依据。在6次上调存款准备金率、3次加息之后，周行长提出该观点，是暗示加息接近尾声吗？因为6月份CPI环比增长0.3%，折年率约增长3.6%而已。

　　 但他又在7月11日出版的《中国金融》杂志上撰文表示，当前我国宏观经济运行中最突出的问题是通胀压力依然较大、通胀预期依然较强，要进一步落实好稳健的货币政策。

　　 这看似矛盾的表述也正折射出宏观经济的现状：经济仍较快增长却显得“勉为其难”，暗藏着诸多减速风险；通胀仍如脱缰野马般难以在短期内驯服。

　　 国务院总理温家宝近日反复强调的是，“既要把物价涨幅降下来，又不使经济增速出现大波动”，而且要“避免货币政策的滞后效应与多种因素叠加，对下一阶段实体经济产生大的影响。”

　　 要如此两全其美，周小川真的需要如同水瓶座那般“富有开拓精神，思维能力高于本能，属于先锋派人物”。幸而，欧洲央行行长特里谢非常赞赏周小川行长的智慧，他认为周小川看问题非常全面，有一种大处着眼、小处着手的战略。

　　 下半年货币政策如何为经济运行排忧解难，是微调？是继续“稳健地从紧”？且让我们拭目以待。

　　周小川果断出手

　　 孕育希望的2011年已经过去一半光景，经济数据确实喜忧参半。今年上半年我国GDP同比增长9.6%，较去年下半年9.7%的水平略微下降，但CPI成为了难以逾越的忧愁：继2010年11月份达到5.1%的高位后，2011年3月份又刷新为5.4%，4月份保持在5.3%，5月份维持在5.2%，6月份一下子跃升至6.4%。

　　 而2011年1月份CPI指数篮子经过了调整，如果按照去年的CPI统计指数的话，今年3-4月份CPI已经达到6%左右。通胀的压力正在节节上升。

　　 央行也毫不犹豫，该出手时就出手，面对持续较大的物价上涨压力，先后在2、4、7月份三次上调存贷款利率0.25个百分点，同时在1―6月，每个月上调一次存款准备金率。“大手笔”的同时，还进行了频繁地公开市场操作、汇率弹性增强、信贷控制和差别准备金动态调整。

　　 铁拳之下，效果也显而易见。作为货币政策的中间变量，M2增速不再以“飞一般”的速度前进，社会融资总量也渐渐回落。

　　 央行的数据显示，截至6月末，M2同比增长15.9%，比上年末低3.8个百分点，年初制定的目标是16%，目前未超标。而央行于7月15日公布的数据显示，2011年上半年社会融资规模为7.76万亿元，比上年同期少3847亿元。

　　 效果明显，但难免也有“误伤”。数据显示，二季度前两个月工业增加值显著放缓，而中小企业融资难愈演愈烈，民间借贷市场日益庞大，民间利率高不可攀，一时间，货币政策“超调”的声音不绝于耳，对滞胀和“硬着陆”风险的讨论也屡见报端。

　　 交通银行的首席经济学家连平也认为，2011年上半年人民币贷款增加4.17万亿元，同比少增4497亿元。除受紧缩政策影响外，也表明实体经济信贷需求正在有所放缓，这是经济增速放缓下降的信号之一。

　　 紧缩政策的理由，是愈演愈烈的通胀，面对不断上扬的CPI数值，市场紧绷的神经一再被挑起，而今年年初时，大部分机构的观点还是通胀年中见顶，政策下半年转折，如今，统一的阵营已经出现了分化，是松绑，还是继续勒紧？政策层的任何风吹草动，都会被市场解读为政策信号。

　　 恰在此时，周小川提出，“相对于目前备受关注的CPI同比数据，季节调整后的CPI环比折年率更适合作为货币政策制定的依据”的观点，难道这另有深意？

　　 因为如果按照6月份CPI同比增长6.4%、一年期存款利率为3.5%计算，央行还需要加息290个基点，才能告别负利率。但若按照6月份CPI环比增长0.3%，环比折年率约增长3.6%来看，似乎负利率已经被扭转了。

　　 上半年紧缩效果明显，负利率实际上已经解决，预示着央行未来政策适度松绑？

　　下半年“适度微调”

　　 遏通胀，还是保增长，目前而言，成了钟摆的两端，无法兼顾。是选择容忍合理的减速，还是选择容忍一定的通胀，决定着货币政策的走向。

　　 周小川的表态是，中国市场经济改革最终会放开特定价格，会形成一定的通胀，而央行已做好容纳这部分通胀的准备。

　　 而中国的宏观经济已有放缓之忧。无论是官方的还是汇丰的采购者经理指数（PMI）都在近期出现了连续的下滑，由此，市场对经济减速忧心忡忡，也呼吁应该放松货币政策。

　　 数据显示，6月份PMI延续5月份下滑趋势至50.9%，购进价格指数也降至56.7％，而汇丰于7月21日发布的“中国制造业PMI预览”，预测7月PMI将创下28个月的最大降幅，也是今年内首次低于50。

　　 汇丰中国首席经济学家屈宏斌认为，中国前期的紧缩措施的效果还会进一步显现，所以制造业的萎缩情况还会短暂持续。

　　 另外一派的观点也是针锋相对。澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚分析说，通胀即使见顶，意义也不大。因为去年下半年的基数较高，即使下半年的环比通胀率出现加速的迹象，8月以后同比通胀率也很难达到6%的水平。然而，在这样的情况下，货币政策如果“前瞻性”放松，将很可能带来灾难性的后果，因为如果环比通胀率如果仍保持在较高的水平上，到了2012年，我们将很快再度看到6%以上的同比通胀率。

　　 除此之外，美联储主席伯南克也来插一脚，QE3是否推出也悬而未决。7月13日，伯南克在国会众议院作证时说，如果美国经济持续增长乏力，美联储可能采取新的货币刺激政策。这一表态，使得商品市场闻风而动，纷纷大涨。但在14日，伯南克在国会参议院作证时又称近期不会推出新的刺激措施。

　　 “除了国内因素，资本流入外汇占款增加的输入性影响，也对下半年的国内流动性仍有新压力。”银河证券首席经济学家左小蕾分析说，据央行刚刚发布的外汇储备数据匡算，今年上半年资本项下仍然是顺差，贡献新增外汇储备约1500亿美元，贡献外汇占款超过9700亿，加上贸易顺差与直接投资千亿美元超过6470亿的外汇占款，几乎是今年上半年货币政策上调存款准备金率收回的流动性的全部。下半年输入性的流动性新增压力仍然不可掉以轻心。

　　 货币政策历来需要调控艺术，需要在两难中取舍，对于下半年纷繁复杂的情况，多数专家给出了“适度微调”的观点。

　　 连平预计，货币政策总体基调维持“稳健”，但收紧力度会有所减弱，准备金率、利率运用频率明显降低，信贷总量维持偏紧格局但存在局部适度放松的可能。“下半年准备金率调整频率会明显放缓，公开市场操作有望取代准备金率成为回收流动性的主要工具。”

　　 周小川也提道，在控制通胀问题上，数量型工具在中国有时候要比价格型工具管用。