袁雪

　　 欧债危机正向欧洲第三大经济体——意大利蔓延。

　　 当地时间7月11日，投资者纷纷逃离意大利债券市场，该国10年期主权债券与更安全的德国国债间的息差，比一周前扩大了100多个基点，达到前所未有的285.6个基点。

　　 同样在7月11日，旨在平息市场压力的欧元区财长会，在经过9个小时的谈判后，反而增加了更多不确定性。

　　 会后发表的声明再次确认，将对希腊提供新一轮援助，探索“能够减轻希腊债务负担，增强债务可持续性”的援助方法，但其中仍然细节寥寥。

　　 在过去两周内，政府与代表希腊国债持有者的国际金融协会（IIF）进行了多轮谈判。此前居领先地位的法国方案渐渐失去支持，据参与谈判的人士透露，此前遭明确反对的德国债券调换方案，以及由欧洲金融稳定工具（EFSF）进行债券回购的方案都重回谈判桌。

　　 对希腊的第二轮援助已经被两次延误，付出的代价是意大利遭遇“黑色星期五”。市场的信心进一步受挫，而欧元区能否在第三和第四大经济体意大利、西班牙建起防火墙广受怀疑。

　　 因此，11日的欧元区财长会声明在第一段就承诺，“各国准备好采取更多措施，系统提升欧元区抗击蔓延风险的能力”，其中包括增加EFSF的资金规模和使用范围。

　　 意大利被卷入危机漩涡，加大了欧元区决策的急迫性。在只有6段的声明中，两次出现“尽快”一词，欧元区主席容克在会后新闻发布会上也多次强调尽快，“意味着我们会尽可能迅速的拿出具体方案”。

　　 一位欧元区外交官向记者透露，具体决定将会在9月15日之前做出，“方案非常复杂，必须需要足够的时间”。

　　 11日的财长会给出的承诺虽然明确，但无论是救助希腊，还是增强欧元区抗压能力，会议都没有给出任何细节，财长会未能挽回市场信心。

　　 7月12日，欧洲股市连续第三天下跌，欧元兑美元汇率也跌至4个月来最低点。而欧债危机的蔓延趋势，也使包括中国A股市场在内的亚洲股市普跌。

　　 希腊援助方案难产引来并发症 欧洲第三大经济体意大利遭殃

　　 11日的欧元区财长会声明，并没有涉及到几天来突然遭受市场压力的意大利，但容克会后对记者表示：“我们完全了解意大利目前正是焦点，声明也对市场的担忧给予了足够的答复”。

　　 声明再次强调各国将进一步采取措施防范危机扩散，其中增加EFSF资金规模的可能性正是对意大利危机的回应。这在向市场宣称，欧元区将准备足够的弹药应对危机。路透社援引一欧洲央行未具名官员称，EFSF应增资一倍至1.5万亿欧元。

　　 12日意大利情况稍许缓解，成功发售67.5亿欧元的1年期国债，但利率达到3.67%，，比1个月前增长52个基点；12日清晨米兰股市曾一度下挫4%，但在财政部长朱利奥·特雷蒙蒂（Giulio Tremonti）宣布将加速财政缩减措施后，股市开始平稳。

　　 7月8日，意大利突然遭遇市场打压，米兰股市下跌3.5%，10年期国债与德国国债利差达到新高2.45%，且周一继续上涨至3.05%，比4月12日时的低位1.22%近乎上涨一倍。此前市场普遍认为5.5%至5.7%的利率水平将给意大利债务带来压力。7月14日，意大利将出售一批5年期，6年期，8年期和10年期国债，这将是对债务水平紧随希腊之后国家的一次考验。

　　 在欧元区财长会议之前，欧盟理事会主席范龙佩召集容克、欧洲央行行长特里谢和雷恩进行“紧急会谈”。虽然其发言人称意大利不会在议程上，但会后声明显示，“各方对最近欧元区情况交换了意见”。

　　 意大利遭遇“黑色星期五”，问题首先出在国内。7月6日意大利出台400亿欧元赤字削减计划，但意大利首相贝卢斯科尼却将其中一项将影响其所属公司的条款删除。

　　 贝卢斯科尼最近的公众支持率降到最低点，他被控嫖宿一名未成年舞蹈演员，然后又滥用手中权力掩盖两人关系，面临着法庭的审判。贝卢斯科尼还剩两年任期，他最近在缩减措施上的摇摆，让市场对他能否按承诺巩固意大利财政产生怀疑。而凡此种种，都令意大利国内外的投资者信心继续下滑。

　　 11日，德国总理默克尔与贝卢斯科尼通话后，称罗马需要展示正在进行必须的预算改革，并称她有信心意大利会遵守承诺。

　　 意大利遭受市场打击的另一个重要因素，是欧元区各国迟迟无法达成希腊债务解决方案。欧元区对私人投资者如何承担债务损失语焉不详且多次摇摆，让债务不佳的国家承受新的压力。分析认为虽然意大利公共债务达到GDP的119%，但其赤字有限，经济仍保持一定活力，危急情况不可与希腊、爱尔兰和葡萄牙相提并论。

　　 尽管如此，市场的恐慌仍然让意大利面临危险。巴黎银行-富通的研究主任菲利普·海塞尔斯分析认为：“很显然事情从糟糕变成更糟，欧盟耗费了太长时间来稳定希腊，现在风险正在蔓延。”

　　 花旗集团在报告中称，由于对希腊的最终协议很难在9月之前达成，欧盟又将“面临充满不确定性的夏天，这种不确定可能让投资者从非核心国家国债投资抽身，也会将储蓄从边缘国家银行撤出”。

　　 希腊多种方案选择

　　 去年5月，欧盟和国际货币基金组织（IMF）共同提供的1100亿欧元援助，没能让希腊债务和经济出现步入正轨的迹象。希腊仍需要新一批救助，规模仍在1100亿欧元左右，将由成员国援助、私人参与和国有资产私有化所得构成。

　　 其中保险公司、银行、养老基金等私人投资者的参与方式分歧最大。由法国提出的方案曾一度为政府与业界谈判时的基本原则，但在此次财长会上，该方案失去优势。希腊总理潘帕德里欧在给容克的致信中称，法国方案“过于昂贵，私人贡献太少，而且非常危险”。有可能让希腊债务违约。

　　 取而代之的是由EFSF在二级市场以现有市面价格回购到期的希腊国债，以及德国所提出的，将所持2012年至2014年到期的债券转换成7年国债。

　　 第一种回购方案在今年3月财长会上遭到坚决反对，当时仅允许EFSF在一级市场上干预。但据参与谈判的人士透露，该方案重新回到谈判桌。会后声明称将采取措施加强EFSF的灵活性，也意味着为回购方案重开窗口。“我们现在探讨各种可能性，我现在不会排除任何可能性”，欧盟经济和货币事务委员雷恩在会后表示。

　　 该方案曾被德国、荷兰等国家视为纳税人为私人投资者损失买单；而德国的债券转换方案则可能更容易被视为信用违约事件。一外交官对记者称，荷兰对于希腊第二批救助的3个前提条件是，“相当程度的私人参与、自愿，以及不发生违约或选择性违约”。在欧盟经济事务中，荷兰、德国、奥地利和芬兰通常都站在同一立场。

　　 但毫无疑问，同时达到这3个目标将非常困难。目前方案中对私人投资者最为有利的是法国方案，但标普也已经警告将会视为信用事件。面对两难境界，欧盟似乎在完全避免希腊违约这一立场上转变态度。为了将意大利和西班牙隔离在危机之外，欧盟正在考虑愿意采取更为激烈的措施。

　　 在会后的声明中，仅仅提到欧洲中央银行重新强调其不接受违约的态度，而以往都是各国共同宣称这一立场。上述外交官称，对于荷兰来说，“孤立的、短期的评级下降事件是可以接受的”；他还表示在几个月前，违约还是一个禁忌词汇，但现在也开始讨论。

　　 不过在会后，雷恩面对记者追问是否在会议期间讨论过任何形式违约的方案，他低头沉思数秒后只说了一个“不”。