《投资者报》评论员 施路

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　　2011-7-4

　　6月30日，比亚迪（002594.SZ，1211.HK）在深圳证券交易所挂牌交易，首日涨幅41%，收于25.45元。在新股大面积破发，少有首日涨幅靓丽者之际，比亚迪可谓独树一帜。但是，我们要再次提醒投资者当心比亚迪溢价。

　　这不仅仅是因为6月29日公布的比亚迪一季报印证了我们此前的预测。

　　在《投资者报》5月30日的封面文章《丢失业绩的比亚迪》中，我们曾预计，2011年初比亚迪汽车惨淡销售和大幅降价将严重侵蚀公司利润，人工成本上升将终结其低成本造车时代，公司一季度甚至上半年业绩再度大幅下滑几乎没有悬念。

　　一季报显示，受累于汽车业务业绩下滑，连同管理费用和财务费用增加，比亚迪一季度净利润下滑84.35%。

　　我们并不怀疑王传福拥有远大的目光。但是，这家以发展电动汽车为使命的企业，目前仍然以传统汽车和电子业务的盈利来支持新能源产业发展，其传统业务的盈利在迅猛增长后又快速滑落，新能源业务却迟迟不能兑现收益。

　　今年以来，汽车市场并未出现明显反弹迹象，但是吉利、奇瑞、大众中国、通用中国销量仍保持增长，比亚迪却在下降。超低价车对消费者的吸引力仍在下降，比亚迪汽车的基本面尚未改观，公司手机电池及电子代工业务也表现不佳。

　　招股说明书显示，比亚迪一直宣传的新能源汽车总销量不足500辆，销售收入不足4300万元，占2010年汽车业务总收入不足千分之二。

　　2010年，比亚迪新增近100亿元短期借贷，回归A股融资已现燃眉之势。公司招股说明书计划发行7900万股，募资21.92亿元，约合每股27.75元。我们曾预计其H股面临新一轮下跌风险，A股招股价高估严重。

　　根据比亚迪在配售结果公告中所公布的初步询价情况，机构投资者鲜有20元以上的每股报价，甚至有低至8元者。经过询价和路演后，主承销商瑞银证券建议定价在22元。但比亚迪决定进一步让价，将发行价定于18元，较预计招股价下调35%。

　　公司H股近期最低价出现在6月17日，收于21.40港元。较5月25日收盘价25.50港元又下跌16%。A股上市首日，H股受带动也上涨6%，升至25.15港元，A股较H股溢价22%。

　　“比亚迪来自经济快速成长的中国，以使地球更加绿色为企业价值观，连投资大师沃伦·巴菲特都对其衷爱有加”，但这一切在公司业绩背后只是一片片美丽的“浮云”。

　　我们同样不否认公司拥有先进的电池技术，否则奔驰也不会与比亚迪成立合资公司，共同开发电动汽车。但是新能源汽车之所以未能达到市场认可，主要原因不在于政府补贴力度的大小，而在于新能源汽车本身的安全性和便捷性。

　　2011年4月11日一辆众泰纯电动出租车在杭州运营时发生自燃事故，此事足以引起潜在消费者的警惕。便捷性也是需要考虑的，从现状看中国还缺乏公共充电站，也缺乏家庭充电设施，如果汽车在行驶过程中没电将是一件很麻烦的事情。

　　现在，谈电动汽车进入市场化量产仍为时尚早。在此之前，加大在传统汽车领域的研发和投入，提高传统汽车的质量和盈利能力，才是比亚迪扭转业绩下滑的正确路径。