康子冉

　　日前，第二届全球智库峰会全球资本流动与投资环境分论坛上，美国斯坦福大学教授罗纳德-麦金农、北京师范大学经济学院教授贺力平指出，新兴经济体面临高通胀环境，“热钱”流入风险不断增加，监管应加以重视。

　　新兴经济体面临高通胀

　　麦金农说，在美国、欧洲、日本，在这些成熟的经济体，也受到新兴经济体的影响，实际上新兴经济体，除了印度、巴西、中国等受本国货币政策影响，都出现了高通胀。

　　“从渣打银行发布的有关2010年整个中国外汇储备数据分析报告来看，贸易顺差的余额相对‘热钱’而言比重较小。”麦金农说，“美国零利率政策没有对美国经济起到好的作用。反而造成了一系列的混乱，尽管信贷不断增长，但美国经济没有什么起色，假设从新兴国家的通胀回到美国，对美国产生影响，波及银行间的交易，就会进一步加速通胀。”

　　据麦金农介绍，新兴市场国家2001年外汇储备总量约为1万亿美元，现在已经达到6万亿美元。目前新兴市场国家的外汇储备占GDP比重，已经由2001年的15%上升到50%，这就意味所有的新兴市场国家已出现高通胀的情况。

　　“热钱”流入风险增加

　　就全球通胀，特别是新兴市场国家通胀严重情况下的后果，麦金农认为，目前美国、日本等工业国家的短期利率几乎为零，由于经济不断下滑，工业国家的利率很低很低，造成‘热钱’涌入了新兴市场国家。”对于货币政策而言，我们应该由市场做一些判断。”

　　对于当前“热钱”风险下，中国的应对措施，麦金农认为，现在这种情况，中国需要把利率降到比较低的水平，如果利率水平过高，将会加速大量“热钱”涌入，中国现在正面临这样的压力。如果要平息这些“热钱”流入的压力，政府必须提高准备金率。

　　麦金农认为，中国政府目前正面临资本成本过低与利率过高造成“热钱”大规模涌入的政策选择两难。对此，他建议要通过增强中小企业活力，提高其在整个GDP中比例，提高居民的收入等方式有效配置资本。

　　防范资本过快流入风险

　　就全球低利率环境下，资本跨境流动的特点，贺力平指出，当前国际流动资本主要形式是证券资本。推动资本证券化的原因有三点:一是各国交易制度不断接轨，各国的宏观经济行情差别，推动证券化成为便利资金流动的手段；二是不断前进的各国经济体和资本市场的一体化；第三，各国不断协调宏观经济政策，从长远看，它会推动各国经济周期在时间走势上趋于相同。

　　贺力平认为，证券资金流动具有三个风险因素。第一是资金的交易数量和价格相互推动，在短时间之内会加速国际资金的流动，使资产的价格偏离它正常水平的表现；第二，资金流动尤其是证券资金的流动，具有多变逆转性；第三，国际资金流动具有放大或者抽水井的作用，影响一国经济。

　　“目前有两种类型的资本管制，一是数量型的，即对所有的外来的投资资金，在数量上不批准；还有价格型的，采取征税的方法，提高资本使用成本。”贺力平指出，像中国这样的新兴市场国家在今后对待资本流动问题上，包括证券资本在内更多是偏向价格型的调节手段，而不是简单的数量上的限制。

　　就如何防范外部资本过度流入一国虚拟经济，贺力平指出，从政府监管角度讲，很难甄别每一笔进来的证券投资是否都进入到了实体经济，简便的办法就是防止资金大出大进，这样监管成本相对较低，实施起来也比较容易。