经济观察报 记者 黄利明 赵娟 6月22日，洲明科技（300232.SZ）在创业板挂牌上市，但开盘立即破发，收盘较18.57元的发行价跌去7.38%。洲明科技已经是今年第28家上市首日破发的创业板公司，而今年挂牌的80家创业板股票中盘中破发的比例更高达80%。

　　相比于新研股份（300159.SZ）之前创纪录的150.82倍发行PE，洲明科技28.14倍的发行PE极为便宜。正因为低价发行，还令洲明科技实际募集资金净额仅为3.326亿元，比计划投入项目的需求资金少2240万元，成为创业板首家募集资金不足的公司。

　　面对之前高市盈率、高发行价和高超募资金的创业板“三高”泡沫，洲明科技的尴尬境遇正是市场“清算创业板”声音的应验。破发潮、询价报价清冷、机构博弈拉低价格等等，清算创业板的脚步正在推进。

　　破发挤泡沫

　　创业板之前“僧多粥少”的局面已然发生逆转，机构投资者开始在有意回避这一板块的新股申购。

　　本报综合万得资讯数据统计，创业板网下发行的有效报价询价机构平均家数已经从2009年的95.54家，下降到2010年的79.18家，今年以来则降至33.72家，最近的两个月平均数更是不足29家。网下认购平均倍数则从2009年的78.53倍，到2010年的56.86倍，一路下滑到今年的17.35倍。其中，东方电热的网下发行认购倍数仅为2倍。

　　“以前机构出四五十倍的市盈率报价就被建议别报了，省得拉低发行价格。现在是求爷爷告奶奶地追着机构报价，反正价格好商量。有些机构为了凑数，就尽量报低价，这样就能不在询价区间。”一位广州证券投行人士表示。

　　该人士坦言，以前保荐机构的要求是超募越多越好，现在的要求是只要能过会、能发出去就行，发行方和保荐人也在降低心理报价。

　　因此，美晨科技发行市盈率被机构拉低至18.12倍，创出创业板发行市盈率新低。2009年创业板发行市盈率平均为68.62倍；2010年至71.16倍，今年以来则降至55.12倍，自今年5月至今更是低至33倍的平均数。

　　值得一提的是，自去年以来，有不少PE公司投资拟上市公司的市盈率就普遍为15倍左右，高的甚至有20多倍，这对PE的未来预期收益而言无疑是巨大打击。因此，据记者了解，近期PE入股的选择也更为谨慎和保守。

　　同时，据深交所数据，从年初至今年5月底，共有65家创业板上市公司遭105名高管减持，共减持162次，减持规模近13亿元。和聚投资指出，股东们的持续减持，成为压倒创业板的最后一根稻草，创业板已经成了二级市场投资者的绞肉机。

　　一家财经公关公司负责人也向记者介绍，现在市场发行压力确实很大，以前闭着眼睛就发个五六十倍，现在都被腰斩了。“没有卖不出去的新股，只有卖不出去的价格。市场不好，自然应该降价发行。”招商证券投资银行总部董事总经理谢继军向记者表示，正是因为之前创业板存在三高泡沫，才有现在挤泡沫的过程。

　　发行冷遇

　　之前创业板询价门庭若市与如今门庭冷落的景象形成强烈反差。6月中旬中小板公司比亚迪发行时，询价场面爆满，会场超过160人，当时就有参与询价的数位分析师感叹创业板冷清，甚至有创业板公司仅有二三十人参加路演现场会。

　　询价与报价的冷清，令发行人、保荐机构、财经公关公司不得不想方设法增加沟通机会。“现在新股发行中的博弈力量整个向买方市场逆转。”一位参与IPO的财经公关公司负责人认为。

　　一位参与数十家IPO的中介机构人士介绍，以前搞个大型的一对多路演就可以了，现在临时增加一些午餐会，要增加与机构的一对一路演，跟机构沟通的力度和深度比以前有很大加强，包括对主讲PPT的内容也有相对更深入的挖掘。

　　不过，创业板公司只能在有限的路演三天时间里增加场次增加频率，因此在正式路演之前增加一到两场的一对一机构路演。

　　同时，保荐机构还会事后跟踪，做些电话回访补充说明，介绍保荐企业的特点与自身的判断如何。“可以说，发行人、询价机构之间的博弈比以前更明显，有些发行人的质地是非常优秀的，但询价机构为了获得更低价的筹码，不排除有些机构串联报低价，去泡沫化为这种博弈提供了土壤。”上述中介机构人士指出。

　　据本报了解，面对市场的清淡，已有部分保荐机构、财经公关公司甚至希望上市公司能延期发行。但发行时间不由发行相关方说了算，基本上还是拿了批文就紧锣密鼓地发行。

　　目前这个市盈率是对之前三高的矫枉过正，走向另外一个极端，接下来市场活跃度高一点发行市盈率就会反弹。”一位中介机构人士向记者表示。

　　A股市场，IPO获得发审委审核之后，还有一道证监会的发行批文。获得批文的时间并不由机构说了算，而拿到批文之后，理论上有6个月发行时间窗口，但目前却未有一家创业板公司去尝试自行选择发行时间。

　　但与主板发行不一样的是，创业板发行一般是两三家或者更多一起发行上市挂牌，发行日期基本上是一致的，如果有一家拖着，就有可能打乱整个发行节奏。“发行各方也担心等来等去，市场会不会更不好，而上市公司总是能募集到资金的，到位后可以赶紧投入项目当中。”上述中介机构人士表示。

　　清算创业板

　　创业板遭冷遇，这不是一个结束，而只是一个清算的开始。

　　北京和聚投资管理公司2011年6月写的一份关于创业板的报告甚至直接以“清算创业板”来表明自己的看法。和聚投资总经理李泽刚认为A股创业板的“去泡沫化”第一阶段已在过程中，下一阶段，溢价因素犹在但整体估值有可能进一步和国际接轨，“我们判断目前24倍的当年动态估值，距离合理水平仍有一定的下降空间”。

　　香港创业板成立于1999年11月，网络泡沫破灭后，香港创业板指数从1800点上方在一年时间内就下跌到了1000点以下。香港创业板开盘的200倍PE，但如今已经滑到平均20倍左右的区间。

　　李泽刚表示，中国的创业板公司存在两个结构性的问题：一是创业板上市门槛较高，大多企业成熟度、资产和利润水平可比中小板，高增长阶段不在；二是真正具备创新能力和核心技术的企业是凤毛麟角，高技术领域的做低端制造，新经济领域的缺乏定价权，这样的企业占了大多数。

　　李泽刚还认为，上市过度包装引发股价修正和发行过快与减持不断造成供给失衡，是今年以来创业板高位回落的最根本原因。

　　北京一家私募基金合伙人称，创业板生不逢时，目前市场要解禁的大小非依然有动力拉高估值，在这个大背景下，创业板又以市场化机制发行，券商、上市公司拉高发行价的现象自然就出现了，创业板的发行价终要回到合理价格。