谭璐

　　6月27日，玖龙纸业（02689.HK）主席张茵(专栏)现身香港的股东特别大会。“评级机构说找不到我，下一次只要一找我，我就回复它，这很简单，否则下次又再找我麻烦。”张茵笑着对记者说。

　　事情缘于6月14日，评级机构标准普尔宣布撤销对玖龙纸业长期企业信用的BB级评级，同时撤销的还有该公司未偿还优先无抵押票据的BB-级发行级别等4项评级，引起轩然大波。

　　这还是港股史上首次有公司被评级机构直接取消评级。标普作出多项撤销评级的理由是，玖龙纸业的债务持续增长，而且与玖龙纸业管理层欠缺沟通以致未能完全理解公司的策略及财务管理状况和信用风险。

　　时值多家在海外市场上市的中国企业涉及财务造假，因此玖龙纸业的财务情况尤其引人关注。事件当日，玖龙纸业的股价跌幅一度高达17.4%。

　　张茵在6月27日强调，玖龙纸业的债务情况非常稳健和透明，虽然内地收紧银根，但公司仍有约192亿元的银行备用信贷额没有使用，未来两年公司的债务水平将会下降。

　　赎回票据与标普撤评无关？

　　截至去年底，其总贷款约为200亿元，净借贷比例约为87.8%

　　张茵表示，“标普的事件已经过去，就不要再提及了。”不过，玖龙纸业在6月22日发出公告，将提前赎回2013 年到期的未偿还优先票据，这些正是标普此前宣布撤销评级的票据。

　　2008年，玖龙纸业发行了3亿美元于2013年到期的优先票据，从2008年12月开始，玖龙纸业在市场上逐步回购这些票据，到2009年8月，玖龙纸业已回购票据总额中的2.52亿美元。

　　这批3亿美元优先票据，玖龙纸业本来聘请标准普尔和惠誉作为评级代理，在标准普尔撤销评级之后，玖龙纸业表示，没有接到标普提出而未作回应的书面资料，而且惠誉就没有表示过公司管理层存在沟通的问题，也没有撤销有关评级。因此，该公司将继续聘任惠誉担任玖龙纸业的评级代理，并转而聘请三大评级机构中的穆迪，代替不欢而散的标普。

　　事件之后，玖龙纸业将全数赎回今年8月18日到期的美元票据，目前未偿还的票据总值4757万美元，将以集团内部资源支付。赎回价相等于有关票据本额的100%，另加截至赎回日期止的适用溢价，以及截至赎回日期止的累计未付利息。这笔债券2008 年发行时的年利率为7.875%，现时的适用利率则为9.875%。

　　提前两年赎回这笔5 年期债券，张茵表示，是因为公司现金流充裕，可以节省利息开支，未来玖龙纸业的利息成本、负债比率都不会升高了。

　　“我们把债买回来了，不是因为标普取消评级的原因，完全出于商业的考虑。我们在市场上融资的利息更低。玖龙作为一个香港的上市公司，随时可以在国际和国内市场上融资。玖龙的负债是透明的。”张茵说。

　　不过，财务数据看起来却并不很乐观。玖龙纸业在今年2月发布的中期业绩显示，截至去年底，其总贷款约为200亿元，净借贷比例约为87.8%。而资料显示，内地造纸行业的平均资产负债率约为60%到70%。

　　三大股东增持护盘

　　根据玖龙纸业2010至2011年中期业绩，其经营盈利为17.68亿元，同比增幅为22.5%。不过，其毛利率从去年同期的21%下降至18%。

　　面对未来可能出现的产能过剩，张茵表示，今年7月底前将有6条生产线投产，将增加200万吨产能，投产的项目都是高档新产品，并没有扩大原有品种的产能。

　　“三年前买的设备今年投产完毕，所以我们未来没有新的项目会增加负债。玖龙是龙头企业，有这么多生产线，可以去调配产能。因为市场环境不好，所以玖龙今年的发展是比较保守的。”张茵说，“就算我负债高一点，也不是烂尾楼，我们现在的库存只有3个星期左右，可以说是产销两旺。”

　　张茵对未来发展表现得信心满满，她表示对股票有信心，所以包括自己在内的三个股东刚刚增持了约1000万美元，将来随时可以增持。

　　在标普撤评导致股价大跌之后，张茵于6月15日增持了381.4万股股份，每股平均价6.451港元，涉资2460.4万港元，持股比例由 67.17 % 升至 67.26%。同日，玖龙纸业副行政总裁张成飞增持170万股，财务总监张元福增持30万股。6月16日，张茵再增持511.8万股份。

　　6月27日，玖龙纸业收报6.36港元，下跌0.935%。6月14日标普撤评导致股价大跌17.4%至5.65港元，至今玖龙纸业的股价已回升了12.6%。不过，如果对比去年6月28日11.42港元的股价，一年以来，玖龙纸业的股价已经下跌了约44.3%。