史进峰 张雅丹

　　“在我可预见的将来，很难会看到美国货币政策大幅度收紧，因此未来相当长时间内，美元很难走强，而2013年美国财政政策可能出现收紧，将会导致美元进一步贬值。”6月13日，花旗集团全球首席经济学家Willem Buiter接受记者采访时，如是看淡美元走势。

　　这厢是数量宽松上瘾的美国，那边是深陷主权债务危机的欧洲，进入2011年，欧美货币政策趋向已呈现不同态势。

　　Willem Buiter指出，欧洲央行(ECB)将有可能在本月底举行的会议上再次发出加息0.25个百分点的信号，到2012年，欧洲利率水平将达到2.5%；而美联储在年内将很难启动加息。

　　美国的问题是，继续宽松还是进一步宽松，即第三轮数量宽松(QE 3)要不要推出？对此，花旗银行认为，美国的财政和货币政策将很难继续宽松下去了。

　　美国的数量宽松之下，新兴市场的通胀压力一时将难以解除。花旗集团新兴市场经济首席经济学家David Lubin认为，新兴市场增长方面所面临的挑战是，如何在一个无通胀或者低通胀的条件下实现经济增长。在他看来，认为通货膨胀不再是新兴市场国家威胁的观点，是存在一些问题的。

　　对于新兴市场国家而言，通货膨胀仍然是一个严肃的问题。一边是深陷债务危机的欧美，一边是饱受通胀煎熬的新兴市场；尽管冰火两重天，但各有各的“烦恼”。

　　美国：QE3难成行

　　花旗集团最新出炉的研究报告显示，2011年和2012年全球经济将保持较快增长，全球GDP预计将上升3.5%至4%，高于近3%的长期平均水平。

　　“美国第二季度GDP环比增长将反弹至3%左右，其主要得益于稳定的就业增长、强劲的商业投资以及较低的能源成本。”Willem Buiter分析。

　　在Willem Buiter看来，2011年下半年，全球经济增长有可能会在今年上半年的基础上有所反弹，主要原因有二：一是油价有所回落，对美欧等经济体形成支持；二是，来自日本的冲击减弱。事实上，日本一些产业链的恢复比预期的要好很多，这将使得美国经济下半年有所起色。

　　但是花旗不认为美国失业率会因此有明显下降。最新公布的数据显示，5月美国非农就业人数增长5.4万，远低于4月的增长23.2万，而失业率又增加0.1个百分点至9.1%。

　　同时，经济增长放缓的迹象已经再度显现。美国制造业采购经理人指数(PMI)由4月的60.4%大幅下降至53.5%，已经连续三个月下降。如此背景下，市场预测，美联储将会启动第三轮量化宽松的货币政策。

　　对此，花旗认为，即使明年美国经济增长缓慢，政策方面也不会有特别明显的变化，首先，财政政策已很难允许美国继续宽松，目前美国的财政政策已经非常具有扩张性，很难继续放松。

　　货币政策方面，美联储会不会推出QE3，主要取决于美国经济的走向。“如果失业率连续两个季度反弹，比如年底出现9.5%-9.6%的反弹，那么QE3是有可能的，这需要两个季度的观察期。”Willem Buiter表示。

　　然而，与欧洲一样，美国国家债务危机业已刻不容缓。截至5月16日，美国债务总额已突破14.29万亿美元的法定上限，若美国国会无法上调债务上限，则政府无法举债维持运转。

　　因此，近期美国国家债务将面临一个债务限制与放松的问题；对此，Willem Buiter分析，美国各方有可能在今年8月初达成协议以提高美国债务上限，否则有可能导致债务违约，而美国财政收紧很难在选举前开始，最有可能在2013年早期，美国的财政政策才有可能出现真正的紧缩。

　　负债高达14.29万亿美元的美国政府，未来会出现违约可能性么？对此，Willem Buiter认为，美国政府出现债务违约的可能性较小，其高昂的违约成本将阻止美国政府迈出这一步。

　　“一旦债务出现违约，投资者将不能投资此类债务，这将导致美国政府尤其是地方政府没有地方可融资，而融资成本也将大幅提高，这个影响对美国政府显然很不利。”Willem Buiter分析。

　　欧洲：2013年下半年将临真正债务重组

　　相较美国，疲软的欧洲就没有那么幸运了。数据显示，13日，希腊、爱尔兰和葡萄牙主权信用违约掉期(CDS)再创历史新高，希腊五年期CDS进一步上升，刷新历史高位至1600个基点。

　　市场对于“欧猪五国”出现债务违约的担忧正与日俱增。

　　对此，Willem Buiter分析，欧洲债务危机解决起来之所以困难，是因为很多欧洲银行卷入其中，从欧洲当局来讲，它希望能够通过资金援助的方式拖延一段时间，这样可使银行将这些国家的主权债务重新转回到政府手里。

　　“所以真正意义上的债务重组可能要从2013年下半年才开始。”Willem Buiter指出，希腊的主权债务重组比较慢，其下一步有可能采取自愿的债务周转展期安排。“如果希腊能够与私人机构实现债务展期或周转，那么希腊主权债务将有可能出现第二个阶段援助。如果第二个阶段的援助不出现的话，希腊有可能在2012年早期出现违约。”

　　此外，不同于美联储按兵不动策略，欧元区货币政策已进一步收紧。在Willem Buiter看来，欧洲央行在意控制通胀，美国央行更在意经济增长和失业率的降低，这是导致其货币政策趋向不同的根源。

　　“ECB面临收紧的过程，欧洲央行未来存在两次加息可能，一次是今年7月到9月之间，一次是今年年底明年年初。”花旗集团预测，欧洲主权债务危机导致其经济增长放缓，而随着财政政策也明显收紧，未来欧元区增长率将维持在1.5%到1.6%左右。

　　而正是由于欧洲主权债务危机，使得美元近期走出强势。

　　Willem Buiter告诉记者，从长期的看，美元走势还是取决于美国与其他发达国家的货币政策的差距，如果美国仍然保持宽松的货币政策，美元继续走弱不可避免。

　　中国：暂无硬着陆之忧

　　不同于欧美，新兴市场则面临另一番考验，通货膨胀减轻了么？

　　从上个月开始，一种新的观点正流行于全球金融市场，即新兴市场国家的通胀已得到一定的控制，其判断依据主要有四个方面：一是国际大宗商品价格，特别是去年夏天开始出现的粮食价格上涨出现回落；二是很多国家经济增长放缓，导致对通胀形势的乐观判断；三是，很多国家，由于基数原因，下半年通货膨胀会有所回落；四是，有人认为新兴市场的政策紧缩已经开始起到一定效果。

　　不过，在花旗集团新兴市场经济首席经济学家David Lubin看来，上述观点未免太乐观，新兴市场通胀之忧并未解除。

　　“第一，尽管新兴市场很多国家都在提高利率，但真实利率仍然处于历史偏低水平，比如2008年雷曼破产之前，新兴市场真实利率大体在2%左右，但三年之后这一数字是-0.5%。”David Lubin分析。

　　另外，Lubin的担忧还在于其认为对新兴市场央行信心或信用存在一定问题，即新兴市场各央行货币政策不光是以通胀为目标，很多国家还考虑到汇率问题，即在试图摆脱通胀的同时，避免本币走强过多。

　　“央行的这一双重目标，使得新兴市场国家(地区)央行抗通胀的能力令人怀疑，其中最重要的一个依据是，新兴市场国家核心通胀的水平还在上升。”花旗集团亚太区首席经济学家蔡真真分析。

　　同样的问题，同样适用于中国，目前中国采取的是宏观审慎的政策，但影子银行体系的膨胀使得宏观审慎的政策效果不如预期。

　　然而，经济增长放缓的压力亦在考验新兴市场国家，不过，花旗集团大中华区首席经济学家沈明高(专栏)认为，尽管中国经济的增长是在放慢，但短期内，中国经济出现硬着陆的可能性并不大。“只有一种可能，即美国二次探底，没有外力作用的中国经济增长不会大幅放缓至7%以下。”