聂伟柱 刘铮

　　稳增长与抗通胀“拔河”共决货币政策

　　临近每月宏观经济数据公布之日，央行再次动用货币政策工具的可能性就增大了。

　　按照前期两月一次加息，一月一次上调存准率的频率，6月是加息与上调存准率的敏感期。而以往经验来看，央行动用上述政策工具的时点，均在每月宏观经济数据公布日的前后。如今，宏观经济数据公布日日益临近，存准率、利率的调整就显得更加微妙。

　　累积效应未完全释放

　　事实上，早在6月6日端午节当天，市场就普遍预计央行将再次动用货币政策工具。上一次上调存准率在5月12日，距今已快一个月；上一次加息，在4月5日，距今更是两月有余。

　　“从多项经济指标的反应来看，未来一两个季度，经济有放缓的趋势。”中行战略发展部高级经济师周景彤认为，上半年的货币政策效果尚未完全释放，“应等前期货币政策效果完全释放，再作决策。”

　　在此轮紧缩中，自2010年以来，央行已经连续11次上调存款准备金率，目前大型金融机构存款准备金率到达21%的历史新高；与此同时，央行还连续四次上调了存贷款基准利率。

　　从频率上看，1至5月，央行每月均上调了存准率，而时间点大多在每月宏观经济数据公布日的前后。与此同时，在2月和4月，央行还上调了存贷款的基准利率。

　　5月的宏观经济数据尚未公布，但截至目前，统计局公布的PMI等其他数据显示，宏观经济出现放缓迹象。在学界、市场层面，甚至响起了货币政策“超调”的声音。

　　中金公司6日发布的研究报告称，预计5月经济活动总体呈小幅放缓态势。工业增加值和固定资产投资增长放缓，企业去库存行为显著；消费稳中有升；出口增长放缓，进口增长上升，顺差额较4月扩大。

　　一方面，经济增速放缓，但另外一方面，通胀压力也不容小视。昨日接受记者采访的专家均认为，今年通胀控制在4%以内的目标几乎不能实现。国泰君安研究报告预计，5月份CPI为5.3%；6月CPI为6.0%；2011年全年CPI均值为4.8%。

　　中金公司研究报告也预计，5月份CPI同比5.6%，6月突破6%的可能性加大。如果6月非食品价格的涨势没有得到较好抑制，或者食品价格继续维持超历史平均值较大幅度上涨，则6月CPI同比可能突破6%。

　　由此，究竟是经济放缓还是通胀高涨会主导央行的货币政策，成为主导市场未来走势的关键。

　　货币政策等等看

　　6月3日，央行在发布的《中国金融稳定报告》中重申，2011年将实施稳健的货币政策。昨日，央行还展开了1000亿元巨量28天期正回购，应对公开市场到期资金。这些迹象显示，央行管住通胀的货币条件的决心十分坚决。

　　“我不认为货币政策超调，现在放松政策可能为时过早。”渣打银行中国区经济学家李伟认为，如果未来“保增长”仍然是首位的话，6、7月份，央行可能会采取一种等等看的态度。

　　而兴业银行资深经济学家鲁政委(专栏)则认为，当前货币政策既不应该左转也不应该右转，要保持正常中性。此处鲁政委所说的中性，是针对超调而言，并不指无所作为，“如果水(即流动性)多了，央行还是要把水抽走。”

　　“物价在6、7月份会是一个高点，此后将往下走，但也会维持在相对高位。”周景彤还表示，目前的宏观调控政策，尤其是货币政策步伐应该放慢点，先观察效果。

　　但招行金融市场部分析报告则认为，目前的基准利率已经远远不能代表当前的实际利率水平。近几个月的金融“脱媒”导致目前理财产品收益率远高于当前的存款利率，无论是抗通胀还是改变资金不均衡的局面，均要求存款利率进一步抬升。

　　上述招行报告还称，新增的实际贷款利率已经接近2007年高点，继续抬升不仅对企业层面，也对前期的存量贷款产生较大的冲击。这也就导致了从存、贷款不同的角度出发可以得出不同的加息预期。最后报告更倾向于加息的可能性大一些，特别是对于存款利率而言，加息必要性还是较大的。

　　交通银行金融研究中心研究员鄂永健预计，加息在6月的可能性比较大；至于准备金率，在当前水平已比较高的情况下，未来的调整将会放缓。