孟斯硕 聂伟柱

　　PMI再降，经济放缓隐忧考验政策走向

　　对于宏观调控正在步入“敏感期”的中国经济而言，来自学术界和市场的正反两方面声音正在考验着决策者的智慧。

　　国家统计局、中国物流与采购联合会6月1日发布的报告显示，5月份中国制造业采购经理指数(PMI)为52.0%，连续第二个月出现回落。

　　这似乎契合了当前业内的一种担忧，即是否存在“超调”的问题。

　　但另一点不容忽视的是，在长江中下游“大旱”等因素的影响下，5月CPI依然可能高企。

　　物价正是左右下一步调控走向的一大关键。

　　经济增长和控制通胀的关系应该如何平衡？

　　中央财经大学金融学院教授郭田勇(微博 专栏)告诉《第一财经日报》记者，经济放缓一些，不但有利于抑通胀，更有利于经济结构的调整。

　　事实上，多位专家在接受本报记者采访时认为，当前还未到探讨“宏观调控是否应该转向”的时间点，保持货币政策紧缩力度仍然重要。

　　中国物流与采购联合会副会长蔡进则建议，宏观调控有必要从此前考虑缓增长、控通胀转至更多考虑稳增长、控通胀，因此有必要在货币政策的调控力度和手段上进一步改善。

　　经济增速小幅回落？

　　52.0%，环比回落0.9个百分点，5月份PMI指数的下滑引发了市场对于当前经济走势的担忧。

　　作为经济前瞻性指标，PMI从去年11月58.5%的高点开始下滑，除今年3月份短暂回升以外，持续小幅回落。

　　“5月份PMI指数的走势与当前经济短期的走势基本一致，经济增速在小幅回落过程之中。”银河证券宏观经济分析师张新法告诉记者。

　　他指出，目前我国企业的库存在较高位置，虽然从公布的数据来看，库存在逐渐减少，但预计“去库存化”这一过程将从二季度开始，持续3至4个月时间，意味着企业产能利用率会下降，工业增加值增速会回落。

　　根据昨日公布的数据，5月份产成品库存指数回落到50%，显示出企业库存压力减轻，同时也会引发补库需求，为经济增长加注动力。

　　另一方面，内需增长也呈现乏力状态。从4月份公布的进口数据来看，进口增速从3月的27.3%下降到21.8%；此外，新订单指数从去年12月份以来，除去今年3月份出现短暂回升以外，呈持续回落。5月份新订单指数为52.1%，比上月回落1.7个百分点。

　　中国物流与采购联合会指出，下一阶段应注意的第一个问题，即防止需求增长回落过快，导致经济增长动力不足。

　　此前，包括高盛、瑞银证券在内的多家金融机构均下调了中国经济增速预期，其中，高盛将2011年中国GDP增幅预测从10%下调至9.4%。

　　中金公司昨日发布报告指出，5月份PMI不但高于市场预期，且其下降幅度明显小于历史平均值(该指数公布6年以来，5月相对4月均有明显下降，平均降幅为3.0个百分点)，说明总需求继续朝着宏观调控政策目标回落，但经济基本面依然良好，制造业仍维持扩张态势。

　　值得注意的是，5月份购进价格指数连续第三个月下降，较4月份下跌5.9个百分点至60.3%。

　　“购进价格指数的回落，说明工业上游领域的价格已经开始回落。主要是因为国际大宗商品价格在回落，输入性通胀压力在减缓。这有利于缓解当前的通胀形势。”但张新法同时指出，由于CPI受食品价格的影响比较强，未来2到3个月，CPI再创新高的可能性仍然存在。

　　交银国际分析师李苗献亦指出，购进价格指数大幅下降与5月大宗商品价格波动有很大关系，但并不能认为输入性通胀压力就此缓解。

　　抑通胀的第一要务

　　一方面是食品价格推动“高烧”的物价，另一方面是经济小幅回调的可能性加大，这使得“防通胀”和“保增长”之间的关系更加微妙，同时，也引发市场对于“宏观调控过度调控”的争论。

　　蔡进表示，PMI指数仍处于宏观调控目标范围内，经济增速虽然逐渐趋缓但无须担心经济“硬着陆”。

　　“当前PMI值对应的经济增速在9%左右，留给宏观调控的空间已不多。”蔡进说。

　　对于今年的GDP增速，政府工作报告提出的目标是8%左右。

　　郭田勇表示，中国经济增长即使再放缓的话，8%肯定没有疑问。事实上，经济放缓一些，不但有利于抑制通胀，更有利于经济结构的调整，况且现在的通胀压力也比较大，特别是当前房地产调控尚未出现明显效果，如果货币政策方向调整，可能使房地产调控无功而返。

　　今年以来，监管层以每月一次的频率上调存款准备金率。截至目前，我国大型金融机构存款准备金率水平已达到21%，处历史高位。

　　“如果通胀压力不变，紧缩的货币政策这一方向不能松动。”中国国际经济交流中心研究员王军说。

　　他指出，短期经济有所回落，主要是由于前期我国主动宏观调控的结果，是平稳、健康的回落。

　　“宏观调控的主要任务仍应是抑通胀，目前还看不到要放松货币政策转变政策基调的必要。”王军认为，如果现在因为微观受到冲击，而转变了宏观政策基调，可能会使得物价更加难以控制。

　　他认为，高物价压力会持续到三季度。“如果四季度物价开始回调，才可以说是到了讨论政策是否要转向的时间点。”

　　中国人民大学经济学院副院长刘元春则告诉记者，当前货币政策应该保持上半年的稳健态势，货币政策的调整，要等到八九月份，看当时的经济指标再作考量。

　　值得关注的是，央行在5月份向公开市场净投放资金已经超过2000亿元，这也是央行连续两个月向公开市场净投放资金。

　　这看上去似乎与每月上调存款准备金率，甚至加息收紧流动性的做法相矛盾。

　　对此，刘元春认为，央票的大规模投放，需要承担一定的对冲成本。短期利率没有调整，央行不愿意对央票利率进行调整，因此央票发行难度增大。加之近期大量央票到期，这是近几个月央票净投放的原因。

　　刘元春认为，下一步央行要使货币政策更有力度，加息还是一个很重要的选择。