除4月份工业增加值环比下滑1个百分点以上以外，显示中国经济出现减速迹象的数据增多：企业的存货明显上升；汇丰制造业采购经理人指数(PMI)5月初值创下了数十个月以来新低。在这样的背景下，市场上有关中国经济“硬着陆”的非主流看法开始抬头，希望央行停止收紧政策的呼声也在增大。

　　对此，5月28日全国人大财经委员会副主任吴晓灵(专栏)在出席“中国金融理财师年会(2011)”时表示，经济增速放缓是政府为了抑制通胀趋势和调整经济结构、转变增长方式而实施的宏观调控的必然结果。如果不提高对经济增速放缓的承受力，调控将会半途而废，中国经济面临的各种矛盾会继续积累。与本报记者连线的几家外资银行专家也持有类似看法。澳新银行环球市场部大中华区经济研究总监刘利刚认为，在通胀压力依然很大的情况下“鸣金收兵”调控将功亏一篑，央行也将轻易失去艰难得到的“通胀鹰派”的信誉。

　　政府调控是经济减速主因

　　在曾经担任央行副行长的吴晓灵看来，过去两年中国货币供应高速增长实际上为通胀创造了条件。如果今年不回归稳健的货币政策，通胀压力就不可能消除。她认为，今年不超过7.5万亿元的信贷规模应该是底线，而16%的广义货币(M2)增长目标，相对于4%的通胀和8%的经济增速目标来说应该算是宽松而非紧缩。不过，由于要保证前两年开工项目的后续资金，而信贷投放规模又有所控制，一些生产企业特别是中小企业的资金显得格外紧张。在有限的资金当中，要在在建项目和企业生产，在大企业和中小企业的资金分布方面作适度调整；而为了转变经济增长方式，高耗能、高污染的企业需要下马。在这样的情况下，经济增速放缓是必然的结果。

　　刘利刚和法兴银行经济学家姚炜也认为，导致当前经济增长放缓的很大一部分原因是政府的政策，经济减缓说明央行的紧缩政策已开始奏效。另外，姚炜认为利润挤压和日本地震造成的供应链中断打压了经济。

　　具体从中国经济减速的最新证据来看，首先，中国企业的存货数量已经出现了明显增长。增长不仅仅存在于原材料领域，从企业半成品以及成品数量来看，各项库存均强劲增长，这与金融危机后企业不愿意保有库存形成鲜明对比。其次，刚公布的汇丰制造业(PMI)5月初值下滑0.7个百分点至51.1，创下了10个月以来的最低点。

　　“硬着陆”观点属杞人忧天

　　经济学对库存上升有不同的解释。一方面，库存周期明显上升可能意味着销售已显著下滑，从而造成产品积压。另一方面，通胀预期的高企也可能增加库存，因为通胀将推高各项产品的未来价格，提前生产将有利于企业降低成本，并在未来获得较为可观的收益。

　　刘利刚对库存上升是否预示经济“硬着陆”不以为然，称“硬着陆”的说法是杞人忧天。他说，“从最新的零售数据来看，似乎销售下滑造成产品积压的现象尚不存在。同时，库存也只是重新回到一个历史均值而已。另外，通胀压力也表明，厂商的议价权还很大，因而库存上升并不表明产品积压。”刘利刚认为，库存上升可能表明中国生产厂商对经济前景较为乐观，愿意增加库存以应对未来可能的需求增长。

　　更重要的是，最新的消费、投资和贷款数据势头迅猛，表明中国的内需依旧较强，这些都不支持经济“硬着陆”。不仅如此，作为经济增长三驾马车之一的出口也在逐步恢复：4月份中国重返较大规模的贸易顺差，出口快速增长，同时也表明第一季度强劲的进口并非“投机”需求。刘利刚表示，其实“电荒”的过早到来，本身就说明中国经济还没有明显减速。而从判断中国经济走向的另一个重要指标——市场流动性来看，尽管过去几个月M2增速已明显下滑，信贷增量也远不如过去两年强劲，但上海银行间同业拆借水平一直较为平稳，这从某种程度上表明市场并不“差钱”。刘利刚认为，在实际负利率继续恶化的状况下，中国的经济增速仍保持在两位数，表明货币政策仍较为宽松。这与吴晓灵的看法不谋而合。

　　通胀高企提高货币政策放松门槛

　　记者注意到，高盛已将2011年中国GDP增幅预测值从10.0%下调至9.4%，其中计入了低于预期的一季度GDP增长(环比折年增幅9.2%)，并将二、三、四季度预测值分别从8.8%、9.5%、9.7%下调至8.0%、9.0%和9.3%。高盛还将2012年GDP增幅预测从9.5%小幅下调至9.2%，略低于趋势水平。根据高盛的预测，通胀率将在6月份触顶于5.6%，且在8月份之前可能不会降至5%下方，今年年均通胀率为4.7%(此前预测值为4.3%)。

　　正是考虑到经济只是出现了一定程度的放缓、通胀上升压力依然严峻，吴晓灵和几位外资银行专家都认为央行将不会放松货币政策。

　　吴晓灵表示，上半年的经济数据出炉后中国经济政策将面临一个关键时期。“我们是承认经济调控的必然结果，还是按照心目当中的一种经济增速来调整和改变调控政策，将是中国经济能不能平稳实现转型的关键。”“如果我们心目当中还是以9%、10%的GDP增速作为正常的标杆，就会认为(经济放缓)偏离了自己的目标，就会在速度的压力之下放松对信贷和货币的调控。其结果只能是进一步累积通胀压力。”吴晓灵说。她还呼吁对理顺资源能源价格而带来的价格上升提高容忍度。

　　高盛经济学家乔虹表示，徘徊不去的通胀压力提高了政策放松的门槛。即便在通胀问题不很严重的2010年，当4月份经济增速首次跌破趋势水平之后，决策层仍花了几个月时间才了解了增长减速程度，到7月底才放松政策予以应对。而今年的通胀担忧显然甚于去年，决策层可能希望看到经济增速更明显的下滑才会放心地调整政策。刘利刚预计央行仍将在二季度加息一次，人民币在未来几个季度将出现快速升值。