刘晓午

　　在4月经济数据公布后，从5月18日起，央行再次提高存款准备金率。“为什么这么频繁调整存款准备金率？”“央行疯了吗？”一时间业界质疑声不断。

　　“货币调控不会无限，目前，第二三季度货币政策进入观察期，还可能调一调存款准备金率，但是加息已经结束，随着经济下滑，第四季度货币政策将转向放松。”中国宏观经济学会秘书长王建对《中国经营报》记者说。

　　准备金率为何屡屡提升？

　　“本次上调存款准备金率超出预期，其并未像往常一般在周末公布，而是在数据公布后的第一个工作日，而且距离周末仅一天的时间，似乎显示出本次提高存准并非有备而来。”平安证券债券研究部主管石磊说。

　　5月央行公开市场回笼难度并不大，并且5月是财政存款季节性上升的月份，也会起到净回笼的作用。石磊预计5月财政存款上升能达到3000亿元左右，基本可以对冲掉新增外汇占款。因此，如果没有此次提高存款准备金率，央行也完全可以对冲掉本月新增的流动性。

　　“央行此次提高存款准备金率是回收货币，并不是真正意义上的紧缩。央行每月对冲外汇占款，发行央票背了巨额的利息成本，现在提高存款准备金率，只是将成本转嫁给商业银行。”中国宏观经济学会秘书长王建对本报记者说。

　　央行5月18日公布的最新统计数据显示，截至今年4月末，金融机构外汇占款为240143.14亿元，较3月末增加了3107亿元。

　　由于人民币升预期，大量流动性涌入中国，央行必须买入外汇而投入大量的基础货币，外汇来源包括贸易顺差、外商直接投资和热钱等。为了对冲基础货币，央行又要通过多种工具回收货币，以管理通胀预期。

　　对冲外汇占款有两种主要方式，即发行央票和提高存款准备金率。不过，发行央票成本越来越高，目前一年期央票参考收益率为3.3%左右，而央行对商业银行存款准备金支付的利息仅为1.62%。

　　王建表示，由于中国外储投资对象主要是美国国债，收益率较低。如果发行央票对冲货币，或者提高国内利率，都将加大外储的成本，这样外储将发生亏损的风险，提高存款准备金率就是为了减少这种亏损成本。

　　由于人民币升值预期，外汇占款不断增多，央行的对冲压力也持续增加。相对于上调存款准备金，央票发行更加市场化，各银行可以根据自身的资产配置需要选择购进数量，而总量上央行的对冲目标也能满足。

　　不过，野村国际中国经济学家孙驰分析，发行的央票达到一定规模后，银行继续增持的意愿逐步下降，央行的对冲目标很可能无法完成。相对而言，上调存款准备金是指令性的，各银行没有自由选择的余地，央行的对冲目标更容易达成，同时也可以从总量上控制放贷规模，抑制银行的放贷冲动。

　　而前4月新增外款占款总计14347亿元，孙驰估算人民银行通过两种工具共回收了80%~85%外汇结算形成的人民币流动性。虽然存款准备金率从去年10月至今已上调了十多次，但外汇占款仍不断地向国内市场注入流动性。从政策效果来看，上调存款准备金只是避免了货币过度宽松，但还不是一个真正的紧缩。

　　高层缘何高度关注物价

　　引发央行频频提高存款准备金率是不断上涨的物价，4月CPI上涨5.3%，环比上涨0.1%，连续数月高居在5%以上。进入5月，猪肉价格环比持续小幅攀升，同比达到50%左右。

　　一位在财经部委工作的司长透露：“我个人认为目前5%左右的CPI压力不大，无论从历史上来看，还是从国际上来看，都不算高，但是今年高层对于CPI非常敏感，并且高度关注，使得调控物价成为经济工作的第一大重点，这是和以前宏观调控不一样的。”

　　由于高层的重视，导致地方省市对CPI的调查和统计工作的重视程度超过以往。“我们确实感觉到今年以来地方政府对于CPI的重视程度，最近以来，各地方的分管省长、市长纷纷到我们各地的统计部门调查和谈话，这在以前是难以想象的。”国家统计局一位官员对本报记者说。

　　据本报记者了解，调查和谈话的内容主题是了解当前的物价形势，同时有的地方官员甚至希望在统计数据中人为下调CPI数据。

　　为什么高层如此这么重视物价上涨？“从历史来看，经济高增长都和物价上涨相伴随，如1992年和2003年的那两轮经济高增长，但是这一次不同，经济增长比较正常，但是物价先涨起来了，特别是房价居高不下，民众有怨言。高层担心，一旦经济再次快速增长，物价就会进一步大涨，经济问题将引发社会稳定。”前述司长表示。

　　面对成本性通胀带来的滞胀风险，如果单纯的货币紧缩，可能造成通胀下不去，而同时带来增长的回落和失业增加的风险。事实上，目前的货币紧缩已经对中小企业、地方政府融资平台甚至部分央企也产生较大的影响，资金链紧绷。

　　王建说，在通胀“破5”之后，宏观调控当局之所以下决心即使牺牲部分增长也要压住通胀，很大程度上是担心未来的通胀会失去控制，会演变成年率超过10%的恶性通胀，其实这样的担心是不必要的，因为由输入、食品与工资所推动的“成本推进型通胀”，与由于货币超发所形成的“需求拉上型通胀”是不同的通胀类型，所以不可能演变成恶性通胀。

　　中国的通胀率，上世纪80年代是平均7%，90年代是平均7.2%，只是新世纪以来才降到年均2.1%。但是进入到经济发展的现阶段，中国的国内外经济环境都发生了很大变化。

　　从实际情况看，2003年~2010年的年均通胀率为2.7%，而同期的食品价格年均上涨率为6.5%，按34%的食品价格权重计算，对这一时期消费物价的影响大约是年均2.2个百分点。考虑到未来的人地矛盾会趋于尖锐，食品价格的年均上涨率可能长期在10%的水平，因此对通胀的长期影响力，就是每年会将通胀推升3个多百分点。

　　王建分析，人地矛盾和劳动力供给都开始发生阶段性变化，世界资本主义也是在新世纪初显著进入到了一个新阶段，这些大的历史阶段性变化集中出现在最近十年里，由此也深刻改变了通胀的性质，所以长期忍受5%~10%之间的通胀率，可能已经是继续保持中国经济长期较快发展的必然前提。

　　“货币紧缩政策应该尽快停止下来，不看到这些大的变化，仍然沿用以往的宏观调控理论与政策，就难免犯刻舟求剑的错误，从而不利于中国经济的正常发展。”王建说。

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