每经记者 胡健 陈舒扬

　　5月以来，国际原油连续遭遇大跌，对于国内市场产生巨大的影响。在国内通胀压力减缓的同时，却引来国际舆论关于中国经济“忧增长”的声音。先是5月6日，FT中文网刊登评论文章《中国经济：大拐点即将到来》，文中指出中国经济增长将会放缓；5月12日，路透社发表评论《中国市场将从忧通胀转为忧增长》指出，市场对中国的看法，正从担忧通胀失控转向经济成长意外大幅下滑。

　　此前，全国工商联耗时2个多月对广东、浙江、江苏等16个省份进行的系统调研发现，中小企业特别是小型、微型企业的状况，可能比2008年金融海啸时更为艰难。而4月份全国工业增加值增长13.4%，较3月增幅下降一个百分点以上，也印证了经济放缓的步伐似乎在加快。虽然实体经济放缓迹象明显，可5.3%的通胀数据也并不让人轻松。围绕目前我国经济是对通胀的担忧更多，还是对增长的担忧更甚，以及下一步的宏观调控走向何方？我们近日邀请4位来自学界和业界的经济学家进行探讨。

　　通货膨胀压力未解？

　　NBD：4月份的CPI增速比3月份要低0.1个百分点，目前是不是对通胀不必太过担忧了呢？

　　何志成：5.3%的CPI增速显示我国通胀依然保持在一个高位，未来通胀也不会下降太多。降价的因素有，但涨价的因素更多，政府控制物价的能力越来越会受到考验。

　　首先说资源性产品。由于电价与煤价的机制没有理顺，二季度许多地区出现电荒，直接影响生产，所以电价开始出现松动，发改委分批次地开始上调一些省市的电价，这是一种无奈调整，但它预示着随之而来的涨价不可避免。随着经济发展，我国资源需求正在数以倍计的增长，但供给只是百分之几的增长。现在的情况就是企业经营现状倒逼电价机制改革，同时也为未来物价上涨埋下伏笔。

　　再来看农产品的问题。我认为后续不排除农产品价格报复性上涨的可能，菜价波动本来就很大，而南方的小麦和北方的水稻由于今年的旱情会有减产的可能，我们对农产品价格走势不能掉以轻心。

　　NBD：通胀还是宏观调控的首要议题吗？

　　谢国忠(专栏)：通胀还会持续，未来4~5年，中国CPI指数都会处在较高水平，利息继续上升不可避免。通胀的一个重要效应是财富重新分配，是把财富从劳动者身上转移到投机者身上，它会进一步拉大社会不公，影响社会稳定。这必须是宏观调控的首要问题。中国的通胀正在进入危险领域，很多商品和服务消费价格正在以两位数的速度增长。通胀预期仍很高，囤积货物现象已时时可见，当囤积货物成为普遍现象时，就很可能爆发危机。

　　刘煜辉(专栏)：经济能否平稳过渡，关键在是否能抑制通胀，让价格回复均衡，中国经济“硬着陆”的风险肯定不在紧缩的宏观政策上，而是在于恶性通胀的风险上。今年上半年通胀呈现上行态势，由于基数效应(翘尾)，6、7月份或达到高点6%甚至以上。

　　经济增长是否堪忧？

　　NBD：全国工商联的调研显示：在中小企业数量庞大的长三角地区，出现了大量企业停工、半停工局面。有分析认为这是中国经济忧增长压力开始凸显，怎么看这个问题？

　　刘元春：我不同意这种判断。从刚公布的4月份宏观经济数据看，工业生产保持平稳增长。虽然工业增加值增速有放缓迹象，这主要是因为上一轮投资结束，而新一轮投资还没有开始，经济正处于交替阶段，部分企业利润的收窄是阶段性的。在我看来，经济总体上处于健康、平稳运转，出口也在增长，这个时候有所下降的话也是阶段性的，并不代表总体趋势。下一轮地方政府换届又会带动新的一轮投资。

　　NBD：“中小企业资金链由于货币政策的收紧而濒临断裂风险”，这种说法成立么？

　　刘煜辉：中小企业叫苦，更多是结构性的问题导致的，而不是政策紧缩造成。一季度社会融资总量增加了4.19万亿元，同比仅少增3225亿元，单从信贷来说，一季度同比增长17.5%，也并不小。由于财政刺激计划，过去两年政府摊子铺得太大，投资规模是经济总量的1.2倍，而这些项目都需要后续资金支持，放款期达3年到5年，这一部分构成了信贷的刚性需求，占用了很大部分的信贷资源，这才是中小企业贷不到款的原因。

　　谢国忠：把中小企业停工跟紧缩的货币政策联系起来，那是错误的。如果利润空间足够大，中小企业不会停工。事实上，能够通过银行获得融资的中小企业很少，中小企业通常都通过民间借贷。现在的问题是很多中小企业去炒房，因为房地产的利润更高。

　　控制贷款真正影响到的是有钱人的利益。目前中国的负债主要是国企和地方政府，而地方政府和房企有着紧密的利益关系。央行目前的一系列措施，掐断房企资金的来源，等于间接减少地方政府资金。中国经济现在正处于高位下调的阶段，“忧增长”的说法没有道理。

　　宏观调控风险何在？

　　NBD：有分析认为紧缩的政策环境不会影响中国经济增长。

　　何志成：我不同意这种说法，从货币政策看，收紧的货币环境对于保增长肯定不会有利。目前真实的资金环境紧张程度已经超过了2008年，虽然央行的一年期贷款基准利率为6.31%，似乎不是很高，但是企业获取贷款的渠道比较少，实际贷款利率也要高出很多。而且，马上就要进入夏季用电高峰期。根据目前的“煤电荒”情况来看，可能会面临大面积的电荒，电价机制不能理顺，企业生产也面临亏本。有经济学家称今年能保持9%以上的GDP增长率，我也不同意这种看法，即使没有危机出现，今年我国经济也将自然地回落至8.2%到8.3%之间；如果出现危机，很可能跌破8%。

　　NBD：危机指的是什么？

　　何志成：最明显的是房地产，外界纷纷预计楼市6月份出现拐点，房价开始下跌，希望是缓跌而不是急跌，但是暴跌的可能性是存在的。我们国家在建或者已经完工尚未卖出的房子存量已经非常高，而1000万套保障房又将为市场注入供应，随着货币政策收紧，房地产商很可能会抛售库存，进而导致房价大跌，而房价大跌对经济增长的影响无疑是巨大的。

　　NBD：目前宏观调控风险在哪里？

　　何志成：4月工业增加值进一步回落，预示二季度经济增速仍将放缓；居民消费数据虽然下降幅度很小，但在高通胀背景下，居民消费没有增加，不仅说明居民消费意愿降低，而且显示企业生产与最终消费之间仍然存在 “肠梗阻”——进一步加大了库存。之前海关总署发布的数据也说明，今年前4个月，进出口对GDP的贡献率在降低，且4月份进口增速下降超预期，说明当前企业补库存的欲望很低，这是库存总量太高所致。

　　再联想到4月份PMI数据和贷款增加数据，都显示经济增速在回落。总之，中国经济当前最大的问题是高通胀、高库存并存，经济减速趋势形成，货币政策继续紧缩的余地越来越小，宏观调控遇到高库存，处理不好不仅企业受不了，宏观经济也很可能失控，滑入滞胀深渊。

　　货币仍是调控中轴？

　　NBD：货币政策该如何灵活变化呢？

　　刘元春：有观点提出，应利用加息和人民币升值的组合政策对抗通胀。人民币升值和加息对外国资本的影响谁更大有待观察，这种组合型的政策有一定好处，但这对于利率和汇率敏感型行业的冲击较大，另一方面对决策部门的压力也更大。

　　短期内，“十二五”规划尚未完全启动，地方政府换届还未完成，我认为这段时期还不适合推出这种组合政策；等到三季度地方政府换届完成，将推动新的一轮投资，此时美国的货币政策也已经定调，如果后者不发生大的变化，这时是推出加息和人民币升值的组合政策的较佳时机。

　　谢国忠：下半年应继续采取收紧的政策，放慢经济增长速度，现在我们面临的不是经济增长要有多快的问题，而是吃药治病的问题。有人说中国经济下滑，紧缩政策已经到头，目的可能是希望房地产再涨一波，从而能从中解套，如果政府听信这种论调，拖延中国经济结构调整时间，那么将来会更危险。

　　刘煜辉：现在大银行的存贷比在70%以下，而中小银行在75%左右，已经接近红线，所以对商业银行放贷会有影响，但货币紧缩政策尚未告一段落，抑制通胀效果不明显就是因为货币收缩依然温和，只有真实的利率水平能表达货币环境的松与紧。2003年以来，真实利率为-0.3%，目前真实利率离1996年到2003年3%的水平还很远，宏观调控的目标应该是结束长期存在的负利率。

　　结束语：综合各位专家观点，二季度中国经济无疑仍将在高通胀的压力下度过，而实体经济放缓的信号也或许意味着“滞胀”风险加剧。决策层在不放松货币政策的同时，也需要从行政手段、财政政策等多角度入手，以便更好“医治”中国经济所面临的潜在风险。

　　对话记者 胡健 陈舒扬

　　对话嘉宾

　　谢国忠 玫瑰石顾问公司董事

　　刘元春 中国人民大学 经济学院副院长

　　刘煜辉 社科院金融所 金融实验研究室主任

　　何志成 农行总行大客户部高级专员