■CUBN记者 孙先锋 北京报道

　　高处不胜寒。独处高位的大宗商品价格，或已感受到了寒意的来袭。

　　5月9日出乎意料的大反弹，让市场似乎看到了走出“黑色星期四”（5月5日）阴影的欣喜，可好景不长，仅隔一个交易日后，又迎来了“黑色星期三”（5月11日）的大跌。

　　对于这种暴跌、反弹、暴跌的走势分析人士接受《中国联合商报》采访时认为，希腊债务危机、美元汇率反弹、新兴经济体经济增速放缓、大宗商品市场此前超买严重均是促成本次大跌的原因。

　　同时，大宗商品价格与实际需求的长期背离裸奔，进一步加剧调整预期。

　　涨势末路

　　12日，由前一个交易日纽约市场汽油期货价格大跌引发的冲击波传递到了整个大宗商品市场，国际原油、黄金和白银等主要大宗商品期货价格全线大跌。同时，亚洲和欧洲主要股票市场也在市场恐慌心理作用下整体下挫。

　　美国能源部11日发布的最新数据显示，全美四周汽油平均需求同比下滑2.4%，此前一周汽油供应则意外增长。这一出乎市场预料的消息立即引发汽油期货市场的强烈反应：随后的交易中，纽约商交所6月交割的汽油期货价格由每加仑3.38美元暴跌至每加仑3.13美元，由于下跌价格超过25美分，该交易所的停盘机制被触发，交易被暂时中止。

　　业内分析人士向《中国联合商报》表示，一个超出预期的利空消息导致汽油期货价格大跌并触及停盘机制的情况十分罕见，而汽油期货这类成品期货价格波动导致整个能源市场受重挫的情况也并不常见。

　　对于上述事实更为合理的解释是，能源市场乃至整个大宗商品市场并未在本月早些时候的下跌过程中彻底释放其下行压力。

　　无独有偶，在本月初发布的大宗商品日报中，在大宗商品市场分析领域拥有权威地位的南非标准银行就曾指出，包括国际黄金期货价格在内的大宗商品市场，仍要经过一个下调的过程才能重新上扬；高盛集团也在上月中旬的报告中建议其客户减仓“未来三到六个月里”的原油期货资产。

　　对于上述预期，野村证券报告指出，中东反恐的重大成果消除了笼罩在国际原油期货市场上的地缘政治不确定性，但也让市场对于全球经济复苏前景增加了忧虑。过去两周里，美国的季度GDP、月度制造业指数、消费者开支及失业率数据全部呈现恶化趋势，加之欧债危机近期迅猛发酵，经济不确定性对投资者信心的挫伤程度难以估量。

　　在5月10日和讯网期货频道主办的夏季商品期货沙龙上，金鹏期货经纪有限公司总经理喻猛国向《中国联合商报》表示，在从全球金融危机中复苏的过程中，欧美经济分别出现了反复，并且看上去很可能出现多次反复，这让投资者难以完全放下规避风险的心理。他认为，国际金价也许会因此受益或损失有限，但原油、白银和铜期货等商品仍需进一步释放泡沫。

　　不过，从全球范围来看，原先看空美元、看多欧元和大宗商品的投资情绪，已经开始转向担心全球经济放缓、通胀上升和加息。始于两年前的此番全球大宗商品市场涨势的基础性支撑力已遭到动摇，大宗商品本轮涨势或已走上“末路”。

　　背离待修复

　　事实上，在投机者乐园的大宗商品交易中被炒作的天性是不可能会改变的，这就注定了大宗商品价格走势与实际需求间的背离存在。本轮大宗商品的牛市就是这个情况，全球超发货币支撑了这两年来的牛市，而修复需求的背离却需要一个较长的时间。更致命的问题是被大宗商品价格走高带来的输入性通胀压力，让各国特别是新兴经济体国家头痛不已，提前结束了货币的超发念头已成既定的事实。12日晚，中国央行再次上调0.5%的存款准备金，达历史高点。

　　回顾此轮价格上涨周期来看，在2008年遭受重创的大宗商品市场在2009年初进入了牛市。中国领头的此轮经济复苏是促成牛市的一个主要因素。对石油和铜来说，尤其是对于贵金属来说，宽松的货币政策也功不可没。货币政策的宽松促进了复苏，也令美元投资涌向了硬资产。

　　市场进入此轮牛市已长达两年，以当前的价格水平为起点，未来大宗商品价格走低的风险在加大。５月第一周，银价已跌去了近25%，白银是新近加入跌价大军的大宗商品。尽管周三美国宣布石油库存下降，但６日上午原油价格还是暴跌7.7%。投资者可能主要担心疲软的汽油需求。与此同时，自去年12月以来，铜价一直试图加速上涨。但中国控制房地产市场和通胀的措施似乎抑制了铜价的上涨。中国的铜消费量占全球的39%。

　　但值得一提，美国的货币政策仍是一个不确定的因素。实际利率非常低，几乎到了利率曲线的末端，这令贵金属变得尤其有吸引力。但美银美林全球研究团队的布兰奇指出，自1990年以来，实际利率和油价呈合理的负相关关系，相关度为36%。这可以说得通，因为较低的实际利率会鼓励投机者和生产者囤积石油（因为他们预计未来的收益会更高），从而抑制石油供应。

　　印度、巴西和中国等主要新兴市场的货币政策正在紧缩，这三个国家也是大宗商品的重要消费国。同样收紧货币政策的还有欧洲。问题在于，当下个月美联储第二轮量化宽松（quantitative easing，英文简称：QE）结束时市场会如何？

　　对正处牛市的大宗商品来说，6日美国公布的疲弱就业数据实际上会对大宗商品形成支撑，因为这应该会促使美联储推出更多的量化宽松政策，进一步降低实际利率。

　　不过，QE3能否推出还不确定。如果能，金银价格会进一步走高。尽管未来数月美联储可能不会缩减资产负债表的规模，但本月初美联储主席贝南克曾明确承认，进一步放宽货币政策有加剧通胀破坏复苏的风险。

　　即便如此，最终推出QE3，也可能损害工业商品。尽管华尔街人士调侃道，“中国继续让人民币盯住美元，意味着美国进一步放宽货币政策可能加剧其国内的通胀水平。中国政府急踩刹车控制物价的风险会进一步上升，而如果中国对原材料的胃口突然满足，那你最好期待QE3能支撑大宗商品市场的牛市。”

　　显然，美元对大宗商品价格变化趋势仍有着不可忽视的影响力，考虑到美联储的第二轮量化宽松政策仍会按原计划在6月底结束，近期大幅反弹的美元随时可能重现低迷，这可能将决定大宗商品市场本轮调整的深度。