袁蓉君

　　记者袁蓉君在过去两个月中，随着房地产调控措施的实施、制造业采购经理人指数（PMI）的下滑以及全球经济复苏出现放缓迹象，市场对中国经济快速放缓并面临“硬着陆”风险的忧虑在增加。与此同时，另一些投资者则担心中国经济可能正处于过热边缘，因为通胀压力上升且出现电力短缺。正因如此，对于央行12日宣布年内第五次上调商业银行存款准备金率（RRR）50个基点的行动，市场给予了重点关注。当天晚上接受本报记者连线采访的外资银行专家认为，鉴于银行间流动性依然充足，此次行动在意料之中，且对宏观经济的影响不大。

　　谈到本次RRR被上调的原因时，野村证券中国经济学家孙驰告诉记者，此次央行仍将上调RRR作为外汇占款的对冲手段，以吸收过多流动性。实际上，上个月，以中国国务院总理温家宝为首的不少高级官员都表达了对银行间流动性过多的担忧。美国银行-美林证券经济学家陆挺表示，流动性的一个主要来源是，在强劲的人民币升值和加息预期下，热钱流入和国内外汇转换为人民币增加。数据显示，截至今年3月末，中国的外汇储备已经达到3.045万亿美元，一季度增加了1980亿美元。根据陆挺的预计，其中有1390亿美元属于“不明流入”。

　　此次行动将从银行体系抽取大约3700亿元人民币资金。“正如我们此前所预测的那样，RRR在理论上没有极限。美国银行-美林证券预测上调RRR的经验是，1天银行间债券回购利率为2.5%、7天为2.5%。考虑到目前外汇流入的速度，我们确实预计有更多次上调RRR的行动。”陆挺如是说。

　　孙驰和瑞银集团中国经济研究主管汪涛(专栏)也预计，未来人民银行还有继续上调RRR的空间。由于今后几个月内央票的到期规模减少，汪涛还认为，央行很快将重启发行三年期央票，并采用央票和上调RRR相结合的方式来对冲外汇流入。因此，她预计今年剩余时间内RRR的上调将不会像前四个月那么频繁。

　　对于很多人更为关心的加息举措，陆挺相信，出于对热钱流入和经济增长大幅减速的担忧，今年进一步加息的空间相当小。他预计今年剩下时间还将加息一次、幅度为25个基点，一年期存款利率将升至3.5%。最终在2012年该利率将被上调至4.0%。而汪涛则认为今年二季度和三季度初央行会分别再加息一次。

　　至于上调RRR对经济的影响，孙驰和陆挺都认为影响很小。孙驰认为影响的大小取决于其对外汇占款的对冲程度。只要不过度对冲，上调RRR对经济的负面影响就很有限。

　　陆挺则称，中国的决策者显然倾向于运用RRR来管理流动性，因为RRR简单且能够传递抑制通胀的政策目的，尽管上调RRR几乎不会对实体经济和通胀产生直接影响。此前一天公布的数据显示，5月份CPI同比增幅高于预期，为5.3%。

　　“由于过去几天2.1%的1天银行间债券回购利率和2.8%的7天利率显示银行间流动性依然充足，此次行动不会对基于行政控制的信贷增速产生很大影响。”陆挺如是说。

　　汪涛此前一天曾表示，未来中国经济增长不会加速放缓，且经济增长的放缓并不是由于货币政策大幅收紧所导致的。她表示，虽然目前工业生产因重工业库存调整（以及预期调整）有所放缓，但最终需求仍然稳健；房地产限购令导致房地产销售下跌，而对保障房和普通商品房建设的推进则对房地产建设和投资活动起到支撑作用；食品价格通胀已经见顶，但非食品通胀仍在继续，而基数效应会在今后两个月中将CPI推升至5.5%或更高，因此在夏季中期之前还会有两次加息。同时，“央行对流动性的温和收紧以及政府对房地产调控措施更严格的实施可能将继续下去。政策拐点尚未到来。”