汪时锋

　　抑通胀和稳增长之间如何取得平衡，这正考验着宏观调控的智慧和前瞻性。

　　国家统计局昨天公布的数据显示，4月份CPI同比上涨5.3%，这一增幅比3月份创下32个月历史高点的5.4%略有回落，但依然运行在5%以上的高位，“拐点”尚难预测。

　　国家统计局新闻发言人盛来运在昨天的新闻发布会上则强调，虽然说价格上涨的势头得到了初步的遏制，但从国内外的情况来看，物价上涨的压力仍然比较大。

　　与此同时，工业、消费等指标增幅回落，显示经济增速正在逐渐放缓的迹象。

　　分析人士认为，防通胀是当前宏观调控的头等大事，但由于4月份部分经济数据出现增长放缓迹象，央行下一步的政策操作也面临着两难考验。

　　国务院总理温家宝此前已强调，要充分估计货币政策的滞后效应，提高政策的前瞻性，避免政策叠加对下一阶段实体经济产生过大的负面影响。

　　CPI拐点尚难判断

　　4月份CPI回落，食品价格同比涨幅放缓、环比涨幅回落是主要原因。由于天气好转、生鲜产品大量上市，4月份食品价格环比下降0.4%，其中鲜菜环比大幅下降11.2%。

　　盛来运分析认为，5.3%的涨幅中间有3.1个百分点是翘尾因素，占同比涨幅的58.5%，新涨价因素占41.5%。从构成来看，食品价格对4月份CPI影响的程度在下降。

　　除了食品价格，PPI也出现了同比增幅放缓的情况。

　　4月份，PPI同比上涨6.8%，涨幅比3月份回落0.5个百分点。

　　对于PPI增速下滑的原因，盛来运认为，一方面是同去年对比的基数有关系；另一方面，尽管国际上4月份的原油价格创新高，但有色金属和矿石价格有所回调，对PPI的同比有一定影响。

　　然而，4月的PPI和工业生产者购进价格环比仍保持上涨，企业成本负担并没有减轻。国际大宗商品价格变化依然难测。

　　申银万国证券研究所执行总经理、首席宏观分析师李慧勇认为，从具体类别来看，CPI涨幅回落主要和蔬菜价格涨幅回落有关，而非食品价格涨幅基本和上月持平，未来一段时间将继续维持食品价格回落、非食品价格上涨的格局。

　　此次CPI高位回转也引发了市场对于拐点将近的预期。

　　2000年以来，我国大概经历了四次物价波动的周期，每一次从低点到高点大概运行25个月，本轮是第四次，目前已经运行了大约21个月，未来如果这个规律同样起作用的话，在今年的年中前后，物价也应该达到高点后出现回落。

　　然而，仅仅依靠一个月数据还很难作出判断。

　　盛来运强调，输入性的通胀压力仍然比较大，因为西方国家宏观政策上没有出现明显变化，流动性还是比较充足。国内有关生产资料、劳动力成本、原材料价格上涨的趋势短期内难以得到根本扭转，所以价格上涨的压力还是不可小视。

　　事实上，4月份CPI环比还是上涨了0.1%。

　　如何看待部分指标回调

　　4月份，社会消费品零售总额同比增长17.1%，比3月份回落0.3个百分点。如果考虑到消费物价，那么消费品零售总额实际增速只有11.8%，这是一个同期较低的消费增速水平。

　　但统计局认为消费的回落还是合理范围，因为2、3、4月三个月消费的环比增速保持涨幅扩大的趋势，而且物价并不是消费回落的主要原因。

　　盛来运说，4月份消费增速的回落主要由于汽车、家电、建材装修等产品回落较多，这是主动调控的结果，也与相关产品前几年增速较高有关，现在随着刺激政策效应减弱，出现了正常的回归。“我们认为，消费今后一个时期还会保持进一步的增长。”

　　此外，昨天同时公布的4月份工业增加值同比增速为13.4%，比3月份回落1.4个百分点。

　　兴业银行资深经济学家鲁政委(专栏)认为，考虑资源供需矛盾的制约、淘汰落后产能的影响以及交运设备制造低迷，工业生产不乐观。

　　此前，4月份PMI环比回落0.5个百分点，也显示经济增长处在适度回调过程中。

　　投资的表现则保持积极态势。地方项目投资提速带动固定资产投资（不含农户）的同比增长继续向上同比攀升至25.4%，房地产投资依然强劲，同比增长34.3%。

　　鲁政委认为，随着第二批保障房专项资金的下拨，5月份投资可能继续保持较快增长。“考虑到政府投资带动投资继续增加，虽然工业增速有所放缓，但我们认为整体经济增长仍在正常区间，增速的适度回调有利于通胀的抑制，无需为过度下滑担忧。”

　　政策选择在观察中博弈

　　本轮紧缩性货币政策和房地产调控政策实行以来，市场越来越关心政策对于实体经济的影响。

　　房地产方面，目前房地产贷款已处于低速停滞的状况，房地产价格所呈现的涨幅回落符合决策者的要求。

　　央行一季度企业家问卷调查则显示，企业家信心指数只有76.3%，企业的市场需求指数、固定资产投资指数和支付能力指数较上季都有下降。

　　政策紧缩是否调整取决于当前通胀的变化，但也取决于实体经济受政策影响的程度。

　　其中，在央行连续10次上调存款准备金率和4次上调存贷款基准利率后，未来货币政策的使用频率是否会放缓，这成为经济数据发布后市场关注的焦点问题。

　　国泰君安研究所所长李迅雷(微博 专栏)认为，如果不加息，通胀可能难以控制；如果加息，一些企业特别是中小企业可能陷入资金短缺、成本增加的困境。

　　央行公开市场业务操作室昨晚发布公告，将于12日发行400亿元3年期央票，这是3年期央票暂停五个多月后的首度恢复发行。分析人士指出，这意味着前期密集出台的货币政策工具使用频率或将有所放缓，不过仍不能排除未来还会上调存款准备金率的可能。

　　有专家指出，当前既不需继续出台进一步的紧缩政策，也不宜过快放松，从而葬送已有的调控成果，因此未来更有可能的是紧缩政策进入“静默”相对平稳的阶段。

　　“一方面政策目标尚未完全达到，政策应从紧，另一方面经济开始回落，需要考虑政策效应的叠加。政策既要稳增长，又要防通胀，决策难度进一步增加。权衡利弊，我们认为政策很有可能再延续前期政策之后趋于稳定。”李慧勇说。

　　从数据本身来看，“三驾马车”中除消费增速回落外，其他均表现正常。其中，4月份贸易顺差的增长也显示了出口对GDP贡献在增长。