一季度上证指数步履蹒跚，涨幅仅5%。随着宏观经济降温以及货币紧缩政策短期难以放松，加上二季度A股解禁量将创出年内高峰、5月资金面由松变紧等多种因素，预计二季度尤其是5、6月份的A股走势难言乐观。

　　此外，美国第二轮量化宽松政策将于6月到期、欧洲央行或将加息等海外经济事件也加大了中国股市走势的不确定性。

　　上市公司业绩增速环比放慢

　　基本面是决定股市走势的关键因素之一，目前的状况难以让人感到高兴。

　　其中一个事实是，中国GDP增速已然慢了下来。从2010年一季度的11.9%，降至四季度的9.8%。

　　在此背景下，上市公司业绩增速也显示出放慢的势头。从已发布2010年年报且具有可比数据的1000家上市公司来看，去年1~4季度归属母公司净利润(下称净利润)虽然仍呈增长趋势，但环比增幅却节节下降，从一季度环比增长28.47%降至三季度的1.72%，四季度环比增幅虽略有回升，但也仅只有2.9%。从同比增幅来看，则从去年一季度的近74%，降至四季度的47%，其中二季度净利润同比增幅更是只有27%左右。

　　从一些先行指标已有的数据来看，宏观经济无疑仍在减速。2月中国采购经理指数PMI指数仍在50之上，未到达萎缩的程度，但已连续3个月下滑。

　　4月1日中国物流与采购联合会公布的3月份数据显示，PMI回升至53.4点，其中作为PPI先行指标的购进价格指数将会大幅增长，从而预示着通胀将进一步向上，进而触发央行在清明节前后出台加息措施。央行的态度十分明确，通过不断的紧货币手断来达到控通胀的目的，而这种紧缩政策在二季度尤为明显，而这必将引发经济的退烧。

　　仔细分析PMI的分类指标，发现进口、购进价格指标持续走高，这与国际油价、粮价上升有关，恰好显示通胀压力的加大。而生产指数、新订单指数、从业人员指数等则持续下降，显示未来经济下行压力较大。

　　同样，消费方面显示的信息也并不乐观。2月社会消费品零售总额同比增速急速回落，为两年来最低，反映了居民购买意愿和购买力的增长正在放缓。同时，预测3月份固定资产投资、工业增加值等指标的增速仍在放缓。

　　国家信息中心1月份发布的预测报告认为，今年一季度GDP增速在9%左右。而中信证券(600030)发布的20家机构对一季度中国经济预测结果显示，一季度GDP预测最高值为10.2%，最低为9%，平均为9.5%。不管是9%还是9.5%，均是2010年以来的最低水平。

　　随着宏观经济的继续减速，上市公司的业绩很可能变得越来越黯淡。

　　紧缩政策难放松

　　虽然宏观经济有继续退烧的可能，但CPI很可能会继续维持高位甚至进一步走高，因此预计短期内紧缩政策仍难以放松。

　　利比亚战乱局面，国际油价在短期内难以重回到100美元以下。日本在地震后向市场大量注入流动性，同时其核电站几近摧毁，对原油等原材料的需求将会大增。中信证券研究报告预测，从目前至二季度末，油价在100~120美元波动的可能性很大。在全球流动性泛滥及原油需求增加的推动下，谷物、食用油等大宗商品的价格以及运输等领域的成本也会随之走高，使全球面临巨大的通胀压力。

　　如此看来，输入性通胀的压力不容小觑。加上翘尾因素的影响，国内二季度的通胀形势依然严峻。不少机构认为，二季度会出现通胀高峰。如中投证券在对2月份经济运行状况点评时预测，年中前CPI会上扬，5、6月份可能会成为年内高点。安信证券同样预测CPI会在年中达到全年高点，高点会在6%左右。

　　在高通胀的背景下，国内紧缩的货币政策不可能在短期内转向，二季度继续上调准备金率甚至再次加息的可能性很大。不少券商持相同的观点，认为二季度尤其是4月份是继续实施紧缩政策的敏感期。

　　看淡二季度走势

　　在宏观经济降温、微观主体业绩增速环比放慢以及货币政策不放松的三大不利因素下，我们对二季度的股票市场持谨慎的看法，整体看淡。事实上，在高通胀低增长时期，股市往往处于熊市之中，难以有好的收成。

　　其他一些信息也为我们的观点提供了支撑。今年公开市场到期资金前高后低，5月起大幅回落，此前资金面整体较为宽松的局面会发生转变。

　　而另一方面，二季度股市解禁的压力却十分明显，解禁市值将为全年最高峰。截至3月30日收盘计算，二季度解禁市值超过7456亿元。

　　目前，国内焦点很大程度上集中于宏观经济及CPI的走势，而海外经济事件也增加了二季度市场的不确定性。

　　除中东北非的动荡局势及日本核危机外，欧美货币政策也成为一大不稳定因素。相关信息显示，美联储官员频频暗示美国不再推出第三轮量化宽松措施。

　　另外，欧元区2月份通胀率升至2.4%，超过了2%的警戒线，欧洲央行向外界传递了可能会在4月加息以抑制通胀的信息。加息的开始或将令全球股市更为动荡，也令美联储接下来的议息会议更为引人关注。

　　可以看出，国内外影响因素普遍较为消极，股市二季度走势不容乐观。分时点来看，公开市场到期资金的趋势显示流动性4月相对充裕，5月开始转紧。同时4月份仍处于年报及季报发布期，业绩增长、高送转等影响相对积极。

　　另外，一季度经济数据将在4月中旬公布，进一步的紧缩政策很可能会在4月中下旬才出炉，在此之前则将保持目前的状态。因此，4月份积极因素相对较多，而5、6月则较为平淡，A股在此期间的走势将不太乐观。