关于货币调控，放缓派和加力派引发的混乱看上去可以暂告一段落。3月18日晚，央行悄然上调存款准备金率0.5个百分点。

　　事实上，关于货币政策究竟是放缓还是加力的争论，各方并没有给出一个衡量标准。

　　就如本次央行上调存款准备金率，可以理解为央行维持了货币政策的节奏和力度，仍在“加力”对抗通胀；亦可以理解为，面对外部环境的更加不确定，央行只是采取了惯用的手法来应对通胀，而不是以加息这个更为强硬、更能表现紧缩意图的政策工具，也称得上是一种“放缓”。

　　笔者认为，单纯基于事件性观察，可能无法反映流动性环境的真实变化，应当选择能够量化的指标作为观察流动性的标尺。例如，可以选择3个月期的上海银行间同业拆放利率（shibor）作为衡量指标。

　　历史数据显示，去年11月底进入高频紧缩前，3月期shibor在2.8%左右，在2月中旬高频紧缩实施后一度飙升至5.73%。如果紧缩力度“放缓”，则3月期shibor理应回复到2.8%水平，距离当前仍有约120个基点的回归空间。另外，对比上一轮货币紧缩周期可以发现，在2007年9月强力紧缩前，3月shibor处于3.2%左右，去年11月底shibor则为2.8%左右。

　　因此，市场不必再纠结于央行是否上调存款准备金率或是利率，如果3月期shibor回落至3%水平，可确认货币紧缩出现“放缓”。

　　（王莹）