钮文新

　　一场世纪罕见的日本大地震让全球金融市场也发生了“地震”。日经指数跳水自不必多言，而欧洲、亚洲、美洲股市无一例外地发生暴跌，着实让人惊恐。与之相伴，商品市场也是一片恐慌，空头以日本地震将是“需求的灾难”为名，强力打压市场，以致石油、铁矿石、有色金属、黄金白银，甚至粮食价格直线下挫。

　　真该是这样？日本大灾真是“需求灾难”？我看恰恰相反。的确，在地震发生之后的短暂时间里，由于日本企业停产，一定会使基础商品需求减少。但别急，日本方面的需求马上就会爆炸式增长。因为，救灾、灾后重建、企业恢复生产都会使需求报复性上涨。更何况，大灾之后日本央行骤增巨额货币投放，这些势必都将成为物价、尤其是大宗商品价格上涨的“新推手”。

　　其实，熟悉技术分析的人都明白，商品价格、尤其是石油价格的调整有其内在的技术要求。只是偶遇大灾，从而放大了调整幅度，加快了调整速度。这种事态，当然会使市场受伤而拉长修复周期，但总的趋势难以改变。

　　“是保增长，还是抗通胀？”正当欧洲为解此矛盾而难寻两全之策的时候，美国联邦储备委员会北京时间3月16日凌晨宣布，维系基准利率不变，维系量化宽松不变。尽管这符合市场预期，但它毕竟是推高商品价格的根源。

　　短期看，日本大灾使得全球避险资本流向美国，但这恰恰可能是一场巨大的潜伏行动。当大灾过后日本需要恢复经济时，商品价格势必会呈现暴涨之势，那将是世界进入“滞胀期”的开始。

　　那时，包括欧洲在内的大多数经济体都会选择收紧货币，而美、日两大国际游资提供者却依然会沉湎于货币的低利率和量化宽松。结果是什么？美元贬值推动商品价格上涨预期，而日本提供的资金，与预期形成配合。

　　美元会进一步贬值？很可能。日本大地震之后，美国有分析指出，未来日本出口会萎缩，进口会增加。这将使日本贸易盈余大减，那日本还有能力去购买美国债券吗？如果日本无力购买，那美联储势必继续充当大买家，美国量化宽松的货币政策就必然持续。

　　更重要的是，中国前两个月已经出现贸易逆差，这说明中国购买美国国债的能力也在萎缩。3月16日来自美国财政部的消息称：中国1月份净减持美国债券54亿美元。同样是美国财政部的消息：1月份国际投资者净买入465亿美元的美国国债，低于去年12月份净买入546亿美元的数量。

　　全球最大的债券投资机构——美国太平洋投资管理公司，其常务董事、有称“债券大王”的比尔·罗格斯近日发表谈话指出：“美联储加上中国、日本和其他地区的主权实体，持有60%的美国国债，但自第二轮量化宽松政策开始以来，美联储占据了全部国债购买量的70%。”他质疑说：如果6月份美联储停止国债购买，那谁还会购买？对罗格斯而言，他的实际行动是：将美国国债的持有量减低至“零”。

　　如此情形，期待美元不贬值那将是奢望。再加上日本灾后重建所需原材料一定大增，结果必然推动大宗商品价格暴涨。

　　其实，综合观察，全球性滞胀几乎已是必然趋势。美元贬值持续、中东乱局增加、日本大灾提高需求，这些必然导致“胀”；全球除日、美以外，大多数经济体试图以紧缩抑制价格，但实际只会压制自身的投资和消费需求，加之原材料价格暴涨本身就会抑制需求，所以势必发生“滞”。

　　这就是滞胀，就是成本推动型通胀的必然结果。所以，我们没有理由被眼下商品价格的恐慌性下跌蒙住眼睛，抬起头来看看，滞胀其实就在不远处等着。当然，如果美国启用监管等非市场手段干预价格上涨，那另当别论。