随着央票利率的抬升和央票发行放量，本周央行从银行间市场净回笼490亿元，连续第二周实现净回笼，并创下了自去年11月份以来的单周最大回笼量。这标志着公开市场操作的回笼作用开始得到有效发挥。

　　本周央票发行利率上行至一个新台阶企稳，使得公开市场操作量大幅增加。3月16日，央行在银行间市场发行了500亿元3月期央票，较上周增加180亿元，利率为2.7944%，此外，央行还进行了600亿元91天正回购操作，利率为2.80%，两者利率均与上周持平。

　　上周四随着3月央票发行利率意外上行16个基点，央票利率连续4周的稳定局面被打破，本周二1年期央票发行利率随之上涨了20个基点至3.1992%，并首度突破了1年期定存利率关口。伴随央票利率的上行，央票发行也纷纷放量，本周1年和3月期央票发行量分别增加至100亿元和500亿元，这意味着从去年12月以来央票仅维持几十亿元地量发行的局面终于得到扭转。

　　分析人士指出，3月期央票利率的企稳表明此轮央票发行利率的上行已经一步到位，央票利率有望在未来一段时间内保持稳定，央票发行量也有望继续放量，公开市场的回笼作用将进一步增强。

　　市场普遍将此次央票利率上行看作是央行意图恢复公开市场操作回笼作用的努力，而非加息的前兆。

　　“央行可能希望更多的依赖市场化手段来回笼资金，减轻对于准备金率工具的依赖，”一股份制银行债券人士说。

　　今年来头两个月央行已连续上调两次存款准备金率来回笼资金。而3月份到期资金达到6870亿元之巨，同时外汇占款也在不断增加，这使得银行间市场资金面异常宽裕，央行再度面临较大的资金回笼压力。

　　分析人士指出，即使央行在3月上调一次存款准备金率0.5个百分点，仍无法完全对冲到期资金，此外，目前国内大型金融机构的存款准备金率已达到19.5%的历史高位，继续上调的边际作用在加大，因此央行在继续动用存款准备金率这一工具上不得不更加谨慎，这使得公开市场操作重新发挥回笼作用的迫切性增强。

　　在实现央票发行利率与二级市场接轨，央行有望重掌公开市场操作的主动权。一方面，1年央票利率突破定存利率，表明定存利率的“天花板”效应可能被打破，央票利率将更加市场化，央行有望摆脱此前的被动局面，增强公开市场操作的灵活性，另外，央票发行利率的市场化也有利于继续发挥央行对于市场利率的引导作用。

　　随着公开市场开始大力度回笼资金，有分析人士认为，央行上调存款准备金率的时间可能也将有所延后。此外，鉴于日本地震可能带来的影响，央行加息的时间窗口也将延后。

　　不过，目前市场对于央行继续上调存款准备金率仍然心存谨慎。不少投资者认为3月央行再上调一次存款准备金率的可能性依然存在，但由于资金面较为宽裕，即使再出现上调，对于银行间市场资金面的冲击也会比较有限。

　　近期银行间市场资金面宽裕态势依旧。昨天，隔夜回购加权利率又小幅回落0.35个基点至1.6876%，7天回购加权利率上1.5个基点至2.0103%。