美尔雅期货 陈建烽

　　 在近期中东和北非的动荡局势中，仅原油和黄金受其提振而强势上涨，其余商品都受到了不同程度的打压。原油之所以在此次事件中受到利多提振，主要是中东和北非是世界原油的主要产地。另外，出于对中东政局的担忧，部分国家增加了石油的储备量。而黄金的避险需求也令其在此次事件中大受多头资金追捧。而中东和北非局势直接推高原油价格，近期相对低迷的豆类油脂市场将间接受益，获得支撑。

　　 地缘政治助推油价持稳100美元

　　 中东动乱的格局将推高未来几周原油价格。目前包含利比亚在内的暴力冲突升级，呈现出向中东北非等产油国扩散局面，由于冲突发生的国家中也门、阿尔及利亚、利比亚及巴林四国石油总产量占全球产量的４．６％左右。如果这些国家受影响，产量将下降１０％，约为４０万桶/天。如果后期冲突继续扩散，影响到沙特等ＯＰＥＣ核心国家，那么原油价格将大幅上扬，因为ＯＰＥＣ原油产量占到全球产量的４０％，而沙特又是ＯＰＥＣ最大的产油国，占到ＯＰＥＣ产量的２８％。

　　 预计３月上旬商业基金增持原油多单将推高原油价格持稳１００美元上方。观察原油持仓情况，截至到２月１５日，基金商业净多头增持到了２．６９万张，基金持增持状态，再基金买盘持续增持情况下，后期原油价格仍有望继续走高。

　　原油价格上涨利多油脂价格

　　 原油价格与美豆油相关性达到０．８１８７，原油对美豆油价格影响显著。通过选取２００３年４月份美豆油上市以来至今的数据和ＮＹＭＥＸ收盘价做相关性分析，发现原油和美豆油之间存在很强的相关性，两者之间相关系数大于０．８。也就是说原油上涨对全球豆类油脂价格起到较强的带动作用。

　　 原油价格持稳１００美元上方将有助于３月上旬豆类油脂价格止跌。原油价格的大幅走高将有助于生物能源的发展。从生物柴油的制作成本来看，目前制作生物柴油仍处于小幅亏损状态，但后期如果原油价格继续上涨，那么生物柴油制作将有利，这将极大的支撑后期国内豆类油脂市场。

　　 美国农业部上周五称，2011/12年度美国豆油库存料下降１７％，至７年最低水平，生物柴油产量增加为主要因素。ＵＳＤＡ展望论坛的报告称，豆油使用量料增加３％，至１７６亿磅，“受２０１１和２０１２年生物柴油目标产量增加支撑”，约３３．５亿磅豆油将被用于生产生物柴油，高于当前市场年度的２９亿磅。美农业部的库存预期表明食用油供给偏紧的格局或将延续今年全年。

　　 在棕榈油方面，印尼棕榈油协会执行主席表示，受强降雨影响，今年印尼棕榈油产量将减少近４％，至２１００万吨。若目前的天气形态持续下去，至２０１５年的棕榈油产量则将以每年３％的速度增长。前期印尼棕榈油局公布的产量预估值较高，其预计２０１１年产量将增长７％－９％，至２２００万吨。

　　国内油脂市场不乐观

　　 １：预计３月份，油厂压榨利润将大幅下降。目前随着豆类油脂行情的大幅下跌，国内沿海地区油厂的压榨利润也随之大幅走低，目前港口大豆压榨利润从上周２月１８日２８０元／吨下降至目前的１８０元吨。进口大豆理论压榨值则继续处于负值，目前美国进口大豆压榨利润理论值为-170元/吨。

　　 ２：３月国内油厂开工率预估将环比提高３２．９％达到４６５万吨。随着沿海地区油厂逐步开机，同时豆粕消费的逐步好转，预计３月份，国内沿海地区开工率将达到６６％，压榨大豆４６５万吨左右，产出豆粕３７２万吨，豆油８６万吨。

　　 ３：３月国内豆油库存环比上涨１４．６％至８６万吨。根据海关预报来看，３月份，国内豆油进口仍处于低位，预计不超过１５万吨；３月份，国内豆油产量８６万吨左右，加上２月库存７５万吨，预计３月份国内豆油供应量１７６万吨，而根据以往的规律，３月份国内豆油消费仍比较低迷，预计消费量９０万吨左右，因此预计３月国内豆油库存８６万吨。

　　 ４：预计３月上旬，豆类油脂现货市场成交依旧清淡。由于在两会之前，国内小包装食用油价格维持稳定，大部分小包装油厂亏损经营；而散油方面，国内外价格的长期倒挂，截止２月２４日，进口毛豆油和期货盘面１０５合约价格基差达到了５００元／吨；再加上目前行情的下跌，国内油厂现货基本处于亏损状态，现货成交低迷，基本上没有成交，预计在３月上旬，期货价格未能有效上涨的情况下，现货市场成交依旧清淡。

　　豆类油脂下跌空间有限

　　 从近期商品走势来看，市场上周的回调已经对中东事件作出较大反应，如果后市中东和北非局势没有发生急剧的恶化，则原油价格或将回落，因为此次暴动事件并没有造成原油供需发生结构性的变化，而商品承压亦有限。本周刚开始，国内外商品市场已经显现出止跌反弹的迹象，美棉郑棉双双涨停引领商品强势反弹，市场或将开始部分修正近期的跌幅。

　　 目前Ｙ１２０１合约多空前２０名持仓中，随着价格的下跌，空单在不断减持，而多单处于增持状态。从机构来看，永安等投机力量在前期大幅减持后，近几天开始增持多单，而中粮等机构则不断在价格下跌中减持空单目前投机力量开始进场而套保盘不断离场的情况下，预计后期豆类油脂进一步下跌空间有限，关注Y201在9800元/吨支撑，对于前期有空单投资者而言，目前策略逢低离场；空仓交易者而言，目前策略观望，战略投资者而言，可以以10%仓位依托9800-10000元/吨逢低建仓，止损9500元/吨。