近日由中国物流与采购联合会(CFLP)公布的2月份中国制造业采购经理指数(PMI)为52.2%，从2010年11月的高点(55.20%)连续三月回落，较上月环比回落0.7个百分点。市场普遍认为，PMI连续回落既有紧缩政策力度导致的制造业扩张趋缓，也有春节的季节性因素。例如春节前辞工现象明显，就业环比下降，产出自然下降，这也意味着厂商会在2月份采购规模缩减。

　　2月份PMI的下降暂不能推导中国经济下滑趋势，也不能推导出中国会取消紧缩的政策。我们不久前见识过一次这种“墙头草”的判断，那是2010年6—7月份，当时PMI也是从2010年5月份急速回落，加上欧洲债务危机发作，“不怕通胀、应防通缩”舆论喧嚣，呼吁货币政策应更加宽松而不是从紧。结果，事态发展完全跟市场流行的观点相反：PMI急速回升，通胀愈发猛烈。

　　经济分析要有一种大波段的眼光，而不是被每一个小波浪“俘获”了心智，甚至认为经济判断扑朔迷离得如同“押宝'，随时变换方向。从2008年全球和中国“大救市”以来，大波段趋势没变，但波形的片段的确严重改变了。

　　我们用一个高度简化的模型来讲述这个故事。经济学典型的经济交易比喻是面包师和鞋匠。面包师用10个面包从鞋匠那里换一双鞋子。鞋匠也是非常乐意的，因为他需要面包。这可以提炼出第一条规则：所有的经济增长和减缓是建立一个积极的价值基础上的，人们自然地认同它，从而积极地完成它。随后，面包师发现，市场对面包需求很大，需要雇烤箱商用烤箱来生产面包提高效率，但也要向烤箱商支付面包，支付烤箱面包比换鞋要多多了，因为烤箱更花钱(面包)。迂回生产发生了，资本品变得高级了，这是第二条规则：因积极的需求而引发的资本品升级(融资和扩张需求)是值得鼓励的。

　　突然发生了一场危机，面包师暂时放弃了烤箱。政府觉得市场正在自我毁灭，经济下降导致需求下降，政府要增加支出来弥补需求。于是政府不准烤箱退出市场，他们通过财政扩张来鼓励烤箱商生产更多的烤箱，因为烤箱比其他东西更容易增加GDP。“小波浪”的故事是，烤箱数量正在不断增加，烤箱商的信心不仅恢复甚至膨胀了，拯救经济成功的神话交口相传。而大波段的故事是，烤箱数目增多，导致烤箱商消耗的面包不断增多，大量的面包(原料)实际上连带地被烤箱业“吞噬”了。而放弃烤箱的面包商原本并没有扩张的意图，这其实意味着面对市场真实需求的面包是不足的，通胀从面包的价格角度发生了。随后，因为烤箱的过度火爆和过剩，政府连续出台“取消支持”、“限购”等多项措施，并将面包价格上涨归咎天气，或者是外部输入型。

　　所以，大波段的故事是，如果没有过剩资源释放(例如人口资源的刘易斯拐点)的硬约束下，必须通过调整资源分配方式来更新生产要素的配置和效率。很多非议紧缩的人士说，紧缩似乎不能立即带来面包供应增加，但是它却可以“腾出空间”来优化配置和激励：就像你有50块钱，取消原本看电影的计划并不意味着立即会增加10公斤大米，但却意味着腾出这种可能性，价格体系会让这一切发生。我们认为，正确的路径是允许PMI回落、即使石油价格高涨只要控制而不是刺激需求，PPI也会保持下降，同时CPI会继续上升一段时间，货币紧缩应当保持下去，一直到CPI最终会被控制，掉头向下跌入一个合理的水平。在这个过程中，千万不要被小波段的跌宕所迷惑。