吴晓鹏

　　 对于普通大众来说，华尔街纽约股票交易所开市闭市的钟声、大厅里或焦急或喜悦的交易员们就代表着美国股市。起源可追溯至1792年的纽交所是美国资本主义的象征。

　　 但在现实世界中，越来越多的交易却是在远离华尔街的地方进行。一位全球交易所的高管对本报记者说，“以纳斯达克交易所为例，其每日股票交易量约二三十亿股，是20年前的十几倍。与那时相比，现在一多半的交易都已经不在交易所里进行了。”

　　 这些交易执行的地方可能在新泽西，也可能在堪萨斯。

　　 在金融圈外，位于堪萨斯的BATS全球市场公司或许并不为人所知。但在过去短短四五年间，正是BATS等新兴交易所的迅速崛起，抢占了传统交易所的市场份额，才引发了最近全球交易所整合资源的合并大战。

　　 前述交易所高管说，“BATS成立于2005年，经过五年时间已经后来居上，股票交易量排美国第三。电子交易所抢占份额已经抢得差不多了，传统交易所再不赶紧整合资源，将会有生存危机。”

　　 实际上，在整合资源方面，新兴交易所也表现积极。BATS与Chi-X欧洲交易所去年12月起宣布进行合并谈判，并于上周完成交易，他们一起将创建欧洲最大的股票交易平台。

　　 多伦多交易所CEO Thomas Kloet最近表示，多伦多交易所与伦敦交易所推进合并谈判的部分原因在于，他们看到了BATS和Chi-X合并，以及行业内其他一些可能的合并交易。

　　 新兴交易所崛起抢占份额

　　 BATS和Chi-X等通过提供更快的交易和更便宜的费用，成功抢走了传统交易所的生意。

　　 在欧洲股票交易业务方面。据汤森路透数据，2010年，伦敦和米兰交易所的股票交易份额已经从一年前的45%下降至39%。同时，Chi-X和BATS的份额从16.6%上升至19.2%。

　　 Chi-X目前已经获得了金融时报100指数26%的股票交易份额，仅排在伦敦股票交易所55%之后。该公司还获得了欧陆股票交易15.4%的份额，仅次于泛欧交易所，排在德意志交易所之前。

　　 2007年，欧盟委员会制定规则打断交易所的垄断地位，Chi-X公司随后成立。该公司更快更便宜的策略在欧洲激起了一场交易所价格大战。

　　 同样的情形也发生在美国。新兴的交易所BATS和Direct Edge的崛起，已经开始挑战纽交所和纳斯达克的地位。

　　 BATS目前已经获得了美国股票交易10%的市场份额，该公司还拥有股票期权业务和一家指数企业，最近还准备在巴西与一家资产管理公司一起成立一家股票交易所。

　　 野村证券的一家附属公司持有Chi-X公司34%股份。这家交易所其他股东还包括投行花旗、瑞银、瑞信、美林、摩根士丹利、高盛，对冲基金Getco、Citadel等。BATS的股东主要有Getco和摩根士丹利等。

　　 高频交易公司Getco将是这起交易的主要受益方。芝加哥一家高频交易公司合伙人告诉本报记者，Getco是高频交易行业里的龙头，这家私人公司目前每日交易量大约占美国股票市场的15%以上。

　　 在BATS和Chi-X的合并交易中，双方对Chi-X的估值为3.6亿美元，对BATS的估值为12亿美元。

　　 证券分析师Keith Baird说，BATS和Chi-X合并，将给伦敦交易所和其他交易所带来更大的竞争威胁。摩根士丹利和奥纬咨询的报告显示，自2008年以来，残酷的竞争已经让交易所收入下跌15%。

　　 BATS与Chi-X合并后，其英国蓝筹股交易份额将占总量的三分之一以上。在法国、荷兰、德国，纽交所与德交所也将面临两家公司的挑战。

　　 而下一步，两家公司已经瞄准了欧洲衍生品市场。BATS欧洲CEO Mark Hemsley说，“今年将整合我们公司和现金股票平台。但是，两家公司对其他产品都有雄心，很明显衍生品是其中之一。”

　　 传统交易所防守节约成本

　　 除了新兴交易所的挑战，传统交易所之间的竞争近年来也在持续激化，投资者希望寻找更快、成本更低的交易方式。大量的流动性因此都聚集到电子交易平台，而不是传统的交易所。

　　 压力与日俱增的传统交易所需要变得更大，以削减成本、投资技术，同时让自己的平台能够快速处理尽可能多的交易。法国巴黎银行分析师Elie Darwish说，交易所正在进行“一场变得越来越大的比赛”。

　　 当然，在最近的交易所合并浪潮中，最吸引眼球的依然是传统交易所。

　　 纽交所和德国证交所上月中旬达成协议，宣布进行100亿美元的全股并购。如果交易完成，这两家全球公司将形成世界最大股票交易所，可以让客户同时在纽约交易股票、在巴黎交易期权、在法兰克福交易衍生品。

　　 过去几年，随着高频交易的兴起，纽交所对投资者的重要性已大不如前。十年前，纽交所交易大厅内有3000名交易员，而现在只有1300名。作为一家公众公司，纽交所的股票自2006年高点以来已经下跌了64%。

　　 纽交所自身也在往电子交易方向转型。与德交所合并将节省4.11亿美元，这主要将来自于两家公司技术系统和后台运营部门的合并，同时还可以节省近千名人力成本。两家公司称，协同效应节省成本是两家公司合并的主因。

　　 而在伦敦股票交易所与多伦多股票交易所的合并案中，外界称这只是一项“防守型合并”，并不会带来太多的增长。

　　 纳斯达克的防守型则显得更为明显。目前纳斯达克正与洲际交易所（ICE）、芝加哥商品交易所（CME）等谈判，商讨纽交所与德交所合并后的应对策略。行动最晚的纳斯达克选项不多，它可以联手收购纽交所，但此举难度较大；它还可以考虑收购其他交易所，或者将自己卖出去。

　　 所有这些合并谈判说明：传统的交易所必须对全球交易所行业的版图巨变做出应对。