朱紫云/董娟

　　信贷之门关紧，发债的窗户还留了条缝隙。

　　尽管监管层尚未将短期融资券和中期票据纳入银行授信额度管控，但《中国经营报》记者获悉，部分银行已经开始将短期融资券和中期票据的承销业务纳入统一授信管理，债务承销的审批流程已经比照信贷业务。银行业内人士预计，这将会抑制短券和中期票据发行。

　　比照信贷审批流程

　　记者从某股份制银行投行部负责人了解到，农历春节假期后，该行总行火速在全行范围召开投行业务条线电话会议，口头通知将中期票据和短期融资券的承销业务纳入统一授信管理，在报送交易商协会前的内审环节交由信贷审批部审批。此前该行对短券和中期票据进行内审时是由投行部牵头组织内审，而不必由信审部门来审批。

　　“这意味着银行将比照信贷审批流程，控制短券和中期票据流程，实际上是收紧了短券和中期票据的发行。”上述股份制银行投行部负责人说，投行业务部已经感觉到紧张气氛，让分支行赶紧找客户洽谈发债事宜。

　　与银行投行部门的紧迫感相比，企业发债的意愿也比较强烈。“我们从2010年12月底一直忙到现在。今年找我们银行洽谈债务承销的企业挺多，银行信贷额度吃紧，原本既可以选择贷款也可以选择发债的企业，大多数选择发行短券或中期票据。”浦发银行投行部人士说。

　　上述股份制银行投行部负责人告诉记者，短期融资券、中期票据采用注册制，一次注册两年有效，可分期发行。“很多企业客户原来都在银行间交易商协会注册了发行额度，但都没有发行。这一个月以来，尽管在加息周期企业的发债成本将会提高，但不少有注册发行额度且尚未用完额度的企业都纷纷表示了要尽早发债的意愿，哪怕当前资金并不十分紧缺。”该负责人说。

　　投行部“如临大敌”和企业着急发债，究其原因，是担忧在信贷管控进一步趋严、银信合作受限的情况下，银行在银行间债券市场承销的中期票据和短券将会纳入授信额度监管。

　　有消息称，针对商业银行承销信用债，今年年初银监会创新部已向各商业银行下发《加强商业银行信用债承销业务风险管理的通知》（下称“征求意见稿”），核心内容之一是拟将商业银行主承销的信用债（主要是指短券和中票）规模纳入银行客户授信额度，并相应计提风险资本。

　　而银行将短券和中期票据的承销业务纳入全行统一授信管理体系的做法，恰是银监会所发布的征求意见稿中的另一核心内容之一。

　　目前，银监会尚未正式要求对银行承销的短券和中期票据实行额度和规模管控，但对银行投行部门而言，承销短券和中期票据是投行部的业务重点，要赶在债券规模管控之前搭上发行“末班车”。对企业而言，当前银行信贷额度严控且银行纷纷提高贷款利率，短券和中票的利率仍低于贷款利率，尽早发债可以避免将来债券承销纳入授信额度后要“排长队”。

　　央行数据显示，2010年贷款占全部融资总量的比重虽然较2009年有所下降，但占比仍高达75.2%，企业债券融资规模占全部融资规模的比重比2009年有所提高，达到10.5%。银行贷款仍然是企业融资的主要形式。2010年商业银行所承销的短期融资券和中期票据达到1.2万亿元，其中短期融资券同比增长46.2%。

　　债务承销风险严控

　　实际上，央行已经开始着手编制社会融资总量指标，社会融资总量的统计口径将包括本外币各项贷款、委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票、企业债券、股票筹资等。

　　2月17日，央行网站发布央行调查统计司司长盛松成的署名文章称，新增人民币贷款已不能准确反映实体经济的融资总量，因此只有将商业银行表外业务、非银行金融机构提供的资金和直接融资都纳入统计范畴，才能完整、全面监测和分析整体社会融资状况，才能从根本上避免因过度关注贷款规模而形成的“按下葫芦浮起瓢”的现象，即商业银行通过表外业务绕开贷款规模。

　　“在信贷紧缩的情况下，对债务融资工具也可能将进行监管，以免债务融资工具成为信贷调控的‘避风港’，削弱了信贷规模调控的力度。”上述股份制银行投行部负责人说。

　　以往企业通过发行成本较低的短券，募得资金后又用于偿还贷款，或者有些企业发行短券和中期票据后，所募集的资金通过企业内部转移流向了旗下的房地产子公司，实际上成为一种“变相贷款”。而银行为了维护客户关系，承诺可以进行余额包销，把风险转嫁到银行。

　　上述浦发银行投行部人士表示，如果企业发行成功，银行作为主承销商收取承销费用。但如果承诺余额包销，银行要用自有资金购买；如果在一定期限内债券还没有销售出去，那可能就要占用银行的风险资产。“有传言称，银行如果包销，持有信用债的风险资产将要提升，具体要求还没有确定。”该人士说。

　　“短券和中期票据的项目报送信审部审批，总行是出于风险控制的考虑，把短券和中期票据视同信贷来进行统一风险控制。”上述股份制银行投行部负责人表示。

　　银监会关于信用债承销业务风险的征求意见稿中提到，银行债务承销业务应纳入相应的信用风险资本要求、杠杆率和集中度的计算。

　　交银国际银行业分析师李珊珊表示，银行的投行部门以往扮演的是中介角色，对项目的风险审核考虑会稍微少一些，银监会要求银行计提相应的风险资本是要防止出现风险漏洞，预计未来银监会对银行承销业务的风险控制会越来越严。

　　加息预期下发行利率走势

　　记者了解到，目前优质的上市公司、央企、国企仍是银行所青睐的债券承销客户，一般不会选择承销房地产企业、多晶硅、风电等行业的短券或中期票据。

　　李珊珊认为，今年短券和中期票据的发行情况要看信贷政策的变化，相比较过往情况，预计今年短券和中期票据的发行会比较紧张。

　　“尽管想发债的企业很多，但交易商协会的审批还是比较严格，没有想象中那种井喷状况，信贷收紧的情况下，债务融资也会保持适度的发行节奏。”上述股份制银行投行部负责人表示。

　　根据Wind资讯显示，1月短券总共发行了51只，发行金额达到792.5亿元；中期票据发行了22只，发行金额达到232.4亿元。农历春节假期后第一周2月7日到2月12日短券仅发行1只，发行金额为3亿元。2月14日到2月17日，短券发行了18只，发行金额猛增到224亿元；中期票据发行了14只，发行规模为28亿元。

　　某股份制银行总部投行部人士对记者表示，在紧缩的大环境下，由于正常授信渠道的变窄，债券融资的需求量要高于往年。因此从市场环境来看，短券和中票的发行率会走高。随着市场对加息预期逐渐强烈，每次加息之后新发行的短券和中票利率也会随之走高，企业发债成本也因此会有一定的增加。

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