史进峰 王云帆

　　2月18日，中国人民银行年内第二次祭出紧缩流动性杀招，宣布自2011年2月24日起，将上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，此举将回收流动性约3500亿人民币；同时，国内大型金融机构和中小金融机构准备金率也创纪录地分别高达19.5%和16%的水平。

　　国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松分析，再次上调准备金率应该是对冲流动性的常规操作，直接推动力是大量央票到期且因市场利率上升导致新发央票对冲成本较高，另外，外汇占款也回升很快。

　　1月份低于市场预期的信贷数据和通胀情况，并未阻扰央行货币紧缩的决心。2月14日公布的宏观数据显示，1月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨4.9%，低于此前市场5%的预期；同时，1月份新增人民币贷款为1.04万亿，低于此前市场预期的1.2万亿新增水平。

　　“上调存款准备金率符合市场预期，是一个比较常态的调整。”中信证券首席经济学家诸建芳主张与巴曙松颇为一致，央行此举针对目前的流动性压力。

　　中信证券最新宏观研究报告认为，未来货币政策将进一步收缩。为了控制货币信贷的增速，存款准备金工具和公开市场操作都将使用。

　　诸建芳认为，上述两个政策工具将配合使用，最终对冲贸易顺差、FDI、到期央票和热钱带来的基础货币投放。

　　2月中下旬以来，央行正面临不断加大的对冲压力。2月份到期央票和回购大约为4100亿元，考虑到顺差和FDI及资本流入，中信证券认为，基础货币发行可能达到5870亿左右，而正常的货币增长只需要3000亿左右的基础货币投放。

　　在兴业银行资深经济学家鲁政委看来，尽管此前央行刚刚加息，但利率调整无法构成对准备金率调整的替代。虽然1月份M2增速低于市场预期，但信贷的强劲增长，间接反映了经济增长依然强劲；且目前通胀压力依然较大，需要继续做好流动性管理。同时，春节后的3月份银行超备率的回落，也能够容纳1次准备金率的上调。

　　此外，在大多数经济学家看来，国内创纪录的存款准备金率上调过程仍未结束。鲁政委表示，3月份还会继续宣布1次准备金率的上调；2011年内将会上调到接近23%左右的水平，但下半年频率会有所下降。