公司尽管位居行业龙头位置，但问题是这一行业并不被市场看好。其产品属性被认为与崇尚健康的消费趋势相背离，2008年以来每吨榨菜的营业毛利润更呈连续下行态势

　　江怡曼

　　在健康观念大行其道的情况下，榨菜这一听起来似乎“不太健康”的腌制品，其市场发展前景自然遭到质疑。

　　但去年11月23日，涪陵榨菜（002507.SZ）登陆中小板，当日以40.8元的价格收盘，首日涨幅近200%，换手率则高达89.99%。

　　“这家公司之前涨得比较好的原因在于它是唯一一家生产榨菜的公司，资本市场就喜欢独特的品种。但是，其成长性显然并不能支撑高股价。”一位业内人士表示。

　　第一财经日报《财商》记者了解到，经过一轮回调之后，涪陵榨菜目前的价格停留在了25元左右，但券商机构给其的合理价格则要在20元以下。

　　成长性堪忧

　　“我们的产品没有明显的季节性，总体上来说，天气热的时候，在南方的销量会好一点，天气冷的时候，在北方的销量会好一点。”2月17日，涪陵榨菜证券办公室的工作人员告诉记者。

　　据了解，涪陵榨菜是一家以榨菜为根本，立足于佐餐开胃菜领域快速发展的农业产业化企业集团。依托涪陵地区为涪陵榨菜原产地的优势，经过20多年生产经营，公司已经形成了年产6.48万吨的榨菜产能，是中国最大的榨菜加工企业。

　　对于涪陵榨菜本身，中邮证券这样定位：榨菜行业领军人物，公司经营稳健发展，具有品牌、区域、销售网络优势。天相投资顾问发表的调研报告中表示，涪陵榨菜的核心竞争力在于其独特的地域优势——涪陵地区是“榨菜之乡”，且销售渠道和品牌优势明显。

　　作为行业龙头的涪陵榨菜，其2009年的市场占有率为13.69%，位居榨菜腌菜制品全国第一，远远领先于排名第二的铜钱桥榨菜，后者只有5%不到的市场份额。

　　“看公司所在的行业其实就是看公司的发展前景。”某私募人士曾表示。而涪陵榨菜尽管位居榨菜行业的龙头位置，但问题是这一行业并不被市场看好。

　　外界认为，榨菜的主要消费者目前仍然是大众消费者，其大多是作为调味品，而未必是生活的必需品。另外，其腌制品的属性被认为与现在崇尚健康的消费趋势相背离。

　　涪陵榨菜招股说明书显示，2008年至2010年6月，涪陵榨菜平均每吨榨菜的营业毛利润呈现连续下行的态势，2008年为2301元，2009年为2289元，去年1~6月则为2162元。

　　据了解，毛利润不高的原因在于中低收入群体是榨菜的主要消费者，加上榨菜行业门槛低，竞争激烈，导致整个行业销售利润率普遍较低，榨菜加工企业销售净利润率在5%左右。 “榨菜确实是属于薄利多销的产品，总体来看，产品销量一直都在稳定增长。这几年有大量的人口涌向城市，这对佐餐开胃菜的市场也有一定的促进作用。”公司方面表示。

　　或进军其他行业

　　事实上，除了对行业发展前景不看好之外，涪陵榨菜本身存在的一些不足，也得到了研究者的重视。

　　安信证券分析认为，公司虽然是国内最大的榨菜加工企业，但榨菜行业准入门槛较低且带有明显的区域性，公司绝对优势并不明显，此次IPO募投项目建设达产周期较长，基本都是生产能力再扩张，而非产品层次提升，成长性一般，且在通胀预期下和其他农副产品相比提价能力有限，抗通胀能力不明显。

　　据了解，公司本次募集资金计划用于年产4万吨榨菜食品生产线等项目。投产后产能可由目前年产6.1万吨提高到12万吨，将有效解决产能不足的问题，提高了公司产品的市场占有率，加速涪陵地区的产业整合。

　　方正证券农业食品行业高级分析师陈光尧则认为，榨菜行业生产商分散，多为小规模生产，但原料产地和厂商分布区域非常集中，主要分布于重庆涪陵和浙江余姚，这为大公司进行兼并整合提供了天然条件。所以公司今后有望进行行业整合，公司面对的发展空间巨大。

　　“榨菜市场的前景如何公司高层肯定也知道，在募集到了资金之后，公司很有可能会进入到其他行业，而不仅仅是局限于榨菜市场。”上述业内人士表示。

　　事实上，进入到其他行业对于榨菜行业相关公司而言并非新鲜事。

　　据了解，涪陵榨菜最大的竞争对手是宁波铜钱桥食品菜业有限公司。2008年涪陵榨菜的榨菜销量为6.52万吨，铜钱桥为2.23万吨。与涪陵榨菜专注于华南市场相比，铜钱桥在东北市场更有优势。由于东北地区冬季的时间较长，新鲜蔬菜供应匮乏，榨菜正是东北地区冬季的重要食品。近年来，随着东北地区的新鲜蔬菜供应逐渐增多，榨菜的销量相应也受到影响。

　　正因如此，铜钱桥大约在5年前开始发展番茄酱业务，现在番茄酱业务贡献的收入已经超过了榨菜业务。

　　而对于转入其他行业的说法，公司方面表示：“一切还是以公告为准。”

　　股价仍高企

　　对于涪陵榨菜上市之初的表现，不少分析师都称其“不可思议”。而与上市之初的狂热相比，涪陵榨菜近期似乎逐渐在回归理性。1月20日，涪陵榨菜一度跌到21.71元的历史低点，随后股价有所回升，截至2月18日，公司报收25.18元，今年以来累计下跌了7.22%。

　　据了解，公司处于食品板块，可比的行业公司主要包括伊利股份（600887.SH）、双汇发展（00895.SZ）、北大荒（600598.SH）等。根据Windin的统计数据，其在58家食品加工和肉类公司中的估值排名要高于行业平均水平。

　　另外，各大券商机构给予涪陵榨菜的市场合理价格均不超过20元。如光大证券就表示，考虑到公司基本面水平、未来产能扩张情况及中小板上市公司的估值情况，预计公司合理价格为14.85元~18.15元。安信证券则认为，公司的合理价格区间为13~14.75元。

　　此前在1月21日晚间，涪陵榨菜公布了2010年业绩快报，报告期内公司实现营业收入5.44亿元，同比增长23.26%；实现归属于上市公司股东净利润5678.81万元，同比增长36.66%；基本每股收益0.48元，同比增长33.33%。

　　公司公告称，报告期净利润增加，使得报告期公司基本每股收益较上年同期增长33.33%，但加权平均净资产收益率下降至17.27%，主要是公司2010年11月发行上市使得公司净资产在报告期末大幅增加，该部分募集资金尚未直接产生效益。

　　风险提示：

　　原材料价格波动风险、原产地品牌被借用、“乌江”品牌被盗用风险。

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