多家券商对公司盈利预测相近，定价却有一倍之遥

　　理财一周报记者/史晓玉

　　 沪市最贵新股华锐风电（601558）上周四（1月13日）正式挂牌，出人意料的是，当天开盘即破发，最终报收81.37元，比发行价90元下跌9.59%。由此该股成为A股主板自三普药业（600869）1995年上市以来首日表现最差的新股。此后，伴随大盘下挫该股也连续走低，至1月18日收盘，该股报收74.51元，相较发行价下跌15.49%。换句话说，中一签华锐风电，4个交易日账面浮亏15490元。

　　 华锐风电破发的背后，新股询价方式、市盈率预测再次受到市场关注。

　　定价高低差一倍

　　 机构的热捧无疑是华锐风电每股90元发行价出炉的关键。

　　 从发行市盈率来看，华锐风电发行市盈率为48.83倍，共发行1.05亿股新股，发行后总股本达到了10亿股。以发行价计算，华锐风电市值为904亿元左右，超过洋河股份，在两市所有股票中排在第35位。作为A股“风电第一股”，各大机构对其成长性似乎是推崇备至。

　　 安信证券无疑是最乐观的券商代表。在上市前一天，安信证券给出了99.9-122元的定价区间。其理由是：A股同行业上市公司中主营业务与其相似的金风科技、上海电气、东方电气，2011年平均动态市盈率约23.64倍，考虑到华锐风电的高成长性以及行业龙头的合理溢价，给予2011年27-33倍市盈率，权威机构预计华锐风电2011年每股收益为3.7元，对应合理估值区间为99.9-122元。

　　 最悲观的定价来自于湘财证券。湘财证券认为，根据公司募投项目规划及在手订单情况,对公司的1.5MW、3MW、5MW风机销售情况进行了预测,公司2010-2012年的每股收益分别为2.37元、2.69元、3.53元,参考成长性及估值类似的金风科技2010-2012年市盈率分别为23.6倍、17.6倍、12.5倍,给予公司2010年23-26倍市盈率比较合理,建议询价区间54.51-61.62元。

　　 一家最高122元、另一家最高仅61.62元的估值，在一倍左右的差距背后，离谱的定价由此可见一斑。

　　估值相去甚远

　　 与离谱的定价相对应，应当是盈利预测的较大差距。然而，值得注意的是，相当多的券商对于华锐风电的盈利预测相近，得出的估值却相去甚远。

　　 我们很容易列出一连串的券商预测清单：东海证券预计2010-2012年摊薄后每股收益分别为2.82元、3.69元、5.01元,给予2011年15-20倍市盈率,对应估值区间为55-74元；中邮证券预计公司2010-2012年的摊薄每股收益分别为2.803元、3.634元和4.911元,参考相关公司估值,认为公司的合理估值区间是2011年24到27倍市盈率,对应的合理价格区间应为87.21-98.11元；东北证券预计2010-2012年摊薄后的每股收益分别为2.82元、3.81元和4.92元,合理价值区间为91.44-106.68元。此外，海通证券、第一创业证券、世纪证券等券商的盈利预测上也基本相似，然而给出的估值却各有千秋。此外，有意思的是，第一创业证券给出了两个定价，135元以及85-95元的定价区间。

　　 令人费解的是，相似的每股赢利预测，其间最为悬殊的估值差距却将近一倍，究竟是利益主导，还是对未来完全分化的预期？

　　破发次日仍“推荐”

　　 随着最贵新股华锐风电上市后的一路下行，新股定价背后的诸多疑问再次引起关注。

　　 按照新股定价流程，自2010年11月新股发行二次改革后，新增了约100家询价对象，询价对象增加至400家，多家机构给出的价格，按照逻辑，更多的参与方给出的价格应该更合理。

　　 据了解，在华锐风电的询价过程中，60家询价对象管理的107家配售对象给出的初步询价中有不到七成对象报价在发行下限以上，最低询价60元。而最终定价区间为80元-90元。

　　值得注意的是，作为主承销商的安信证券，正是估值最乐观的预测者。

　　 有市场观点认为，除了制度性安排缺陷外，由主承销商、相关研究机构出具的价值分析报告，在某种程度上也混淆了投资人的判断。

　　另外，对于相近的盈利预测，还有分析认为，预测华锐风电盈利数据高度雷同，显示它们购买了同一卖方的分析模型，只稍许变动了参数而已。这些券商对于对象公司和行业的基本面究竟了解多少，外界不得而知。

　　 不过，在上市后的第二天，国联证券对华锐风电给出“推荐”评级，逻辑是金风科技存在估值修复，而不是华锐风电下调。