吉青

　　有关利率市场化的讨论早已不是新鲜话题。

　　回顾利率市场化政策在中国的进程，从货币市场、债券市场再到存贷款市场的利率市场化，已近30年的历史，即便是存贷款利率的市场化浮动讨论也已有6年时间。

　　具体而言，我国利率市场化改革的总体思路是：先放开货币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存贷款利率的市场化。存贷款利率市场化则按照“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额”的顺序进行。

　　不过，专家普遍预计，实现存贷款利率市场化，进而真正实现利率市场化，在中国，至少还需5~10年时间。

　　货币利率市场化

　　国内利率市场化进程首先放开的是银行间同业拆借市场利率。

　　1986年，国务院明确规定专业银行资金可以相互拆借，资金拆借期限和利率由借贷双方协商议定。全国银行间市场利率市场化开始了初步的尝试。但这之后的10年，利率市场化几乎处于停滞状态。

　　标志性的时间点是1996年6月1日，人民银行在《关于取消同业拆借利率上限管理的通知》中明确指出，银行间同业拆借市场利率由拆借双方根据市场资金供求自主确定，标志着利率市场化迈出了具有开创意义的一步。

　　又一个10年过去后，2006年10月1日，上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)试运行，并于次年1月正式运行。2007年年末，SHIBOR作为货币市场基准利率的地位即已确立。

　　SHIBOR确立后，银行间同业拆借市场迅猛发展。统计显示，银行间市场日均成交金额由2002年的493亿元升至2010年日均7000多亿元。

　　银行同业资产负债占比也大幅提升。以上市银行为例，同业资产占比由2003年年末的6.3%上升到2009年年末的8.6%，同期同业负债占比由6.7%升至12.3%。

　　债券利率市场化

　　债券市场的利率市场化大致与货币市场相似。1991年，国债发行开始采用承购包销的发行方式，开始了初步的市场化改革；直到1999年，财政部首次在银行间债券市场实现以利率招标的方式发行国债，国债发行实现市场化。

　　在债券市场利率放开后，债券市场也在迅速壮大，成为我国一条重要的融资渠道。2009年年末，我国债券发行规模已达8.65万亿元，尤其是近5年以来，短期融资券、中期票据债券市场交易品种的增加，无疑为债券市场注入了“活水”，极大地滋润和激发了债券市场。

　　与此同时，债券已经成为国内银行主要的升息资产配置种类，目前，我国银行业平均债券占升息资产的两成多。

　　存贷款利率市场化

　　不过，最关键的利率市场化存在于存贷款市场，而在这最重要领域，我国尚采取管制措施。

　　故事最早要从1983年说起。是年，国务院授予人民银行在基准贷款利率基础上上下各20%的利率浮动权。直到1987年，人民银行才首次进行贷款利率市场化的尝试，规定商业银行的流动资金贷款利率为基准上浮最高不超过20%的利率。

　　到了1996年，为减轻企业的利息支出负担，贷款利率的上浮幅度由20%缩小为10%，下浮也为10%，浮动范围仅限于流动资金贷款，这被视为利率市场化的倒退。

　　标志性的转折出现在2004年，人民银行决定，将不再设定金融机构(不含城乡信用社)人民币贷款利率上限；仅对城乡信用社贷款利率实行上限管理，最高上浮系数为贷款基准利率的2.3倍。同时，人民银行决定金融机构人民币存款利率下浮，即所有存款类金融机构对其吸收的人民币存款利率，可在不超过各档次存款基准利率的范围内浮动，实现“放开下限、管住上限”的原则。

　　在2008年经济危机时，为刺激房地产需求，商业性个人住房贷款利率的下限由贷款基准利率的0.85倍扩大为0.7倍。这被认为是中国利率市场化改革开始迈出最后一步，也是对放松贷款利率下限管制的一次尝试。

　　而在这期间，国内外币存贷款基本完成了利率的市场化。从2000年人民银行放开外币贷款利率和300万美元(含300万美元) 以上的大额外币存款利率，最终到2004年11月，人民银行决定放开一年期以上小额外币存款利率，商业银行拥有更大的外币利率决定权。

　　利率市场化方向

　　业界专家认为，中国利率市场化的最终目标是形成以中央银行的基准利率(再贷款和再贴现利率)为核心，以同业拆借利率为中介目标利率，各种市场利率围绕其波动的完善的市场利率体系，利率水平根据市场供求自发调节。

　　目前，国内的利率市场化改革还差最后一步，即放开存款利率上限管制和贷款利率下限管制，而这必须以SHIBOR 为核心基准利率的定价机制的成熟为前提，这是利率市场化整体改革最为关键的环节。

　　为此，不少专家指出，完善基准利率形成，增加存款利率浮动区间，或是下一阶段利率市场化重点推进的方向。

　　2010年10月，“十二五”规划建议中提出“稳步推进利率市场化改革”。随后，人民银行行长周小川在公开场合表示，利率市场化会在“十二五”期间有明显进展，以资源优化配置。

　　周小川还具体提出了几个条件，包括金融机构正当的市场竞争、达标金融机构必须具备财务硬约束、完善货币政策传导机制、提高风险定价能力、中间业务等一系列金融产品的市场化定价等。

　　不过，专家普遍预计，利率市场化将是一个循序渐进的长期过程。中金公司认为，利率市场化最终完成的标志是活期利率的完全放开，根据其他经济体的经验，该过程仍需要5~10年时间。