丁晓琴

　　由于直接融资逐年扩大，为了更好地执行宏观审慎政策，央行开始酝酿推出一个新的货币流通量统计口径——“社会融资增速指标”。该指标侧重于描述“社会融资规模”，或将部分取代M2(现金+居民储蓄存款+企事业存款)在货币政策制定过程中的参考指标地位。

　　有消息人士告诉《第一财经日报》，在日前举行的一次会议中，央行研究局局长张建华表示，为了更准确、更真实地反映全社会货币流通量，央行正在检验一个新的货币流通量统计口径，该口径被称为“社会融资增速指标”。

　　据上述消息人士透露，“社会融资增速指标”包括了全部金融机构(包括银行、证券、信托等)对社会实体经济的融资，经央行相关部门的测试表明该指标与GDP的拟合程度较好。

　　交通银行首席经济学家连平对本报记者表示，在社会融资总量衡量方面，该指标将覆盖直接融资、间接融资以及其他一些界限不清的融资，主要包括银行、证券、信托、债券、PE以及小额贷款等，其中PE融资规模统计起来存在一定难度。

　　目前，我国货币政策是以广义货币供应量M2为中介目标，其主要由M1(现金+企事业活期存款)和居民储蓄存款以及企事业定期存款组成。随着近年来直接融资扩大，M2这一指标的缺陷日益凸显。

　　连平说，过度关注M2指标容易造成这样一个印象，即“信贷上去了，我就压；信贷下来了，我就放”，其实可以把其他方面的融资渠道考虑进去。另外M2也容易引起这样一种想象，就是信贷放得少了，整个社会融资就不行了。而新指标会显示其他方面的融资还是很不错的，也是可以满足需求的。

　　央行公布数据显示，2010年全年新增人民币贷款为7.95万亿元，相比而言直接融资规模已经不可小觑。

　　Wind资讯显示，2010年A股总募资金额达到10016.32亿元。

　　此外，据财汇资讯统计，2010年(12月31日未纳入统计)，国内57家信托公司合计发行信托产品2370款，发行规模合计2617.04亿元。另据好买基金研究中心最新统计，截至2010年12月底，国内阳光私募产品的总资产管理规模已经超过了2000亿元。

　　小额贷款公司也在2010年迅速发展。据央行研究生部日前发布的《2010中国小额信贷蓝皮书》，截至2010年10月底，全国小额贷款公司共2348家，贷款总额已达1623亿元。

　　因此，随着直接融资规模的不断扩大，新的货币政策操作指标显得十分重要。连平表示，与M2相比，“社会融资增速指标”能更加全面地反映整个社会融资情况，从而在使用宏观政策调控工具时考虑得更为全面。

　　兴业银行资深经济学家鲁政委认为，从为实体经济服务的角度考虑，“社会融资增速指标”可能会是一个比M2更为有效的指标，但是新指标的改进也会带来一个需要克服的问题，即因缺少相应的历史数据导致评估存在一定难度。

　　央行2011年工作会议“破例”未明确提出全年信贷增长目标，而是提出“保持合理的社会融资规模”。近期央行在资金供给方面频频强调“合理的社会融资规模”。央行副行长胡晓炼表示，随着资本市场的发展和直接融资比例的提高，支持实体经济发展的资金供给会体现在社会融资总量上，社会融资总量调控应按满足经济平稳健康发展的正常需要掌握。

　　在央行推动市场化改革的过程中，对传统的“信贷目标”也需要有新的认识。央行近期酝酿信贷管理体制改革，意在将信贷管理方式从行政管制向综合运用市场化调控手段转变。如果该项举措得以实施，意味着央行可能不再设定信贷目标，而是根据各家银行的资本充足率、流动性比率、动态拨备率、存贷比指标来指导信贷投放。