陶冶

　　不被评级机构看好，本国经济每况愈下，财政缩减雪上加霜，所有这一切都令葡萄牙在整个欧债危机进程中可能扮演的角色充满悬念。

　　葡萄牙仅仅是整个欧债危机进程中的一个环节，与其比肩的其他脆弱国家同样情况堪忧。除这些脆弱国家自身状况不景气之外，导致欧债市场收益率持续上升的另外一个重要因素就是市场对于2013年后欧盟永久性危机应对机制存在太多疑虑。

　　记者陶冶当地时间本周三，葡萄牙于新年假期后首度试水发行6个月期国债。虽然当天2.6倍的超额认购率令市场略微松了一口气，但大幅飙升的收益率表明借贷成本走高仍然是欧洲脆弱国家乃至整个欧债市场不得不面对的事实与挑战。与此同时，法、德等欧洲核心国家围绕在2013年后成立永久性危机援助机制这一问题存在的诸多分歧，也给欧债前景增加了更多悲观色彩。

　　收益率飙升加大财政压力作为新年后首度发行国债的欧洲脆弱国家，葡萄牙此次发债引发市场普遍关注。据其债务管理机构预计，葡萄牙2011年计划总计发行200亿欧元债券，用于预算赤字和到期债券的再融资，而其全年总融资需求较2010年将减少30亿欧元。虽然今年前三个月葡萄牙政府均无到期债券需要赎回，不存在迫在眉睫的融资需求，但因4月份和6月份总计需赎回95亿欧元债券，因此能否在第一季度以相对合理成本成功发债对其意义重大。

　　据其官方公布，葡萄牙政府周三总计标售了5亿欧元的6个月期国债，平均收益率为3.686%，较去年9月的2.045%和一年前的0.592%大幅飙升，同时较德国同种国债收益率高出7倍之多。分析人士认为，这样高的发债成本使得葡萄牙最早于下周进行的10年期国债拍卖面临更大考验。过去4个月间，葡萄牙10年期国债收益率已经从5.5%升至6.8%，其与德国同期国债的收益率利差更在去年11月11日升至欧元成立以来的最高点（484个基点），此后虽有所回落，但最近几周再现走高迹象。投资者担心，正在与经济增长停滞做斗争且高度依赖外部融资的葡萄牙可能不堪承受利率飙升的压力，政府财政可能因此面临困境。

　　紧缩计划难以取悦市场借贷成本大幅走高表明市场对于近期葡萄牙政府为避免求援所采取的种种行动并不买账。葡财长多斯桑托斯上月15日宣布，该国2011年的财政预算案中将包括针对政府开支的30年来最大规模削减。去年9月份，葡政府规定将月薪超过1500欧元的公共部门员工薪水下调5%，同时冻结雇佣新员工，并将增值税上调2%至23%，以期帮助削减赤字。葡萄牙2009财年的预算赤字占GDP的9.3%，根据其制定的预算目标，2010财年的预算赤字占GDP之比需要降至7.3%，2011年降至4.6%，2012年达到欧盟规定的占比3%。然而，上述目标不仅没能提振包括评级机构在内的各方力量对葡萄牙财政及债务状况的信心，反而引发市场对其经济增长的担忧。在政府削减支出的背景下，葡萄牙预算部门预计其2011年GDP增长率可能在0.2%左右，较去年预期的1.3%更慢。而该国过去十年间年平均经济增长率不到1%，在欧洲排名倒数。

　　上月23日，评级机构惠誉将葡萄牙的债务评级从AA－下调一级至A＋，称其经济前景“恶化”，前景展望负面。此前两天，穆迪投资者服务部门亦宣称葡萄牙债券评级可能会被下调一至两级，因其“削减预算可能会导致该国本已疲弱的经济增长进一步恶化”。在此之前，穆迪已于去年7月13日将葡萄牙债务评级下调两级至A1水平。同样，标准普尔也在去年11月30日表示可能会下调其评级，该机构此前已在4月份将其评级从A＋下调至A－。

　　不被评级机构看好，本国经济每况愈下，财政缩减雪上加霜，所有这一切都令葡萄牙在整个欧债危机进程中可能扮演的角色充满悬念。“葡萄牙国债市场面临的一个大问题就是，它会不会成为下一个需要救助的国家。”克莱沃特本森私人权益投资公司驻伦敦债券研究主管菲里斯·里德表示：“也许这个国家早晚要经历这一步。”当然，葡萄牙仅仅是整个欧债危机进程中的一个环节，与其比肩的其他脆弱国家同样情况堪忧，这一点仅从评级机构的态度上就可见一斑。穆迪上月15日称可能削减西班牙的Aa1评级，16号又表示可能下调希腊Ba1评级，紧接着17日就将爱尔兰信用评级削减了五个级别。

　　援救机制前景不明增加市场疑虑除这些脆弱国家自身状况不景气之外，导致欧债市场收益率持续上升的另外一个重要因素就是市场对于2013年后欧盟永久性危机应对机制存在太多疑虑。目前，欧元区最核心的两个国家———德国和法国对于建立一个什么样的永久性援救机制来取代现行的欧盟与国际货币基金组织（IMF）联合筹资的紧急援助基金存在严重分歧。德国总理默克尔急于向其国内纳税人表明，他们的钱不会被浪费在援救大手大脚的南欧国家上。据称，德国当地媒体还在圣诞节前夕刊出一份从德国财政部泄漏的文件，建议成立一个新的独立货币基金来为欧元区未来的债务危机负责。这份建议提出三方面意见，一是提出援助申请的欧元区国家必须提供诸如黄金等抵押品才能获得贷款或资金救助，二是当事国必须拿出非常严格的预算制度，三是银行和其他私营借贷机构需要承担部分欧元区国家债务重组的成本。

　　对于德国提出的建议，法国方面反应冷淡，不同意成立新的机构，而是主张进一步加强区内经济协调。法国财长拉杰德建议，欧元区各国应就本国经济与预算政策进行更大程度的合作和协调。根据她的建议，如果欧元区一国希望采用一种可能会影响到其邻国的经济策略（如增加出口以改善贸易平衡），需要首先得到其他欧元区国家的同意。对此，德方亦于第一时间表示反对。

　　分析人士认为，在欧盟各方围绕2013年后永久性危机援救机制的主要分歧消除以前，将很难去除投资者对于欧元区债券特别是脆弱国家债券的戒心，而这至少会将欧债市场的整体收益率保持在一个历史相对高位。偶有风吹草动，即有可能创出新高，从而形成恶性循环，威胁到重债国家的偿债和经济增长能力。