王艳伟

　　在即将过去的2010年里，中国股市经历了严厉的地产调控、高企的通货膨胀、欧洲债务危机和美国量化宽松，上证综指几经波折，目前较年初仍有15%左右的跌幅。在近日深圳举办的招商基金2011年度专户资产投资策略报告会上，招商基金专户资产投资部副总监杨渺表示，这实际上反映了2010年中国经济内生增长有所放缓；同时，他认为，2011年下半年有可能是中国经济新周期启动的时点。

　　中国正面临严重的产能过剩，人力成本和土地成本的上升导致投资环境优势弱化。同时，市场人士对中国面临的资产泡沫也十分担忧。不过，杨渺对于2011年经济的判断却比较乐观：“2010年全球经济将迎来差异化复苏，美国经济增长可能会超出市场预期。对中国而言，2010年两件比较大的利空事件——房地产调控和欧洲债务危机——在2011年都将有可能不再存在，因此中国经济内生增长在明年下半年有可能再次呈现温和上行的趋势。”

　　明年将是“十二五”规划的起始年，杨渺认为，金融地产的周期看来接近终结，中国经济的内生增长动力将主要来自设备投资或者产业升级、技术创新。“我自己比较相信经济周期理论，我们觉得明年下半年有可能是中国经济新周期启动的时点。”

　　杨渺表示，新经济周期的出现有三个重要因素：消费升级、产业升级和制度创新。消费升级方面，如移动文化产业、移动互联网、医疗服务、高清电视等等，都是消费升级的反映；产业升级意味着设备需要更新，必须要有更好的模式，产业链的整合是产业升级最主要的趋势；制度创新方面，随着未来几年对垄断行业管制的放松和对民营资本的引入，将使一些新兴企业存在发展机会，税收减免等也会促使中国经济有比较大的发展空间。这些方面都存在很多投资机会。

　　尽管看好中国经济的内生增长，但是逻辑与市场之间总会存在差异，杨渺认为，明年投资需要盯住市场上的关键变量，第一是美国经济复苏力度与政策退出进程，第二是中国明年上半年通货膨胀程度以及货币紧缩力度，第三是中国新经济周期的启动。

　　在通胀上升和加息通道中，股票相对债券的配置价值更高，明年的经济环境显然更支持超配股票资产。杨渺认为，目前大型股票还处于2000年的价格水平，存在低估；而中小型股票却已经回到了2007年金融危机爆发前的水平，有点高估。这种估值差异将在2011年得到平抑，大型股估值有望得到修复，中小型股估值则可能会出现分化，真正高增长的公司将继续被关注，其他公司则会下跌。“我们认为目前沪深300指数的位置是支持市场的，如果低于2800点，我们就可以考虑加大股票投资仓位。”