李籁思(渣打银行集团首席经济学家兼全球研究主管)

　　经济基本面、政策，还有信心，翘首2011年全球经济与金融市场之时，如果牢牢把握住这三点，预期就不会与现实偏离太远。困难在于，经济基本面原本应该清晰，但对于其庐山真面目究竟如何却往往众说纷纭。但有一点是明确的：东方经济基本面更为强劲。

　　新超级周期

　　西方在经历了繁荣之后，现正面临着一段充满不确定性的苦日子。这包括很多方面，表现在脆弱的银行业、捉襟见肘的公共财政、财政紧缩对经济增长的影响等。在部分国家，还存在着国内民粹主义立场驱使下的政策决策可能产生的未知后果。然而，风险不仅存在于西方。巨额国际资本流入，加之国内通胀压力，已经给很多新兴经济体带来政策挑战。亚洲需要采取行动抑制金融市场泡沫。对于这些问题，中国也未能免疫。对经济过热和过度投资的忧虑将考验决策者。

　　我们认为，全球经济正处于一个超级周期中。结合现阶段世界经济表现出的特点，我们将此轮超级周期定义为“一个由贸易增长、高投资率、城市化和技术创新所推动的，持续一代或更长时间的，历史性全球高增长时期，其特点是出现大规模的新经济体，以及新兴世界首次出现高增长率，与发达国家之间的差距在缩小”。

　　随着时间的推移，此轮超级周期将会受到以下一些因素的共同推动：新兴经济体规模持续增大，很多国家拥有大量可支配的财力和金融资源用于投资；贸易额攀升；城市化；以及随着工作和消费的人数增加，带动更多革新和创造，“汗水和灵感”共同作用， 其结果将会是全球经济增长迈上更高的台阶。

　　在这一进程中，成为赢家的将会是那些拥有财力、大宗商品资源，或者善于创新的经济体。“超级周期”的概念并不排除过程中遭遇挫折，或出现波动反复的可能性，并且事实上，充分考虑短期内预期风险是恰当和必要的。

　　2010是全球经济复苏的一年，虽然复苏态势并不均衡。全球经济上演两个世界的故事：兴旺蓬勃的东方，与低迷徘徊的西方。

　　2011年需要回答的关键问题很清晰：西方经济复苏的弹性如何，东方的复苏能否持久？如果西方仍然疲弱，新兴经济体的经济增长的可持续性会如何？

　　同样的半杯水，在不同人眼中，有时是“半满”，有时是“半空”。具体到世界经济， 我们认为这个杯子是三分之二满的。但是在2011年，很多注意力将投向三分之一空的部分，也就是西方。2010年期间，代表全球GDP三分之一的新兴经济体，推动了三分之二的全球经济增长。2011年这种局面还将重现。预计新的一年，在西方经济缓缓复苏的同时，东方经济体增速会放缓，但仍然稳固， 而且持续。

　　尽管当前面临很多困难，全球经济仍有巨大的上行压力，而且我们认为，世界经济正处于上行之中——但并不总是直线上升。新兴经济体正以全球经济三分之一的规模，贡献着三分之二的全球经济增长。在东方更扎实的基本面、政策措施和不断增强的信心驱动下，全球经济和金融主导力量自西方向东方的转变还在继续。

　　内需是新兴经济体的核心

　　内需是2011年需要关注的重要经济变量。基本面对内需的拉动，全球各经济体差别较大。例如亚洲，就业前景向好，工资水平提高，资产价格呈现出向上的趋势。这些情况对消费应会起到积极作用。综合起来看，就业、工资以及资产价格对于亚洲的消费普遍具有积极意义。而美国和西方的情况正好相反。

　　中国经济增长强劲，但失衡问题依然存在。中国并不是泡沫经济，但经济中的某些领域容易产生泡沫，尤其是房地产行业，包括当前一线城市的房价。中国投资增速过快令人担忧，作为“十二五”规划的开局之年，2011年中国经济增长仍会非常强劲。

　　强劲增长的还有印度，预计2011年，在私人消费和基建支出的带动下，印度内需会非常强劲。

　　贸易仍然至关重要。新贸易走廊继续发展，主要以中国为中心，亚洲经济体内部贸易持续攀升，新兴市场地区间贸易联系不断增强，这意味着亚洲与非洲、中东、拉美的贸易额实现了较大增长。预计这种趋势还会继续，体现为货物、大宗商品、人员、外汇资金汇回、投资、投资组合等的增加。

　　基础设施建设也有可能成为明年的重大主题之一。未来十年，亚洲，以及非洲和中东有着巨大的基础设施建设需求。为这些需求融资，及释放国内储蓄，既是机遇，也是挑战。

　　尽管亚洲经济的整体趋势是向上的，很多经济体的经济增长面临着出现波动的风险。尤其表现在小型的开放经济体上。经济体越开放，经济增长出现波动的几率越大。

　　欧洲比美国问题大

　　债务、去杠杆化是西方宏观经济的主题。因此，尽管全球经济处于复苏之中，但两个世界的故事还会延续到2011年。最近几年，部分西方经济体已经表现出了公共债务取代私人负债的局面。去杠杆化需要一段时间。无疑这一过程是痛苦，其间伴随着糟糕的就业状况——其对支出、国内政策和信心的直接与间接的负面影响不容低估。

　　然而，即便考虑到这一点，也并非全无起色，即便是西方经济。很多企业和个人的资产负债表正在改善，他们会继续支出，为经济增长投资建仓。这种喜忧掺杂的局面的净效应，很可能会是步履蹒跚的复苏。

　　因此，美国经济度过了最差的阶段，但面临的是一段低于潜在增长率，徘徊在停滞边缘的增长，尽管美国低利率政策预计还会继续并采取了流动性注入措施。

　　英国的情形与美国十分形似，但要好一些。欧洲面临的问题较大，尽管以德国和法国为首的核心区域看起来状态不错。2011年，欧盟外围经济体，如爱尔兰、希腊、葡萄牙、西班牙，可能还有意大利——面临着衰退、高失业，甚至可能发生社会动荡。这些情况会继续引发人们对欧元还能坚持多久的追问。欧元区要想长久持续和发展，首先需要有政治同盟，以便在遇到困难的时候能够从中心施以援手。

　　我本人一直认为，在某一时点，欧元将会崩盘，最有可能发生在欧元区外部处于通缩环境，经济增长和就业很难有较好表现的情况下。至于其何时发生，往往难以断定，尤其是在政治力量决心确保欧元成功存在下去的情况下。人们不应该低估欧元区的问题有进一步蔓延的风险，欧元的“紧要关头”有可能延迟一到两年， 因为那些从欧元贬值中获益最多国家担心它们会在与欧盟机构的联系中失去得最多。但是，如果欧元危机果真发生，其解散的速度可能超过预期。

　　全球经济政策分化或进一步加深

　　2011年，全球经济政策的分化或会进一步加深，体现出全球经济体基本面的差异。2011年，G20峰会将会关注货币、全球治理和大宗商品等问题，其中对后者的关注将集中在降低价格波动，以及投机在其中的作用方面。

　　大约一年之前一个炙热的话题是“退出策略”，很大程度上基本面的差异被忽视了，然而显然这是一个很重要的问题。尽管G20已回到舞台中央，但在政策制定中，区域性组织发挥更大作用的可能性是存在的。

　　在金融危机的余波中，显然已经出现了经济政策的全球协调合作向政策立场体现单个经济体国内因素的转变。

　　就宏观经济而言，这种局面将会在2011年继续存在。我们预计，新兴市场经济体的通胀形势会导致利率进一步提高，而在西方，货币政策仍会维持促进经济增长的立场。我们预计2011，甚至2012年，美联储不会收紧货币政策，并有可能动用更多量化宽松。2011年英国货币政策与美国相似，虽然一次性小幅加息的可能性不能排除。此期间，欧洲央行可能会采取回笼流动性的措施，并且受到来自德国的紧缩货币政策压力。

　　政策风险是存在的。风险的性质在全球不同区域之间存在着差别：西方过早采取紧缩政策，而东方收紧政策的步伐太慢。流向新兴经济体的资本规模将会非常庞大，尤其是在2011年年初，这将促使相关经济体采取包括税收在内的进一步资本管制措施。

　　我们需要提防哪些极端事件？

　　这主要包括：由疲软的全球经济前景造成商业银行或政府到期债务难以展期，引发新一轮金融危机；如果通胀遏制措施未能奏效，亚洲出现通胀泡沫；通缩环境引发欧元崩盘，欧元区一些国家将离开欧元区；东西方经济前景的差别促使西方决策者采取保护主义措施，造成政治外交方面的问题。在2011年，以上这些，或者其他的极端事件，我们认为不会实际发生。但它们可能增加金融市场的不确定性和波动性，甚至有可能给2011年政策决策带来不确定性。

　　西方目前最大的担心是发生二次探底，但我们认为不会发生。可能触发二次探底的因素包括：油价飙升等外部震荡；过早采取紧缩政策或过度监管中出现的政策失误；失去信心，尤其是在复苏令人失望的情况下。这些事件发生的可能性需要予以认真对待，这也从另一个侧面说明，当前全球经济中的不确定性程度高于以往。

　　此外，还有大量的地缘政治风险。如近期，朝鲜半岛双方剑拔弩张。此外，还有一些地区的形势趋于紧张。中美之间的关系也将非常关键。