蒋飞

　　如果说进入全流通时代的中国股市才算得上一个真正意义的市场，那么从2007年到2009年，这个市场也真正经历了一次牛熊周期。从一个前所未有的大牛市到百年一遇的大危机，这样的转折对于绝大多数中国的职业投资人而言都是刻骨铭心的，这其中包括赵丹阳。

　　他是这个市场上一个特立独行的人。除了高价竞拍与巴菲特的午餐机会之外，从2004年通过自己的投资公司深圳赤子之心与深国投合作发行第一只信托私募开始，到2008年将这只产品清盘，再到雷曼危机后重新看好市场，赵丹阳总是与大多数人背道而驰。

　　2008年岁末，赵丹阳在给投资人的信中写道：“相比美国，中国的基本面要好很多，首先是政府和家庭负债率不高，尤其是家庭部分，高储蓄率使资产负债表上有大量现金，冬天来临之时有现金可以过冬。更重要的是，中国仍旧是全球制造业最有竞争力的地区……我们相信2009年中国股市将会形成重要的底部。”

　　这些预测在2009年基本得到了印证。与至今未从危机中恢复的美国以及欧洲各国相比，中国经济已经开始了自身的结构调整，中国证券市场虽然面临众多不确定因素，但创业板、融资融券和股指期货相继推出，犹如风华正茂的青年一样生命旺盛。

　　危机

　　次贷危机原本只是一场美国人的危机，但全球化背景下的经济失衡，以及高度发达的全球金融体系，让这场危机深深植入了全球化经济链条中的每一个经济体，并且在危机爆发的那一天，恐慌迅速蔓延。

　　过去20年中，美国大量的制造业和服务业转移至中国、印度，互联网和通讯泡沫过后，美国的创新又未跟上来，暂时没有形成大的新兴产业来支持其经济发展。好在有美联储的低利率政策，这种曾在“9·11”之后挽救了美国经济的灵丹妙药，现在已经让美国人吃上了瘾。在低利率环境下，房地产和金融行业空前繁荣，但这终究不能作为主导产业长久支撑整个国家。不仅如此，它还埋下了一颗金融炸弹。

　　房地美和房利美这两家美国主要的房地产信贷公司，在2000年以后大量将其房地产抵押贷款证券化，然后卖给华尔街的投行。这些投资银行的聪明人，再将其重新分割和打包，做成结构更为复杂的衍生产品，卖到世界各地。

　　但是，这些证券化的抵押贷款背后却是大量美国低收入人群，寅吃卯粮的日子终有一天会无以为继，抵押贷款开始出现大量违约，终于成了危机的导火索。

　　更严重的是，这些衍生产品是如此复杂，以至于在危机爆发的那一天，当人们回过神来想搞清楚它的真正价值时，发现这完全没有可能。原本评级很高、回报良好的债券和各种衍生品，瞬间成了没有流动性、无法了解价格的定时炸弹，于是机构开始疯狂抛售。当人们开始夺路而逃的时候，相互倾轧之惨烈，甚至是华尔街的大型投行也无法独善其身。

　　次贷危机在2007年10月之前就曾两次波及中国，但是彼时A股仍在一片欢腾中向顶峰跃进，丝毫没有理会大洋彼岸正在形成之中的风暴。

　　到了2008年1月份，次贷危机与国内中国平安等公司的增发再融资一起，终于导致了恐慌式的下跌。1月22日，香港恒生指数跌去8.65%，创出历史上最大单日跌幅，沪深股市的跌幅也均超过7%。当晚美联储宣布降息，香港恒生指数反弹超过10%，但上证指数仅反弹了3.14%，深市反弹了5.49%。

　　随着次贷危机加剧并演化成全球性的金融危机，中国的实体经济，特别是出口部门也受到了严重影响。美国消费过度和中国的消费不足，以及这两大经济体之间的结构性失衡，此时已真正酿成恶果。

　　到了3月份，上证指数已经跌破4000点，并且还在继续往下栽。4月，管理层开始出台一系列救市措施，包括规范大小非减持和降低印花税等。受到利好刺激，4月24日上证指数大涨9.29%。但这次反弹并没有维持多久，很快市场继续单边下跌。

　　2008年9月13日，有150多年历史的老牌华尔街投行雷曼兄弟公司倒闭，这成为此次金融危机市场信心的冰点。

　　复苏

　　雷曼倒闭之后，美国出台了7000亿美元的金融救援计划。2008年10月，各国央行共同降息，中国出台4万亿经济刺激计划。这些举措终于把从打开的潘多拉魔盒中跑出的危机挡了回去。10月底，A股也触及了1664点的底部。

　　2009年，随着中国经济的复苏，A股市场开始恢复性上涨，甚至出乎很多投资人的意料，走出了一波小牛市行情。一些投资人因为自己的洞察，在这一年中扬眉吐气，获得了超越市场的回报。

　　新股发行也很快恢复。6月29日桂林三金开始接受网上申购，这是继2008年9月16日以来的第一只新股申购，伴随这一次IPO重启的，是新股发行体制的市场化改革。

　　2009年10月30日，酝酿十年之久的创业板正式揭开帷幕，首批28只股票同日挂牌，刷新了中国股市多股齐发的历史纪录。2010年上半年，融资融券和股指期货这两项重要的制度安排落地，A股市场从此具备了双向调节机制，为提高市场定价效率和进一步金融创新打开了空间。

　　但即便如此，证券市场的广度和深度仍然需要不断拓展。中国经济正在向内需转型，中国证券市场也应通过资源配置服务于这一重要变革。

　　“我们今天的任务就是要寻找中国在经济结构调整中，在未来十到二十年能够代表中国参与全球竞争的企业，投资的本质就是分配资本，我们把资本分配给最有核心竞争力、最有效率的企业，从而促进社会的发展。”这是赵丹阳在2010年《致投资者的一封信》的一段话，它作为一个投资人的座右铭，其实又未尝不是中国证券市场发展的要义。