德国从要求债券持有者承担损失立场后退，但新修改的救助方案未能平复市场 第1页 欧元区重组救助方案并未纾解市场不安第2页 欧元区重组救助方案并未纾解市场不安

　　【财新网】(MarketWatch-William L.Watts) 德国总理默克尔没有后退，不过她确实软化了让私营部门的债券持有者，来分担未来欧元区16国的救助成本的立场。

　　为了解决未来可能出现的危机，上周日(11月28日)在布鲁塞尔召开的欧洲财长会议上通过了一项长期的救援计划方案，不过，这并未让投资者们对欧元区外围国家的政府债券重新抱有热情。

　　同一个会议上，财长们还通过了一项总额为850亿欧元的爱尔兰救助方案。

　　西班牙、葡萄牙和意大利的国债收益率随即上涨，根据FactSet研究公司的统计信息，十年期西班牙国债上调0.25个百分点，达到了5.43%。欧元区外围国家债券与德国国债收益率的利差急剧上升。

　　同时，为了避免这些国家的国债违约而带来投资者损失的一种金融衍生品——信用违约掉期(CDS)——价格也在上涨，西班牙和葡萄牙的国债信用违约掉期产品价格已达到历史最高水平。

　　这个救助方案会在2013年为欧洲创建一个新的稳定机制，取代5月就位的4400亿欧元救助基金。它要求无力偿还债务的国家同私营部门的债权人协商进行债务重组。

　　同样的，2013年年中之后发行的主权债券将会携带“集体行动条款”，这个条款秉持债券持有者的绝对多数同意原则，协商重组方案，对所有债权人有约束力。欧洲官员们强调这条要求与国际货币基金组织(IMF)的实践是一致的。

　　上个月，德国宣布一项提议，要求债权人自动对发生违约的债务进行折让。这一提议加上投资者对爱尔兰债务危机的担忧，使得爱尔兰成为第二个寻求外来援助的欧元区国家。德国的提议适用于2013年年中后发生的预算危机情况。

　　由这个项目所带来的风险保障仅仅适用于2013年年中之后发生的救助行为，对现下投资者抛售欧元区国债的焦躁不安没起到什么安慰作用。

　　与德国政府所提出的提议有所不同，欧盟财长们最终同意的计划不会要求债券持有者进行债务折让，他们只能一致宣布该国破产。

　　“在我们看来，欧元区所提议的欧洲稳定机制(ESM)应该被积极接受才好，因为它的目标在于防止让欧元区政府运行一些不可持续的中长期政策，并使得市场参与者能够更好将债券价格与一国违约的概率相挂钩。”巴克莱资本的经济师劳伦斯？布恩(Laurence Boone)和弗兰克？安格斯(Frank Engels)研究报告中表示。

　　德国从要求债券持有者承担损失立场后退，但新修改的救助方案未能平复市场，但是围绕着欧洲稳定机制(ESM)的细节所产生的种种不确定性，依然困扰着周一的市场交易，西班牙和葡萄牙的国债利率继续在升高，同时避免两国国债违约而造成损失的信用违约掉期成本也冲击历史高位，投资者在担心，葡萄牙和西班牙可能会成为下个被清扫出主权债券市场的国家。

　　据FactSet的消息，西班牙的十年期国债利率上涨了25个基点，达到了5.43%。

　　欧元对美元的汇率沉到了自九月以来的最低值，最新交易汇率跌到了1:1.3105，下降1%。

　　苏格兰皇家银行的战略师希安(Harvinder Sian)说，对于欧洲经济和货币系统来讲，“毋庸置疑，这是一场危机”。

　　“从市场来看，这项新的政策只是对私营部门债务重组风险进行些许地弱化，起不到太大作用。”哈文德说。

　　如果投资者认为，将在2013年下半年发行债券的欧元区外围国家不得不发行高收益率的债券，那它们就应趁现在进行债券销售，哈文德说，举例来说，现在十年期的西班牙国债相比10月的4%的利率，已经涨到5.4%，这使得西班牙越来越难达到减赤的目标。

　　“必须承认的是，现在德国政府已经同意弱化他们强迫债券持有者分担救助成本的计划，”欧洲资本经济公司的欧洲经济分析师本(BenMay)说：“但在欧洲稳定机制创建起来后，如果私营部门的债权人在何种情况下要被迫进行债务折让还不明晰，投资者们不得不对持有欧元区周边国家的债券保持谨慎的态度。”

　　苏格兰皇家银行的经济师说，强调国债的私有持有者们在未来的重组中所参与的程度和国际货币基金组织做法相一致这样的做法，并不能够对投资者们起到多少宽慰的效果。

　　这是由于国际货币基金组织的债务重组方式并没有按照明确的一套规则，“所以说任何重组计划所能带来的结果是难以预料的”，他们在一个研究记录中说。

　　益华证券的固定收益研究部主任嘉里•詹金斯(Gary Jenkins)说，“有趣的是”这项计划并没有排除要求私营部门的主权债务持有人在2013年年中参与债务重组。

　　“这也许不会对欧元区外围国家长期主权债务的持有者有多少安慰作用，尽管近来的交易水平已经表明市场对欧洲官员们先前的评论中多么不屑一顾，这些官员指出未偿还的债务将不会受到新债务机制的影响。”他说。

　　(实习记者 陈琴 翻译)