南都记者 龙金光 在10月份CPI同比增长率飙升到4.4%后，市场对通胀会进一步大幅上涨的担心明显加剧。市场普遍预测，11月CPI将继续走高，单月CPI有可能上升到5%。政府将如何平衡治通胀和保增长这个两难命题？瑞银证券首席经济学家汪涛预计，除了已经采取的政策外，政府还将调低2011年银行信贷增长目标，预计新增贷款6.5-7万亿元；2010年底前再加息25个基点，并且在2011年加息75个基点。央行货币委员会委员李稻葵对南都记者表示“在中国当前宏观经济形势下，只有财政政策、货币政策相互配合，加强资金流动性管理，并辅之以适当的市场引导，才能有效地控制通胀。”

　　推动CPI上涨的究竟是什么？

　　11月20日，国务院公布《关于稳定消费价格总水平保障群众基本生活的通知》，提出16项措施以稳定消费物价水平。与以往不同的是，此次“稳定物价16条”同时考虑供应和需求，提出将综合动用经济、法律和行政等手段，从生产、供应、流通、物资保障、价格补贴、减免收费、市场交易及监管、信息发布、职责分工、部门协调等方面管控通胀。

　　瑞银证券首席经济学家汪涛认为，到目前为止，C PI的上升主要受食品涨价推动，而非食品价格与“核心”通胀率依旧平稳。今年恶劣的天气和自然灾害影响了农作物的收成情况，尤其是蔬菜，因此蔬菜价格在过去几周内大幅上涨。此外，柴油和运输成本的上涨导致其他农产品也出现涨价。

　　当然，长期而言，货币供应的增长应当与通胀有着紧密的相关性。

　　从2003年开始，我国的外汇储备就以每年一千多亿以上的规模增加，紧接着就以每年两千多亿、四千多亿的规模恣意攀升。根据公开数据，10月末，我国的广义货币M 2余额为69.98万亿元，狭义货币M 1余额为25.33万亿元。相比之下，美国的M 2和M 1分别是8.77万亿美元和1.78万亿美元，以目前的汇率换算，大约分别为58 .29万亿人民币和11.83万亿人民币。

　　其次，目前的利率水平过低。尽管央行近期已加息，但随着通胀预期的上升，实际利率仍然在负区间内越陷越深，一系列因素，推升通货膨胀。

　　CPI已经处于顶部区域

　　如果本轮通胀攀升主要是由受到了供给面冲击的食品价格上涨所推动的，那么货币政策该如何应对？

　　显然，政策层面已经明确加息和收紧流动性可以在控制通胀预期、防止食品价格通胀扩大至宏观经济其他部门等方面发挥关键作用。

　　中国人民银行11月19日决定，从2010年11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是年内第6次上调存款准备金率，也是10月份以来第3次提高存款准备金率。

　　此前周小川行长管理流动性的“池子”论引发了市场诸多猜测。但11月12日央行副行长马德伦表示“池子”并不是指具体的某一市场，而是一系列政策组合，包括对流入外汇的管理、准备金率调整、公开市场对冲操作等货币政策各项工具。

　　市场分析人士认为，从目前的政策动向看，央行构筑货币政策“池子”来抗击通胀的思路逐渐清晰，此次央行在不到两周内两度上调存款准备金率，意在挖深“池子”，通过短时间内密集使用各种政策工具包括提高存款准备金率、加大央票发行力度、加强资金跨境流入管理和加息等，不断强化中央政府坚决抑制通胀的决心，以达到改善公众预期的目的。

　　“加息和收紧流动性可以在控制通胀预期、防止食品价格通胀扩大至宏观经济其他部门等方面发挥关键作用。M1增速今年以来持续放缓，所以通胀已经快见顶了。”汪涛如是说。

　　中金公司分析师张智威持相同观点，他发布的最新报告指出，“尽管近期物价上升超出预期，但仍认为明年通胀总体温和。”

　　一是比较本轮通胀和过去10年两次通胀周期(2003/04和2007/08)，判断通胀明年1季度后回落。此外，提供通胀分析和预测框架，包括通胀预测模型，估算货币供给，产出缺口，成本推动对CPI影响的相对重要性。他们的一个根本观点是本轮物价上升主要是周期性，需求拉动的。预计11月份CPI可能攀升0.4个百分点至4.8%。冬季农产品供给受到限制，同时新年和春节因素使得季节性需求较高，未来数月农产品价格难以回落。

　　年内或再加息

　　对于这些正处于转型期的中国来说，治通胀和保增长如何平衡是个两难命题。

　　一是世界经济冷暖相交。包括欧美日在内的发达经济体面对下滑的经济增长率一筹莫展，利率已经触及历史低点，甚至保持零利率。而对中国为代表的新兴经济体来说，经济增速依然保持高位，投资的重要性日渐凸显，同时出口大幅下降。热钱大量涌入，资本市场短期波动加大，同时国内诸多价格指数出现大幅上涨。

　　政府应该从何着手？“在中国当前宏观经济形势下，只有财政政策、货币政策相互配合，加强资金流动性管理，并辅之以适当的市场引导，才能有效地控制通胀。”央行货币委员会委员李稻葵对南都记者说。

　　“收缩流动性的货币政策手段和管制价格的行政手段，并不存在相互替代的关系。”宏源证券首席分析师邵宇持相同观点。并指出，在当前抑制通胀的组合中，两者缺一不可。显然政府显然已经错过了今年上半年最佳的收紧货币政策的时点，往后看真正得以把通胀预期控制住的手段最终还得靠货币政策“抽水”。但是考虑到当前来自私人部门的投资和消费需求仍处于缓慢复苏的过程中，过于猛烈的宏观调控将对实体经济产生显著的负面冲击，政府不得以只能祭出临时的行政性价格管制措施来缓解或者分担货币政策的压力，期待这些手段能暂时奏效，从而延缓通胀上行的压力并最终为货币政策调控赢得更多的时间和空间。

　　因此，价格管制措施虽非长久之计，但是短期做比不做要好，而且从实际效果来看，对投机者的震慑作用已经从期货和现货价格上逐步开始显现，对实体经济而言并不是坏事。

　　汪涛认为，出于对经济增长的担忧，再加上信贷在2009年的大规模扩张之后步伐已经有所放缓，政府不太可能采取全面收紧信贷的措施。

　　除了已经采取的政策外，汪涛预计政府还将调低2011年银行信贷增长目标，预计新增贷款6.5-7万亿人民币，而不是之前预期的7-7.5万亿元；2010年底前再加息25个基点，并且在2011年加息75个基点；多次上调存款准备金率以对冲外汇流入，并加强对境外资本流入的控制；维持对房地产行业的调控姿态，同时加快保障性住房建设；推迟能源和资源价格的改革，但提高农产品收购价格以确保供给充足。